污污免费视频,日本高清有码视频,九九精品国产,日韩欧美一级在线,天天操天天操天天干,一区二区三区网站,毛片视频网

 
特別提示
本地動態(tài)
市場簡訊
國際商機
經(jīng)貿(mào)文告
會議回放
外匯牌價
外貿(mào)常識
人民幣專欄
地區(qū)法規(guī)
跨境電商
自貿(mào)區(qū)專欄
   



美元走強仍可能打壓人民幣 短期內(nèi)匯率受到支撐

     瑞銀證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤最新報告指出,仍預(yù)計中國決策層將動用外匯儲備維穩(wěn)匯率、并收緊現(xiàn)有資本管制措施來應(yīng)對資本外流,年內(nèi)人民幣對美元溫和貶值。短期內(nèi),美元走弱、市場信心好轉(zhuǎn)(及外匯儲備增加)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖等都應(yīng)會有助于支撐人民幣匯率。

  報告維持2016年底人民幣匯率為6.8的預(yù)測,但未來數(shù)月人民幣變動將很大程度上取決于美元走勢,因為一旦美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)好,美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫,美元走強仍可能打壓人民幣。

  以下是瑞銀《未來資本外流和人民幣匯率走向如何?》報告全文:

  人民幣貶值壓力有所緩解;過去幾個月,資本外流和人民幣貶值壓力明顯緩和。不僅人民幣對美元匯率企穩(wěn)并小幅反彈,3月外匯儲備也在連續(xù)縮水幾個月之后轉(zhuǎn)為增長103億美元。事實上,我們估算3月非直接投資資本外流500億美元左右,與2月大致相當(dāng)、遠小于去年12月和今年1月水平。此外,日均人民幣對美元即期交易量和跨境資本外流也明顯下降。

  2015年外匯儲備跌幅和外貿(mào)順差雙雙創(chuàng)記錄;鑒于進口乏力、大宗商品價格低迷,2015年我國貨物外貿(mào)順差創(chuàng)下5700億美元的新高,經(jīng)常賬戶順差則達到3300億美元(GDP的3%)。雖然經(jīng)常項目順差可觀,不過中國對外投資大幅增長50%,非直接投資資本則外流7340億美元、規(guī)模為2014年兩倍以上。

  資本外流的“喜”與“憂”;資本外流中部分源自國內(nèi)企業(yè)削減外匯負債敞口,這可能被視為“好”的資本外流。去年有近一半的非直接投資資本外流來自中國對外負債的下降。資本外流中相當(dāng)大一部分是國內(nèi)企業(yè)和金融機構(gòu)調(diào)整其外匯頭寸(增加外匯資產(chǎn)及降低外匯負債,海外投資者或境內(nèi)個人投資者的調(diào)整規(guī)模則相對有限),決策層可以直接通過銀行和國有企業(yè)控制這部分資本外流。不過,對資本流出而言,不斷上升的壓力主要來自自國內(nèi)企業(yè)和金融機構(gòu)增持國外資產(chǎn)。境內(nèi)實體部門的資產(chǎn)規(guī)模巨大,我們預(yù)計未來其增加海外資產(chǎn)相關(guān)的資本外流規(guī)模還會大幅增長,其規(guī)模遠高于海外投資者潛在的境內(nèi)頭寸調(diào)整。

  相機調(diào)整人民幣匯率; 我們年底人民幣對美元匯率預(yù)測面臨上行風(fēng)險;短期內(nèi),美元走弱、市場信心好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟指標回暖等都應(yīng)有助于支撐人民幣匯率。2月以來,央行相機引導(dǎo)人民幣對一籃子貨幣貶值、對美元小幅升值。如果今年美元保持疲弱,人民幣對美元的貶值幅度可能低于我們此前預(yù)期,但我們認為央行并不會允許人民幣對美元明顯升值。朝前看,隨著美國經(jīng)濟改善、通脹回升,市場對美聯(lián)儲政策傾向和利息調(diào)整的預(yù)期可能再次變化、進而可能推動美元走強,屆時人民幣匯率貶值和資本外流壓力仍有可能再次回升。因此,我們維持目前對2016年底USDCNY為6.8的預(yù)測,但這一預(yù)測面臨一定上行風(fēng)險——人民幣對美元貶值幅度有可能小于預(yù)期(該情形下,今年年底USDCNY可能在6.6-6.7左右)。

