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管濤：“強(qiáng)勢(shì)人民幣”則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、貨幣穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、貨幣強(qiáng)
[央行的匯率政策是靈活的，當(dāng)強(qiáng)則強(qiáng)，當(dāng)弱則弱，不是人為設(shè)定一個(gè)水平，為了穩(wěn)定這一水平，而犧牲國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)。升值還是貶值都是中性的，匯率水平變化是雙刃劍，不要人為貼一個(gè)價(jià)值標(biāo)簽，做一個(gè)道德判斷]
2015年，中國(guó)外匯市場(chǎng)風(fēng)云變幻——人民幣匯率從年初的貶值預(yù)期強(qiáng)烈，到3月初逐步穩(wěn)定；8月11日新匯改的推出，再次帶來(lái)人民幣對(duì)美元匯率的下跌；經(jīng)過了10月的穩(wěn)定，進(jìn)入11月，在岸人民幣連續(xù)下跌，資本外流壓力加大。未來(lái)的人民幣匯率將何去何從，中國(guó)央行關(guān)于匯率的每一次表態(tài)，都引發(fā)全球市場(chǎng)的關(guān)注。
近期，中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員、國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司原司長(zhǎng)管濤提出，中國(guó)可以效仿上世紀(jì)90年代的美國(guó)，實(shí)行“強(qiáng)勢(shì)人民幣政策”，他同時(shí)提出了未來(lái)匯率改革的具體辦法。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者近日獨(dú)家專訪管濤，詳解“強(qiáng)勢(shì)人民幣”的內(nèi)涵，并對(duì)中國(guó)的國(guó)際收支新常態(tài)和外匯管理政策進(jìn)行解讀。
第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：近期，你在一些場(chǎng)合提出一個(gè)觀點(diǎn)是：中國(guó)可以效仿美國(guó)實(shí)行“強(qiáng)勢(shì)人民幣政策”，當(dāng)下的中國(guó)和當(dāng)年的美國(guó)有哪些相似之處？
管濤：上世紀(jì)90年代，美國(guó)的“強(qiáng)勢(shì)美元政策”出臺(tái)，有一個(gè)背景就是美國(guó)對(duì)匯率調(diào)控的方式改變了，由直接干預(yù)轉(zhuǎn)向口頭干預(yù)。所謂口頭干預(yù)就是人家問你，政府對(duì)匯率有什么態(tài)度？假如說(shuō)自由浮動(dòng)，那么如果政府想干預(yù)就沒有借口了，等于捆住了自己的手腳；如果你說(shuō)匯率太強(qiáng)了，等于你認(rèn)為匯率高估了，就會(huì)制造市場(chǎng)恐慌，大家都會(huì)拋售美元，造成美元更軟。只有講強(qiáng)勢(shì)美元，才能給自己留下很大的空間，政府既可以干預(yù)，也可以不干預(yù)，強(qiáng)了也可以干預(yù)，弱了也可以干預(yù)，等于給政府一個(gè)比較大的操作空間。
中國(guó)當(dāng)前也是這樣的一個(gè)情況。這次“8·11新匯改”給市場(chǎng)感覺比較大的一個(gè)變化是，人民幣同美元脫鉤。原來(lái)人民幣盯住美元，大家認(rèn)為是既定事實(shí)，都感覺不會(huì)變的，現(xiàn)在變成不確定的事情，大家都很想知道中國(guó)政府的匯率政策是什么。貨幣政策可以是緊的、松的或者中性的。但是匯率政策，不能說(shuō)升值的政策、貶值的政策或者穩(wěn)定的政策，F(xiàn)在我們通常的表達(dá)是說(shuō)穩(wěn)定的政策，實(shí)際上是捆住了自己手腳。
“8·11新匯改”之后，市場(chǎng)一度產(chǎn)生恐慌，原因是上半年中國(guó)已經(jīng)對(duì)外表態(tài)，不希望看到人民幣繼續(xù)貶值，但是8月份匯改后直接的結(jié)果卻是人民幣匯率下跌，所以市場(chǎng)形成了很大的困惑。
日?qǐng)?bào)：但同時(shí)你又強(qiáng)調(diào)，強(qiáng)勢(shì)人民幣并不代表人民幣只能升值，應(yīng)該如何理解“強(qiáng)勢(shì)”和“升貶值”之間的關(guān)系？
