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2006全球市場預(yù)言：人民幣繼續(xù)彈奏改革旋律
人民幣匯率的影響因素有哪些？這些因素將如何影響人民幣匯率？2006年人民幣匯率將何去何從？本文試圖解答這些問題。
●如果把匯率看成是調(diào)節(jié)經(jīng)濟的一個杠桿,其上下變動都是很正常的
●2006年順差還會繼續(xù)存在，對人民幣匯率升值將有相當?shù)闹?br>
●適度穩(wěn)定的經(jīng)濟增長會推動2006年人民幣匯率的升值
●未來的人民幣匯率制度與匯率水平變化將更加具有彈性，微觀主體避險意識也會加強，人民幣匯率在總體上將更加成熟
2005年7月21日，按照主動性、漸進性、可控性等原則，我國對人民幣匯率制度進行了一定的改革，并向上調(diào)整了人民幣匯率水平，即開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，并根據(jù)對匯率合理均衡水平的測算，人民幣對美元升值2%，由1美元兌8.2765元人民幣調(diào)為1美元兌8.11元人民幣。在前一交易日收盤價基礎(chǔ)上，人民幣匯率每天波幅在±3‰內(nèi)。
繼7月21日之后，為了配合人民幣匯率改革，人民銀行相繼推出了一系列匯率改革的配套措施：（1）2005年8月，央行加強外匯市場建設(shè)，擴大了辦理人民幣對外幣遠期業(yè)務(wù)銀行的主體，將交易范圍放開至全部經(jīng)常項目交易，同時增加部分資本與金融項目交易，允許銀行對客戶辦理不涉及利率互換的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。這樣，外匯市場的交易主體、交易品種和交易方式都得到完善。（2）2005年9月23日，央行對外公布了進一步改善人民幣匯價管理的新政策，即發(fā)出了《關(guān)于進一步改善銀行間外匯市場交易匯價和外匯指定銀行掛牌匯價管理的通知》（簡稱《通知》）！锻ㄖ贩艑捔巳嗣駧艑Ψ敲涝泿鸥臃，從原來1.5%擴大到3%，人民幣對美元浮動幅度維持不變，仍為0.3%。這一舉措表明央行已著手給人民幣“松綁”，人民幣的波動幅度將進一步放寬。隨著公司和企業(yè)歐元、日元、港元等非美貨幣的結(jié)算額增加，非美元貨幣的交易也會對美元兌人民幣匯率產(chǎn)生影響。（3）11月24日，國家外匯管理局發(fā)布公告，決定在銀行間外匯市場引進美元做市商制度。更多金融機構(gòu)和企業(yè)的參與將使人民幣定價更加市場化，做市商制度還將提高商業(yè)銀行和其他外匯交易商的外匯需求，減少人民銀行的外匯持有量，有助于降低人民幣升值和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的壓力。11月25日，央行與10家國內(nèi)銀行首次進行了60億美元的貨幣掉期操作，并決定于2006年推出即期外匯詢價交易方式。
人民幣匯改的特點和影響
2005年以來的人民幣匯率改革有6個特點：
。1）重在改革人民幣匯率形成機制，而非人民幣匯率水平在數(shù)量上的增減。完善匯率形成機制，既是現(xiàn)在也是將來我國匯率制度改革的重頭戲。2005年下半年的改革，擴大了市場的交易主體，增加了交易工具，放寬了匯率的波動幅度，增加了企業(yè)等外匯留成的比例等，這對完善我國匯率形成機制產(chǎn)生了積極的影響。
。2）人民幣匯率從原來實際盯住美元更改為參考一籃子貨幣來調(diào)節(jié)，改變了11年來單一盯住美元的政策，這是一種實質(zhì)性的改革，它意味著人民幣匯率的制定與調(diào)整已越來越國際化。
。3）對人民幣幣值進行了重估，表現(xiàn)為匯率水平向上微調(diào)2%，使人民幣與美元匯率達到1美元兌8．11人民幣水平，并形成了新的中心匯率，市場匯率會在新的中心匯率的基礎(chǔ)上上下波動。
（4）擴大了匯率的波動范圍，特別是人民幣對非美元貨幣匯率的波動幅度，為匯率的市場化改革進一步創(chuàng)造了條件。預(yù)計今后人民幣對美元的波動幅度也會逐步放開。
。5）根據(jù)匯率波動幅度擴大可能帶來的風險，我國相應(yīng)引入了一些新的避險工具，例如遠期結(jié)售匯率制度、掉期交易等。
