|
|
|
香港改變聯(lián)系匯率制可能性很低
本周美元兌港幣匯率大幅攀升至四年來高點7.8，使得港幣成為市場矚目的焦點。本月初中國央行引導(dǎo)人民幣兌美元走弱之后，對人民幣貶值的擔(dān)憂再起，并引發(fā)港幣拋售浪潮。市場擔(dān)心人民幣大幅貶值或促使香港金融管理局引導(dǎo)港幣兌美元貶值，以維持香港對其最大貿(mào)易伙伴中國內(nèi)地的貿(mào)易競爭力。
除了對中國的擔(dān)憂，近期美元/港幣走強也歸結(jié)于美元的利息收益率更具吸引力。美聯(lián)儲在去年12月加息之后，美元三個月期倫敦銀行同業(yè)拆放利率（LIBOR）也隨之上漲，目前相對于港幣三個月期香港銀行同業(yè)拆放利率（HIBOR）有0.23%的溢價，為2011年11月以來最高。鑒于香港實行港幣掛鉤美元的聯(lián)系匯率制度，投資者可能越來越多地將港幣兌換成美元，以便獲利于更具吸引力的美國利率。這很可能對近期美元/港幣上漲起了一定作用。然而，這是一種自動平衡機制。由于進(jìn)一步拋售港幣會導(dǎo)致其流動性下降，我們預(yù)計港幣HIBOR利率會隨著較高的美元LIBOR利率而攀升。一旦港幣利率趨近美元利率，港幣相對美元的拋壓應(yīng)會減輕。相反，如果港幣利率超過美元利率，只要市場對香港金管局維持貨幣發(fā)行局制度的承諾保有信心，投資者就會開始出售美元而持有港幣。
香港聯(lián)系匯率制度可能保持穩(wěn)定
針對近期的市場波動，香港金管局總裁陳德霖在本周重申，無意改變聯(lián)系匯率制度。鑒于香港金管局的信譽以及維持匯率制度的承諾，我們相信港幣兌美元匯率機制改變的可能性很低。我們認(rèn)為貨幣發(fā)行局制度在未來幾年能夠承受得住潛在的針對港幣貶值的投機，一如過去幾十年那樣。其中一個重要原因是，金管局認(rèn)為改變匯率制度將會削弱投資者信心，從而引發(fā)嚴(yán)重的資金外流，甚至給香港經(jīng)濟和貨幣穩(wěn)定帶來更大的威脅。此外，聯(lián)系匯率制度的一個最重要特點是,它是一種貨幣發(fā)行局制度，而非固定匯率。貨幣發(fā)行局制度比其他完全盯住美元的固定匯率制度要可靠得多，因為前者對其貨幣基礎(chǔ)要求全額儲備支撐。截至2015年12月，香港官方外匯儲備高達(dá)3590億美元，遠(yuǎn)高于其2040億美元的整體貨幣基礎(chǔ)。
香港利率走高更令人擔(dān)憂
我們認(rèn)為，香港經(jīng)濟的真正風(fēng)險在于，在面對信貸周期和房地產(chǎn)見頂、內(nèi)地游客來港支出減少、本港出口疲弱以及中國經(jīng)濟放緩的背景下，本地利率跟隨美國利率上升。而如果美聯(lián)儲在未來幾年采取漸進(jìn)式加息，我們認(rèn)為香港經(jīng)濟應(yīng)該能夠消化隨之引發(fā)的港幣利率逐步走高。
然而，對信貸、房地產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟下行的擔(dān)憂加劇，引發(fā)大量資本從香港流出，進(jìn)而導(dǎo)致香港利率大幅高于美國利率的風(fēng)險情景有可能發(fā)生。因此，我們強烈建議投資者對沖香港利率走高的風(fēng)險。
|
|
|
|
|
.png)