管濤：當(dāng)央行逐漸退出對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，讓市場(chǎng)發(fā)揮作用時(shí)，人民幣匯率會(huì)有漲有跌。至于最終人民幣是漲還是跌，那是匯率市場(chǎng)化的自然結(jié)果，但很多市場(chǎng)人士喜歡把結(jié)果強(qiáng)加在央行的頭上去，認(rèn)為匯率的漲跌是中國(guó)政府的所謂匯率升值或者貶值的政策。那是市場(chǎng)一廂情愿。中國(guó)政府什么時(shí)候說(shuō)過把人民幣貶值當(dāng)作當(dāng)前的匯率政策？只不過現(xiàn)在的情況下，為了穩(wěn)增長(zhǎng)，采取降準(zhǔn)降息的貨幣政策措施。至于降準(zhǔn)降息之后，改變了市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致了市場(chǎng)外匯收支行為發(fā)生變化，從而產(chǎn)生了人民幣匯率下跌，那是市場(chǎng)交易的結(jié)果。
央行的匯率政策是靈活的，當(dāng)強(qiáng)則強(qiáng)，當(dāng)弱則弱，不是人為設(shè)定一個(gè)水平，為了穩(wěn)定這一水平，而犧牲國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)。以為強(qiáng)勢(shì)就是升值，我覺得這是對(duì)強(qiáng)勢(shì)人民幣政策的狹隘理解。升值還是貶值都是中性的，匯率水平變化是雙刃劍，不要人為貼一個(gè)價(jià)值標(biāo)簽，做一個(gè)道德判斷，以為升值就是好事貶值就是壞事，或者貶值就是好事升值就是壞事。
日?qǐng)?bào)：所以，你還提到一點(diǎn)就是“對(duì)內(nèi)平衡優(yōu)先，做對(duì)利率比穩(wěn)定匯率更加重要”？
管濤：對(duì)內(nèi)平衡優(yōu)先，說(shuō)白了就是把自己的事情做好。中國(guó)是一個(gè)大國(guó)，在開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)好了，世界就好，海外持有人民幣資產(chǎn)才能真正有高的回報(bào)。不能只是想當(dāng)然地認(rèn)為，政府只有保持人民幣匯率的穩(wěn)定，才能維持大家對(duì)人民幣資產(chǎn)的信心，如果為了穩(wěn)定匯率，而犧牲了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定，那最后肯定是維持不住的，不可持續(xù)的。
比方說(shuō)，現(xiàn)在有資本外流的壓力，也有經(jīng)濟(jì)下行的壓力，這種情況下，應(yīng)該通過降息的方式來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，但是降息可能會(huì)造成資本外流壓力進(jìn)一步加大，這時(shí)候匯率的穩(wěn)定就要讓位于利率的調(diào)整。
日?qǐng)?bào)：你對(duì)匯率改革提出的建議是：市場(chǎng)匯率是可變的；匯率水平是可信的；匯率變化是透明的；外匯干預(yù)是例外的，應(yīng)該怎樣理解？具體實(shí)現(xiàn)的途徑是什么？
管濤：所謂匯率是“可變的”，就是匯率隨著經(jīng)濟(jì)基本面的變化，能上能下、能漲能跌，漲和跌都不影響強(qiáng)勢(shì)貨幣政策的基本表述。
“可信的”就是市場(chǎng)價(jià)要圍繞中間價(jià)上下波動(dòng)，成為一個(gè)可交割的價(jià)格，這一點(diǎn)通過“8·11新匯改”已經(jīng)有了巨大的進(jìn)步，未來(lái)需要進(jìn)一步努力的是在岸和離岸人民幣價(jià)差的縮小，這一點(diǎn)在12月2日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）對(duì)人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）籃子的評(píng)估報(bào)告中也有提及。造成這一結(jié)果的原因是，兩地不同的價(jià)格形成機(jī)制，由于在岸市場(chǎng)有管制的存在，套利不夠充分，市場(chǎng)沒辦法出清。未來(lái)當(dāng)人民幣成為可兌換、可自由使用的貨幣后，這些問題就解決了。
所謂“透明的”，就是要正確理解匯率的漲跌，到市場(chǎng)找原因，而不是去政策上找原因。價(jià)格不是政府設(shè)定的價(jià)格，而是市場(chǎng)交易出來(lái)的價(jià)格。要做到這一點(diǎn)，需要政府逐漸退出對(duì)外匯市場(chǎng)的常態(tài)干預(yù)，做到政府對(duì)外匯的干預(yù)是例外的。
“例外的”情況包括：一是當(dāng)外匯市場(chǎng)出現(xiàn)背離基本面的劇烈波動(dòng)，可以干預(yù)，不論是升值還是貶值；還有一種情況，就是短期內(nèi)，外匯市場(chǎng)劇烈的波動(dòng)，會(huì)造成市場(chǎng)信號(hào)的紊亂，這時(shí)候也可以干預(yù)。不同情境下，干預(yù)策略是不一樣的。如后面一種情況下，應(yīng)該主要是被動(dòng)干預(yù)，即不去影響價(jià)格水平，而是給市場(chǎng)提供流動(dòng)性，平滑市場(chǎng)，避免因?yàn)榱鲃?dòng)性的缺乏出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)。