（6）這次改革是我們國家主動改革的結(jié)果。人民幣匯率制度調(diào)整的過程是在我國政府的監(jiān)管下，人民幣實現(xiàn)有序、穩(wěn)步升值的過程，這和某些西方國家所要求的人民幣在短期內(nèi)大幅升值是不同的。
人民幣自匯改后，總體呈現(xiàn)穩(wěn)定且略有上升趨勢。美元折合人民幣（平均數(shù)），7月為8.2290，8月為8.1019，9月為8.0922，10月為8．0889，11月為8．0840。從7月21日到12月31日，在匯率改革的5個多月中，人民幣匯率在美元兌人民幣8．1128-8．0702元之間波動，累計升幅接近0.5%。但此區(qū)間內(nèi)卻表現(xiàn)有升有貶的態(tài)勢，并未出現(xiàn)單邊上揚和單邊下跌的現(xiàn)象，預(yù)計未來美元兌人民幣匯率仍將呈現(xiàn)這樣的態(tài)勢。
人民幣匯率走勢展望
如果把匯率看成是調(diào)節(jié)經(jīng)濟的一個杠桿,其上下變動都是很正常的，也就是說如果一個國家經(jīng)濟發(fā)展水平變化了，國際收支變化了，金融管理水平提高了，國際金融市場發(fā)生變化了，匯率應(yīng)該隨之變化。此外，政局、信息、心理預(yù)期、政府干預(yù)和投機行為都有可能影響人民幣匯率的變動。綜合考慮上述各種因素的影響，今年人民幣匯率基本上會以穩(wěn)定為主，或呈穩(wěn)中略有上升的趨勢。
。ㄒ唬⿵慕(jīng)濟因素角度分析
從經(jīng)濟因素角度看，國際收支、物價水平、利率差異、經(jīng)濟增長水平、財政狀況以及外匯儲備水平等，成了影響匯率的重要因素。
1、國際收支的影響。從常理來看，如果一國國際收支持續(xù)順差，該國匯率會呈上升的態(tài)勢；反之，則匯率呈下降態(tài)勢。我國已連續(xù)11年為貿(mào)易順差，2005年上半年我國國際收支經(jīng)常項目順差為672．63億美元，資本和金融項目順差為382．97億美元，如此大額的順差導(dǎo)致我國外匯儲備也持續(xù)大量增長，到2005年9月，外匯儲備余額已達7690．04億美元。巨額順差產(chǎn)生了對人民幣的強烈需求，從而使人民幣匯率具有向上的動力。預(yù)計2006年，我國順差增幅有所降低，國外對我國的反傾銷可能會進一步加劇，但從總體來看，順差還會繼續(xù)存在，從而對人民幣匯率升值有相當?shù)闹巍?br>
2、物價水平的影響。一國價格水平的持續(xù)上升，對出口是不利的，易使國際收支的經(jīng)常項目出現(xiàn)逆差，從而對匯率造成一定的壓力。我國近幾年整體物價水平波動不大，在2003年和2004年經(jīng)濟增長最快的兩年里，CPI增長率僅分別為1.2%和3.9%。2005年以來，CPI整體波幅也在2%范圍內(nèi)。如果今后糧價、石油等主要產(chǎn)品能保持價格平穩(wěn)，那么2006年整體物價水平應(yīng)是平穩(wěn)或溫和波動的，物價變化對人民幣匯率的影響不會太大。
3、利率狀況的影響。如果一國利率水平相對高于他國，國外資金就會流入，從而推高本幣；反之，如果一國利率水平相對低于他國，就會拉低本幣。由于我國參考的一籃子貨幣中美元是主要的幣種，權(quán)重也大，因此中美利率差額對人民幣匯率的影響比較大。近5年，美元利率穩(wěn)中有所上升，以美國一年期國庫券的收益率和我國一年期儲蓄存款的利率水平比較來看，2005年美國一年期國庫券的收益率為2．77%，而人民幣利率基本穩(wěn)定為2．25%，兩國利差為0．52%。從這個角度來看，利率不是影響人民幣匯率變動的最主要因素。國外資本進入我國，更看中的是我國的發(fā)展前景和潛在的市場。如果2006年美國再持續(xù)提高利率，利差會削弱人民幣升值的幅度。
4、經(jīng)濟增長、財政收入的影響。2003年和2004年我國已持續(xù)保持GDP增長幅度為9．5%，2005年9月我國GDP值已達到106275億元，經(jīng)濟增長率可以保持前兩年的水平。我國經(jīng)濟的這種增長應(yīng)屬于適度增長的范圍內(nèi)。如果2006年國際經(jīng)濟政治環(huán)境不發(fā)生有重大影響的突發(fā)事件，國內(nèi)不出現(xiàn)大范圍的嚴重自然災(zāi)害和其他重大問題，GDP依舊能保持9%以上的增長率。適度穩(wěn)定的經(jīng)濟增長會推動2006年人民幣匯率的升值。而到2005年11月28941.9億元的財政收入，為人民幣匯率的升值提供了有效保障。
