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G20聚焦跨境資本流動(dòng)監(jiān)管增強(qiáng)SDR作用穩(wěn)定金融安全網(wǎng)

隨著近期全球外匯市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，G20國(guó)家的下一步工作，將是通過(guò)增強(qiáng)SDR作用，進(jìn)一步穩(wěn)定金融市場(chǎng)，尤其是避免在美元加息周期下，全球機(jī)構(gòu)將更多資金投向美元避險(xiǎn)，再度引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

　　盡管2月底舉行的G20央行行長(zhǎng)與財(cái)長(zhǎng)會(huì)議達(dá)成避免貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的共識(shí)，但金融市場(chǎng)一直擔(dān)憂G20國(guó)家未必會(huì)給出實(shí)質(zhì)性解決方案。

　　3月19日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱在“中國(guó)發(fā)展高層論壇2016年會(huì)”上，透露了G20國(guó)際金融架構(gòu)工作組一致同意推進(jìn)的五項(xiàng)改革內(nèi)容：一是繼續(xù)推動(dòng)國(guó)際貨幣基金組織份額和治理結(jié)構(gòu)的改革；二是改善國(guó)際主權(quán)債務(wù)重組體系、維護(hù)債務(wù)的可持續(xù)性，并計(jì)劃將集體行動(dòng)條款和同權(quán)條款加入到現(xiàn)在存在的國(guó)際主權(quán)債的存量中；三是研究對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)督管理；四是完善全球的金融安全網(wǎng)；包括各國(guó)在外匯儲(chǔ)備、雙邊互換、區(qū)域安排、全球安排四個(gè)層面加強(qiáng)協(xié)調(diào)，降低金融風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生；五是進(jìn)一步加強(qiáng)特別提款權(quán)（SDR）的作用。

　　一位美國(guó)投行人士表示，G20央行行長(zhǎng)與財(cái)長(zhǎng)會(huì)議結(jié)束后，美元指數(shù)顯得有點(diǎn)不可思議，截至3月21日，美元指數(shù)大幅下跌至95附近，期間跌幅一度接近3%。

　　“不排除在G20央行行長(zhǎng)與財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，各國(guó)達(dá)成一個(gè)共識(shí)，即通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息壓低美元升值壓力，給各國(guó)一定時(shí)間運(yùn)用各自貨幣政策或積極財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)走出疲軟泥潭。”上述投行人士表示。隨著近期全球外匯市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，G20國(guó)家的下一步工作，將是通過(guò)增強(qiáng)SDR作用，進(jìn)一步穩(wěn)定金融市場(chǎng)，尤其是避免在美元加息周期下，全球機(jī)構(gòu)將更多資金投向美元避險(xiǎn)，再度引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

　　G20聚焦匯率協(xié)調(diào)“起初，市場(chǎng)對(duì)G20央行行長(zhǎng)與財(cái)長(zhǎng)會(huì)議聲明頗感失望——除了避免貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的措辭，金融機(jī)構(gòu)看不到他們采取了哪些實(shí)質(zhì)性措施�！鄙鲜雒绹�(guó)投行人士表示。

　　令市場(chǎng)意外的是，G20央行行長(zhǎng)與財(cái)長(zhǎng)會(huì)議剛結(jié)束，各國(guó)開(kāi)啟了單邊性的加大貨幣寬松政策，其中包括中國(guó)央行降準(zhǔn)，歐洲央行降息并擴(kuò)大QE，新西蘭與挪威央行先后降息，日本央行、澳洲央行強(qiáng)調(diào)加大貨幣寬松等，一度令金融市場(chǎng)擔(dān)憂G20各國(guó)又在重啟貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在3月利率決策會(huì)議上的一系列言論，令金融市場(chǎng)突然意識(shí)到，G20央行行長(zhǎng)與財(cái)長(zhǎng)會(huì)議所強(qiáng)調(diào)的各國(guó)加強(qiáng)匯率政策協(xié)調(diào)機(jī)制，絕不僅僅停留在“字面”上。