  近期人民幣貶值和資本外流壓力有所緩解;過去幾個月,人民幣貶值壓力明顯緩和。1月人民幣對美元貶值了1.3%,在2月企穩(wěn),并在3月升值了1.6%。同時,3月末CFETS人民幣匯率指數(shù)較2月末貶值1.50%、跌至16個月新低(參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)也分別貶值2%和0.6%)。離岸人民幣遠期隱含的貶值預(yù)期幅度收窄,也表明離岸市場情緒明顯改善。同時,平均人民幣對美元在岸即期日均交易量從1月初的300-400億美元和1月月均210億美元降至2月月均160億美元和3月月均190億美元。與此對應(yīng),外匯儲備的跌幅明顯放緩。去年12月到1月外匯儲備均下降1000億美元左右,2月跌幅收窄至290億美元,而3月外匯儲備則增加了100億美元。

  3月外匯儲備增長,其中一部分來自歐元和日元對美元升值所帶來的正向估值貢獻(我們估算達400億美元)。將估值因素剔除、并調(diào)整經(jīng)常賬戶順差和FDI凈流入之后,我們估算3月非直接投資資本外流規(guī)?赡苓_500億美元,與2月大致相當(dāng),遠小于12月和1月水平。

  我們認為,近期人民幣匯率貶值和資本外流壓力緩和主要是因為以下三大因素:第一,美聯(lián)儲釋放鴿派信號、美元走弱:今年年初美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱(信貸條件偏緊、新增就業(yè)放緩、制造業(yè)數(shù)據(jù)黯淡)、且全球市場動蕩,美聯(lián)儲立即加息的可能性顯著降低,隨即美元對歐元和日元等主要貨幣走弱。盡管目前美國數(shù)據(jù)有所改善,但美聯(lián)儲主席耶倫在3月29日的講話中表示目前的經(jīng)濟和金融條件不如去年12月會議時樂觀,導(dǎo)致美元進一步走弱。相對應(yīng)的,市場對近期內(nèi)人民幣不會明顯貶值的預(yù)期顯著加強。

  第二,國內(nèi)政策寬松基調(diào)明顯、且最近經(jīng)濟指標改善,緩解了投資者對中國經(jīng)濟硬著陸的擔(dān)憂。年初決策層進一步降低房貸首付比例、加大財政支持力度,并公布了高于預(yù)期的信貸增長目標,均凸顯了決策層防止經(jīng)濟大幅下滑、確保經(jīng)濟增速6.5%以上的決心。此外,今年1-2月信貸和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)強于預(yù)期,基建投資穩(wěn)健回升,房地產(chǎn)活動全面回暖,大宗商品也出現(xiàn)補庫存,投資者對短期內(nèi)中國經(jīng)濟走勢的信心明顯好轉(zhuǎn)。

  第三,決策層收緊了跨境資金流動的管制,以控制資本外流。管制措施包括:嚴格審查貿(mào)易信貸和投資項目購匯的相關(guān)文件; 嚴格監(jiān)控貿(mào)易訂單和海關(guān)報關(guān)、打擊隱藏在貿(mào)易項下的資本外流;暫緩RQDII申請;據(jù)報導(dǎo)外管局暫停新發(fā)QDII審批;限制資本項下的境外銀行卡使用(如購買投資性保險產(chǎn)品)等。

  解析資本外流的“喜”與“憂”;為更好地判斷未來資本外流的趨勢,有必要理解過去幾年資本外流的構(gòu)成,這一點可以參照最新的國際收支和外債數(shù)據(jù)。

  2015年外匯儲備跌幅和外貿(mào)順差雙雙創(chuàng)記錄。從國際收支角度而言,好消息是經(jīng)常賬戶順差依然可觀。鑒于進口乏力、大宗商品價格低迷,2015年我國貨物外貿(mào)順差創(chuàng)下5700億美元的新高,經(jīng)常賬戶順差也升至3300億美元(GDP的3%)。隨著大宗商品價格反彈,我們認為2016年經(jīng)常賬戶順差可能收窄。壞消息是,盡管坐擁大規(guī)模外貿(mào)和經(jīng)常賬戶順差,但2015年外匯儲備規(guī)模仍下降了5130億美元,剔除1700億美元的估值效應(yīng)后,外匯儲備實際縮水3420億美元。進一步調(diào)整了經(jīng)常賬戶和外商直接投資凈流入后,2015年非直接投資資本外流凈規(guī)模達7340億美元。

  對外直接投資大幅增長。外商直接投資凈流入從2014年的1450美元降至2015年的620億美元,其主要原因是對外投資迅速增長,而非海外投資者撤離中國或大幅減少對中國直接投資。2015年非金融業(yè)對外直接投資1180億美元,增長10%(國際收支數(shù)據(jù)中,對外直接投資增長53%)。年初對外直接投資進一步加速,1-2月商務(wù)部公布的非金融行業(yè)對外直接投資額達300億美元,較上年同期增長了70%。據(jù)彭博報導(dǎo),與全球并購活動疲弱趨勢相反,2016年1-3月中資企業(yè)宣布的海外投資交易達970億美元。對外直接投資的大幅增長既是因為決策層鼓勵企業(yè)“走出去”、推進“一帶一路”戰(zhàn)略,也是由于企業(yè)預(yù)期國內(nèi)投資回報率下降、人民幣進一步貶值。