。ǘ⿵姆墙(jīng)濟因素角度分析
非經(jīng)濟因素有個人偏好、信息、心理預(yù)期、市場投機行為、政府的調(diào)控行為等，這些因素可能直接左右到外匯市場經(jīng)濟主體的行為，從而影響匯率的變化？紤]一國匯率的變化不能忽視非經(jīng)濟因素的影響。
1、個人偏好的影響。企業(yè)或個人在進行外匯投資時有不同的偏好，有些期望規(guī)避匯率變動的風險，有些希望在匯率波動中獲利，投資者的偏好和風險承受能力直接決定外匯市場上投資者的行為，而投資者的行為又影響了匯率的變動。在我國個人偏好是多元化的，但這并不意味著每個人都有機會進入市場操作，因為我國目前外匯市場開放度是很有限的，外匯交易過于集中在銀行間進行，個人偏好對人民幣匯率的影響是有限。
2、心理預(yù)期與投資的影響。人們的預(yù)期會影響一國貨幣對外匯價。目前市場對人民幣匯率升值的預(yù)期較強。但由于目前市場交易者在市場的投資還是比較謹慎的，外匯市場投資計劃也比較理性，不會像
股票市場那么極端，所以不會出現(xiàn)匯率大幅度升值的可能。
3、外匯市場結(jié)構(gòu)的影響。外匯市場結(jié)構(gòu)是指外匯市場參與者的行為和市場特征等市場微觀結(jié)構(gòu)，是從私有信息、市場參與者和交易機制等方面考慮對匯率的影響。外匯市場可通過定單流、做市商報出的買賣差價反映私有信息；外匯市場參與者既有基本因素分析者，又有技術(shù)分析者，還有噪音交易者，參與者具有異質(zhì)性；完善的外匯市場是一個龐大的二層結(jié)構(gòu)的分散市場，應(yīng)包括銀行間的交易市場和銀行與客戶間的交易市場，市場的交易是通過多個做市商機制來完成的。市場沒有對交易價格和交易量隨時披露的要求，信息不對稱對匯率會產(chǎn)生很大影響。而我國外匯市場并不完善，上述機制也不健全，我國市場交易者是有限的，市場交易者掌握的私有信息不像西方金融市場那么明顯、那么對市場產(chǎn)生影響，市場交易者的交易基本上是很有序地進行的，因此在我國目前的外匯市場背景下，匯率大起大落的可能性很小，人民幣匯率的變動是有限的。
4、市場投機行為的影響。投機心理和行為對外匯市場的波動起著推波助瀾的作用，會加大匯率波動的幅度。由于目前我國匯率波動幅度有限，市場投機也很大程度受到資本管制的制約，機會成本巨大。雖然2005年以來已有一定的國際游資通過各種途徑進入中國，但這并不意味著他們能夠在市場上“有所作為”，更不會操縱中國市場。
5、政府調(diào)控和干預(yù)的影響。如果把匯率視為特殊的金融資產(chǎn)，一國政府可能利用這種資產(chǎn)的特殊性幫助實現(xiàn)本國的宏觀經(jīng)濟目標及穩(wěn)定市場。無論政府是采用直接進入外匯市場進行買賣操作還是通過財政政策或貨幣政策間接調(diào)控手段，對匯率都有一定的影響。在我國，由于我國金融市場的不完全性，政府適當干預(yù)是可行的。事實上，以往的經(jīng)驗也證明政府的干預(yù)對匯率市場的穩(wěn)定起到積極的作用。
綜合上述因素，人民幣匯率在2006年將保持穩(wěn)定，但穩(wěn)定不等于固定不變，總體是穩(wěn)中趨升的穩(wěn)定，在上升過程中圍繞中心匯率上下波動。當然，不排除會出現(xiàn)下降的可能，例如在以下三種情況下人民幣匯率可能會下降：（1）盯住的一籃子貨幣匯率下降；（2）我國貿(mào)易出現(xiàn)大量逆差，通貨出現(xiàn)嚴重膨脹；（3）一些不可預(yù)料的意外事件發(fā)生等。
當然，改革仍然是2006年的一個主題，人民幣匯率也可能逐步出臺更多的改革措施，人民幣對美元的波動幅度也可能會放寬，更多的交易主體（甚至包括來自國外的）將進入我國的外匯市場，未來的人民幣匯率制度與匯率水平變化也將更加具有彈性，微觀主體避險意識也會加強，人民幣匯率在總體上將更加成熟。
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