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維持人民幣匯率基本穩(wěn)定是合理與正當(dāng)?shù)?/b>
這幾天，離岸人民幣市場出現(xiàn)了非常戲劇性的變化。上周四，離岸市場美元兌人民幣匯率創(chuàng)下6.7585的歷史性高點(diǎn)，比當(dāng)日銀行間外匯市場中間價高近2000個基點(diǎn)。但隨后，劇情發(fā)生了反轉(zhuǎn)，離岸與在岸人民幣對美元匯率價差迅速所窄，甚至出現(xiàn)了“倒掛”的情況。從上周四到本周二的5個交易日，離岸市場美元兌人民幣匯率4次收跌；周三仍然是跌勢，盤中一度下探至6.5608，比中間價還低；低于國內(nèi)銀行間市場即期匯率的情況更是反復(fù)出現(xiàn)。
為什么離岸市場人民幣對美元呈現(xiàn)快速升值？原因之一人民幣對美元匯率中間價連續(xù)多個交易日維持穩(wěn)定。上周五與本周一是小幅升值，本周二與本周三都只貶值2個基點(diǎn)。這與之前一段時間人民幣對美元連續(xù)較大幅度貶值相比，釋放出相反的信號，顯示央行維護(hù)人民幣匯率基本穩(wěn)定的決心更強(qiáng)、措施更有力，抑制了人民幣貶值的預(yù)期。在此期間，國家外匯管理局發(fā)生了人事變動，潘功勝接替易綱出任局長，應(yīng)該也對市場預(yù)期產(chǎn)生了影響。
原因之二是香港人民幣資金緊張，大大削弱了做空人民幣的力量。上周五以來，人民幣香港銀行同業(yè)拆息（CNH HIBOR）隔夜利率連續(xù)三日大幅上漲，本周二飆升至66.8%，刷新歷史最高水平；周三雖然下降，但仍然維持在8.3%的高位；一年期利率也維持在5.9%的高位。做空人民幣的投機(jī)者通過香港銀行同業(yè)拆息借入人民幣的資金成本大大提高，他們的做空行為會有所收斂。
香港銀行同業(yè)拆息是做空人民幣的重要資金來源。投機(jī)者通過同業(yè)拆息借入人民幣，再兌換為美元，使人民幣對美元匯率承受壓力，呈現(xiàn)貶值的走勢。同時，投機(jī)者通過在遠(yuǎn)期市場做空人民幣牟利。只要人民幣貶值幅度大，投機(jī)者在遠(yuǎn)期市場的收益就能覆蓋借入人民幣的資金成本，他們就有利可圖。因此，當(dāng)人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)時，投機(jī)者會更多地借入人民幣，推高CNH HIBOR的利率；反之，CNH HIBOR可能下行。例如，2015年8月11日匯改后一段時間，CNH HIBOR隔夜利率和一年期利率都出現(xiàn)過較大幅度的上漲，分別接近過8%和5%；而在人民幣貶值預(yù)期較弱的2015年10月，則呈現(xiàn)了下行的走勢，長時間維持在低位。
有分析人士認(rèn)為，香港地區(qū)人民幣資金緊張，推動CNH HIBOR利率走高，是因?yàn)橹袊胄羞M(jìn)行了干預(yù)，要求中資銀行減少人民幣供應(yīng)。還有另一種可能，即香港的存量人民幣在投機(jī)者做空人民幣的過程中被大量消耗，已經(jīng)不再充裕。如果后一個原因存在，那做空人民幣力量的減弱將是趨勢性的。如果主要是因?yàn)榍耙粋原因，那抑制做空主要取決于央行的決心和措施。
這段時間離岸人民幣對美元升值、人民幣貶值預(yù)期減弱，可能只是階段性的，不久之后人民幣又會進(jìn)入貶值趨勢。但我們希望，這是一次轉(zhuǎn)折，在今后較長一段時間，人民幣會對一籃子貨幣保持基本穩(wěn)定。這需要央行對于維持人民幣匯率基本穩(wěn)定明確認(rèn)識、堅(jiān)定決心。
所謂明確認(rèn)識、堅(jiān)定決心，是指我們要認(rèn)識到，維持人民幣匯率基本穩(wěn)定是合理的、正當(dāng)?shù)，也是有利的，?yīng)該堅(jiān)決地通過市場化的措施達(dá)到目標(biāo)。2015年8月11日匯改之后，人民幣匯率的形成機(jī)制更加市場化，有人就認(rèn)為央行不應(yīng)再干預(yù)外匯市場。但實(shí)際上，央行仍然有必要對匯率市場進(jìn)行干預(yù)，只要干預(yù)措施是市場化的而不是行政命令，那就是合理的、正當(dāng)?shù)。境外投機(jī)者大肆做空人民幣，他們是使人民幣匯率偏離均衡水平的力量，央行必須進(jìn)行回?fù)簦攀蔷S護(hù)正常的市場秩序。
人民幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)的作用不大，對人民幣國際化則有負(fù)面影響，而且會帶來其他方面的不利因素。中國經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，但一有困難，就有人企圖靠擴(kuò)大出口拉動經(jīng)濟(jì)。這是急功近利的思路，使一些人對人民幣貶值持樂見其成的態(tài)度。但是，出口對中國經(jīng)濟(jì)的拉動作用已經(jīng)減弱。相反，人民幣貶值會造成外債壓力上升，還會使中國資本市場承受壓力，不利于中國經(jīng)濟(jì)。前段時間股市大幅下行，與當(dāng)時的人民幣貶值走勢是有關(guān)系的。
中國外匯交易中心近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月8日CFETS人民幣匯率指數(shù)為99.96，較2014年底貶值0.04%。從這個數(shù)據(jù)也可以看到，人民幣貶值的空間已經(jīng)很有限了。
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