　　此前，美聯(lián)儲(chǔ)一再?gòu)?qiáng)調(diào)利率政策調(diào)整將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。事實(shí)上，2月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)新增24.2萬(wàn)人，大幅好于市場(chǎng)預(yù)期，以及美國(guó)2月份核心CPI同比增長(zhǎng)2.3%，創(chuàng)2008年10月以來(lái)最大漲幅等良好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，都令不少投資銀行相信美聯(lián)儲(chǔ)完全可以適時(shí)加息，即使美聯(lián)儲(chǔ)受制于全球壓力，選擇3月份不加息，也可以通過(guò)利率決策聲明釋放“短期進(jìn)一步收緊貨幣政策”的信號(hào)。

　　然而，此次美聯(lián)儲(chǔ)在利率決議聲明上，多次提到“全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)發(fā)展存在風(fēng)險(xiǎn)”，令不少對(duì)沖基金與投資銀行大吃一驚，這預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)利率決策機(jī)制正出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向——如果以往看重的是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如今美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將外部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)放在利率政策變化的首位。

　　瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理沈建光認(rèn)為，3月份美聯(lián)儲(chǔ)之所以推遲加息，可能是在中國(guó)引導(dǎo)下，各國(guó)央行在G20框架下尋求全球宏觀金融治理協(xié)調(diào)的新成果，有利于為穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)，支持結(jié)構(gòu)性改革換取時(shí)間。

　　這位美國(guó)投行人士分析說(shuō)，相比此前市場(chǎng)熱議的新廣場(chǎng)會(huì)議（即G20國(guó)家允許美元一次性兌所有貨幣出現(xiàn)大幅貶值），迫使美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息似乎更能兼顧各個(gè)國(guó)家的自身利益。比如歐洲、日本依然希望加大貨幣寬松政策引導(dǎo)本國(guó)貨幣貶值，刺激通脹率上升，不少新興市場(chǎng)國(guó)家則不愿看到美元大幅貶值引發(fā)本國(guó)貨幣匯率大幅上漲，進(jìn)而影響大宗商品出口競(jìng)爭(zhēng)力，削弱自身財(cái)政收支狀況。

　　在他看來(lái)，不排除某些國(guó)家通過(guò)G20會(huì)議迫使美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息同時(shí)，還通過(guò)其他方式動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市，引導(dǎo)美元貶值。畢竟，美元指數(shù)短短半個(gè)月跌去3%，同樣令市場(chǎng)懷疑，市場(chǎng)存在一只無(wú)形的手在壓低美元匯率。

　　一位香港銀行外匯交易員表示，“由于近期美元大幅貶值，大量資金開(kāi)始回流新興市場(chǎng)，大宗商品價(jià)格則出現(xiàn)反彈，令不少新興國(guó)家暫時(shí)擺脫大宗商品出口收入銳減、外匯儲(chǔ)備縮水、財(cái)政赤字增加、外債風(fēng)險(xiǎn)驟增、資本外流、貨幣大幅貶值、經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退的惡性循環(huán)�！�

　　SDR的“新角色”

　　在不少金融業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，盡管全球金融市場(chǎng)近期趨向平穩(wěn)，這并不意味著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就此偃旗息鼓——全球經(jīng)濟(jì)疲軟、美元加息預(yù)期猶存、負(fù)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的反作用力逐步顯現(xiàn)、全球貨幣政策分化依舊，都可能令全球金融市場(chǎng)陷入新一輪動(dòng)蕩期。

　　“這或許也是G20國(guó)家要求增加SDR作用的原因之一�！边@位外匯交易員認(rèn)為。當(dāng)前全球金融市場(chǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)，依然是美元加息升值所引發(fā)的一系列匯市、大宗商品，金融衍生品市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩，一旦各國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)政策收效甚微，全球資本勢(shì)必重回美元懷抱避險(xiǎn)，導(dǎo)致美元進(jìn)一步大幅升值，再度掀起全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值困局。

　　在他看來(lái)，所謂的增加SDR作用，其中一項(xiàng)重要工作，就是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)使用SDR替代美元，成為全球避險(xiǎn)貨幣首選，有效緩解美元升值壓力。

