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托賓稅能穩(wěn)定外匯市場(chǎng)嗎？

自從外管局提及正在研究托賓稅后，內(nèi)外媒體對(duì)此舉的關(guān)注程度越來越高，畢竟這是2009年時(shí)任英國(guó)首相布朗提及此項(xiàng)政策措施以來，首次具有全球影響力的經(jīng)濟(jì)體公開表示有意實(shí)施該項(xiàng)措施。實(shí)際上，托賓當(dāng)年提出該設(shè)想后，各國(guó)政府的反應(yīng)都相當(dāng)冷淡，直到1980年代中南美金融危機(jī)爆發(fā)，這個(gè)提倡才開始成為現(xiàn)實(shí)政策選項(xiàng)的一條受到更多關(guān)注，但即便是2008年金融危機(jī)后，主要發(fā)達(dá)國(guó)家最終都沒有導(dǎo)入這個(gè)過去半世紀(jì)來看起來都外表很豐滿的政策。

　　作為對(duì)貨幣交易的課稅，這個(gè)措施的主要目的提高投機(jī)性交易的成本，從而實(shí)現(xiàn)貨幣價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)。但是否真的可能達(dá)成這個(gè)目標(biāo)，歷史上主要的研究成果和數(shù)次現(xiàn)實(shí)里的政策討論的結(jié)論都是：“無法肯定時(shí)候有效”。最終沒有一個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體采用該政策的主要理由也很簡(jiǎn)單，這個(gè)措施搞不好適得其反，搬起石頭砸了自己的腳。

　　托賓稅的一個(gè)重要特征，也是為什么其看起來對(duì)主管當(dāng)局是那么具有魅力的重要原因：不用和貨幣投機(jī)者打游擊、玩貓捉老鼠的游戲，而是對(duì)所有外匯交易一律征稅。打眼一看這從根本上杜絕了鉆空子的可能性，但現(xiàn)實(shí)里這毫無疑問的會(huì)傷害到實(shí)體貿(mào)易的日常外匯交易，本質(zhì)上也是對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的一種征稅。這可能壓制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的交易，反而導(dǎo)致投機(jī)性交易在市場(chǎng)的比重加大，造成更嚴(yán)重的貨幣價(jià)格混亂。而且一旦市場(chǎng)流動(dòng)性因此萎縮，單筆的大宗貿(mào)易都可能導(dǎo)致貨幣價(jià)格的變化超出正常范圍。這和日本央行所謂QQE政策對(duì)日本國(guó)債政策帶來的影響是一個(gè)原理。

　　其次，托賓稅因?yàn)樯鲜鲈驇缀醣厝粚?dǎo)致貨幣交易的部分轉(zhuǎn)移，即通過交易發(fā)生的第三國(guó)化來避稅甚至逃稅的行為將變得活躍。而能受惠于此的必然是具有相對(duì)優(yōu)越經(jīng)濟(jì)地位的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，中國(guó)可能從此受益的可能性一點(diǎn)也不高。中國(guó)的出口企業(yè)可能因?yàn)閷?duì)手方的避稅要求而增加不必要的交易成本。但實(shí)際上，中國(guó)目前最為擔(dān)心的其實(shí)是資本非理性的外流，托賓稅之類的限制恐怕對(duì)于鐵了心要逃離內(nèi)地的資本而言用處不大，但反過來極端高壓的限制措施倒有可能引發(fā)一般企業(yè)和居民的誤解甚至恐慌情緒。

　　更為現(xiàn)實(shí)的問題是，如何實(shí)現(xiàn)征稅？目前看最有力的方案應(yīng)該是利用銀行間市場(chǎng)的清算體系。然而這需要相關(guān)所有國(guó)家的大力配合，因?yàn)檫@也涉及到金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)程度導(dǎo)致的利益分配問題。即，誰來實(shí)際實(shí)施征稅和如何分配稅金？這也是過去半世紀(jì)以來托賓稅一直沒有真正實(shí)現(xiàn)的一個(gè)重要原因。特別是人民幣尚未真正國(guó)際化的情況下如何避免傷害到出口企業(yè)真實(shí)的外匯交易需求是很重要的課題。但如果真能高效的實(shí)現(xiàn)區(qū)分這些真實(shí)貿(mào)易附帶的外匯交易和投機(jī)的話，當(dāng)局也就沒必要現(xiàn)在來研究托賓稅了。

　　在目前的中國(guó)，關(guān)于托賓稅的議論最具有現(xiàn)實(shí)意義的一點(diǎn)毫無疑問是阻止人民幣投機(jī)心理，實(shí)現(xiàn)金融體系的穩(wěn)定。在高層反復(fù)強(qiáng)調(diào)人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)這一重要論點(diǎn)的前提下，主管部門為何要考慮限制資本自由流動(dòng)的管理措施？這才是作為宏觀審慎政策的制定者最需要思考的。美國(guó)沒有這種政策，可以說是美元霸權(quán)的問題，但是經(jīng)濟(jì)萎靡不振的日本，以及深陷經(jīng)濟(jì)泥潭的歐洲主要經(jīng)濟(jì)體為什么都沒有這樣的措施。

　　從托賓稅原理以及各種先行研究的成果而言，沒有外部環(huán)境的配合，即如果無法實(shí)現(xiàn)主要經(jīng)濟(jì)體之間的有力協(xié)調(diào)機(jī)制，即便是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，真正的托賓稅也是很難實(shí)現(xiàn)的。最有可能的結(jié)果是以托賓稅為由出臺(tái)一些具有強(qiáng)烈針對(duì)性的資本管制措施，熬過一時(shí)的困難，保證短期最重的政策目標(biāo)達(dá)成，但是這些措施的前提必須是不能對(duì)真實(shí)的外匯供給造成擾亂。另一個(gè)可能性是，在全球央行面臨同樣困難的情況下，中國(guó)牽頭逐步完善實(shí)現(xiàn)托賓稅的國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制。但就主要經(jīng)濟(jì)體的政局而言，這個(gè)任務(wù)恐怕前途多難。

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