日?qǐng)?bào)：看第三季度以及前三季度國(guó)際收支平衡表，資本和金融賬戶逆差以及儲(chǔ)備資產(chǎn)的減少幅度都非常大，尤其是在第三季度，非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶逆差2239億美元。一些分析人士已經(jīng)在用“持續(xù)惡化”這樣的表述，來(lái)形容當(dāng)下的跨境資本流出情況。站在外匯管理的角度，現(xiàn)在這種規(guī)模的減少還在我們的容忍范圍之內(nèi)嗎？
管濤：今年前三季度外匯儲(chǔ)備實(shí)際降幅（去掉估值效應(yīng)）是2271億美元，以目前我國(guó)3萬(wàn)多億的外匯儲(chǔ)備規(guī)模來(lái)看，這一水平并不多。如果按照傳統(tǒng)的衡量外儲(chǔ)是否安全的標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)早就超過下限標(biāo)準(zhǔn)，一般都認(rèn)為是3~4個(gè)月的進(jìn)口，或者能夠應(yīng)付當(dāng)年到期的外債，傳統(tǒng)指標(biāo)來(lái)看，我們遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了警戒標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然，我們也不能夠?qū)Υ说粢暂p心。如果外匯儲(chǔ)備的下降持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，就有可能形成預(yù)期自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)的資本外流壓力不斷加大，最終在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上就可能演變成一個(gè)非線性的、發(fā)散的過程，而非一個(gè)線性的、收斂的過程。
日?qǐng)?bào)：這是不是意味著我國(guó)經(jīng)常和資本項(xiàng)目雙順差的時(shí)代已經(jīng)一去不返，未來(lái)國(guó)際收支和外匯儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)怎樣的狀態(tài)？
管濤：以后國(guó)際收支“雙順差”不應(yīng)該有了。新常態(tài)應(yīng)該是經(jīng)常項(xiàng)目有多大的順差，資本項(xiàng)目（非儲(chǔ)備資產(chǎn)和金融賬戶）就有多大的逆差，貿(mào)易順差越大、資本流出就越多，儲(chǔ)備資產(chǎn)基本不變。目前外匯儲(chǔ)備的減少是階段性的，主要原因是資本大量流出，帶來(lái)匯率調(diào)整的壓力，央行為了穩(wěn)定匯率通過拋售外匯儲(chǔ)備的方式，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。未來(lái)，隨著央行逐漸退出干預(yù)，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的變動(dòng)，就主要是儲(chǔ)備投資收益，外匯市場(chǎng)上自求平衡，自主出清。
日?qǐng)?bào)：與之相對(duì)應(yīng)的是我們的外匯管理政策導(dǎo)向和工具是不是也要發(fā)生相應(yīng)的改變？
管濤：大的方向是用宏觀審慎代替原來(lái)的外匯管制。外匯管制是按照居民和非居民的界限來(lái)區(qū)分的，是針對(duì)居民和非居民的交易進(jìn)行管制。而宏觀審慎是不區(qū)分居民和非居民，只是從風(fēng)險(xiǎn)角度，只要有發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性，不管是居民還是非居民都要進(jìn)行管理。比如說(shuō)，此前宣布采取遠(yuǎn)期購(gòu)匯征收20%的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，作為防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的措施，這叫宏觀審慎。如果不讓我國(guó)的企業(yè)到境外去做什么，或者限制居民和非居民之間的交易，這叫資本管制措施。
未來(lái)，即便是人民幣資本項(xiàng)目逐漸開放，宏觀審慎也是存在的。而且，從國(guó)際上來(lái)看，很多宏觀審慎措施不是危機(jī)應(yīng)對(duì)的措施，而是常規(guī)的措施。像很多拉美國(guó)家，在危機(jī)時(shí)引入托賓稅，危機(jī)過去，沒有廢除該制度，而是把稅率降到0。去年歐盟也曾討論引進(jìn)金融交易稅制度，以抑制對(duì)歐元交易的過度投機(jī)。
兩種辦法的效果，短期來(lái)看，外匯管制會(huì)比宏觀審慎更直接，但是中長(zhǎng)期就不一定了，市場(chǎng)主體會(huì)找到新的方法來(lái)規(guī)避管制。綜合來(lái)看，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，以價(jià)格手段為主的宏觀審慎會(huì)比行政手段在逆周期調(diào)節(jié)方面更加有效。
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