　　不過(guò)，要讓SDR成為新的避險(xiǎn)貨幣首選，必須先確保SDR匯率波動(dòng)區(qū)間保持平穩(wěn)。其中，人民幣的作用就顯得相當(dāng)關(guān)鍵。

　　在SDR貨幣籃子里，美元、歐元、日元的權(quán)重分別為41.73%、30.93%與14%，考慮到美元指數(shù)主要掛鉤歐元與日元，因此美元、歐元、日元之間匯率波動(dòng)對(duì)SDR的影響，基本可以相互對(duì)沖，這預(yù)示著人民幣兌美元的匯率走勢(shì)，很可能成為影響SDR匯率穩(wěn)定的新關(guān)鍵因素。

　　中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在“中國(guó)發(fā)展高層論壇2016”上明確表示，中國(guó)對(duì)于匯率改革目標(biāo)是“有管理的浮動(dòng)匯率制度”，并尊重市場(chǎng)供求規(guī)律、參照多種貨幣籃子，特別是未來(lái)更多參照特別提款權(quán)（SDR）籃子，讓人民幣匯率保持在合理均衡水平。

　　在多位外匯交易員看來(lái)，周小川的此番表態(tài)，可能在暗示人民幣匯率形成機(jī)制將會(huì)再度調(diào)整。此前，金融市場(chǎng)認(rèn)為人民幣匯率更多參照CFETS人民幣匯率指數(shù)掛鉤一籃子貨幣，如今他們預(yù)估人民幣匯率形成機(jī)制將更多參考SDR貨幣權(quán)重，以此保持SDR匯率整體穩(wěn)定。

　　有數(shù)據(jù)顯示，盡管去年8月人民幣匯改后，人民幣匯率波動(dòng)率增加至0.18%，但考慮到SDR籃子的其他貨幣匯率波動(dòng)率普遍超過(guò)0.5%，人民幣加入SDR其實(shí)有利于全球匯率穩(wěn)定，令SDR匯率波動(dòng)下降約8%。

　　“這背后，是中國(guó)將承擔(dān)更多全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定的職責(zé)�！鄙鲜雒绹�(guó)投行人士表示。此前，中國(guó)央行默許人民幣兌CFETS一籃子貨幣匯率保持穩(wěn)定的背后，是為人民幣國(guó)際化做鋪墊——當(dāng)美元匯率出現(xiàn)沖高回落、歐元日元持續(xù)貶值時(shí)，人民幣兌一籃子貨幣匯率保持穩(wěn)定，將很好地彌補(bǔ)全球市場(chǎng)缺乏保值貨幣的真空地帶，推動(dòng)各國(guó)央行與國(guó)際資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持有人民幣避險(xiǎn)。

　　如今，中國(guó)央行將人民幣匯率形成機(jī)制更多掛鉤SDR一籃子貨幣，某種程度犧牲了人民幣成為獨(dú)立避險(xiǎn)貨幣的作用，進(jìn)而引導(dǎo)SDR匯率穩(wěn)定，令各國(guó)央行與金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而使用SDR作為避險(xiǎn)貨幣，緩解美元加息升值壓力，最終避免外匯市場(chǎng)再度出現(xiàn)大幅動(dòng)蕩。

　　“無(wú)論是人民幣借助SDR推動(dòng)國(guó)際化步伐，還是人民幣調(diào)整匯率形成機(jī)制協(xié)助SDR匯率波動(dòng)趨于穩(wěn)定，都將面臨一個(gè)共同挑戰(zhàn)，即需要發(fā)展建立一個(gè)能支撐人民幣全新國(guó)際角色的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。”彭博董事長(zhǎng)高逸雅（Peter Grauer）表示。除了中國(guó)內(nèi)地和香港，人民幣市場(chǎng)發(fā)展仍處于初期階段，尤其是亞洲夜盤(pán)交易時(shí)段，人民幣只能在歐洲和美洲那些基礎(chǔ)尚淺，流動(dòng)性不佳的市場(chǎng)進(jìn)行交易，令人民幣匯率波動(dòng)有所擴(kuò)大，未必有利于人民幣與SDR匯率穩(wěn)定。

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