  非直接投資資本外流 ——有沒有“好的資本外流”? 去年三四季度非直接投資資本外流凈規(guī)模均達2200億美元左右,2015年全年外流7340億美元、規(guī)模為2014年的兩倍以上,這包含了除直接投資之外的所有資本賬戶交易,如證券投資、貿(mào)易信貸、從國外借款或向國外放貸、以及資本外逃等。從圖3可以看出,凈資本外流主要是國內(nèi)企業(yè)償還國外債務(wù)或增持國外資產(chǎn),而非海外投資者從中國撤資。再加上國內(nèi)企業(yè)對外直接投資強勁增長,有可能會形成一個結(jié)論認為最近大部分的資本外流是“好” 的、并沒有那么值得擔(dān)憂。那么資本外流究竟有沒有“好”“壞”之分呢?

  從宏觀經(jīng)濟、國內(nèi)流動性和匯率角度看,我們認為很難將某種資本外流界定為“好”或“壞”。例如,貿(mào)易商很難無限期推遲出口收入換匯、或?qū)⑺谐隹谑杖攵剂粼诰惩;推遲出口收入換匯或?qū)⑼鈳攀杖氡A粼诰惩鈨蓚月、抑或提前兩月支付進口款項,相關(guān)收支規(guī)模可達6500億美元(兩個月的2015年月均商品貿(mào)易額)、足以顯著影響外匯儲備規(guī)模。此類資本流動很難單純地界定為“好”或者“壞”。不過,綜合考慮,我們還是可以大體將影響資本外流的因素分為:

  對資本流出而言相對正面的因素:如果資本外流及外匯儲備減少是因為企業(yè)和金融機構(gòu)削減外匯負債敞口、降低未來匯率風(fēng)險,并且規(guī)模有限,那么可以被視為“好”的資本外流。2015年,中國的對外負債減少了3450億美元(相比之下2014年增加了1430億美元),相當(dāng)于去年近一半的凈資本外流,其中2300億美元來自于國內(nèi)企業(yè)和金融機構(gòu)降低貿(mào)易信貸頭寸和償還國外貸款。同時,去年中國的外匯外債減也少了1000多億美元。

  無論是減少國外負債還是增加國外資產(chǎn),資本外流大部分來自國內(nèi)企業(yè)和金融機構(gòu),而非海外投資者或境內(nèi)個人投資者。因此對資本流動而言相對正面的因素是:1)決策層可以較容易地通過銀行和國有企業(yè)等渠道收緊此類資本外流;2) 國內(nèi)居民看來并未太擔(dān)心人民幣貶值——2015年境內(nèi)居民外匯存款僅增加了180億美元。

  部分自外匯儲備下降推算出的“資本外流”源自國內(nèi)企業(yè)調(diào)整其境內(nèi)外幣負債頭寸。銀行數(shù)據(jù)顯示,去年境內(nèi)外幣貸款下降了1010億美元、而境內(nèi)外幣存款下降了470億美元,表明境內(nèi)外幣債務(wù)凈減少拉低了外匯儲備540億美元。

  證券投資外流(也即通常所謂的“熱錢”)并不是資本外流的主要推手。2015年海外投資者削減了其對中國證券市場的敞口、國內(nèi)實體則加大了海外證券投資,但規(guī)模遠小于上述其他非直接投資資本外流。這是因為中國的資本市場對海外投資者相對封閉,且國內(nèi)居民投資海外證券市場則面臨諸多限制。

  對資本流出而言相對負面的因素:不論是因為國外資產(chǎn)回報率更高,還是出于人民幣貶值預(yù)期,中國企業(yè)和金融機構(gòu)正在不斷增持國外資產(chǎn)。這兩個部門合計資產(chǎn)規(guī)模較大,因此這一類資本外流規(guī)模未來可能還會大幅增長,遠超出海外投資者可能撤出中國的資金規(guī)模(假設(shè)情形)。

  國內(nèi)居民部門尚未開始大規(guī)模投資國外或外幣資產(chǎn),但未來幾年這種多元化配置需求應(yīng)會只增不減。

  目前決策層正在推進人民幣國際化和“一帶一路”戰(zhàn)略,這可能帶來規(guī)模更大的資本外流。例如,2015年在人民幣貶值預(yù)期加劇之時,國外貿(mào)易商可能更愿意以人民幣支付自中國進口的款項、而不愿意收取以人民幣支付的對中國出口的款項。因此,2015年境內(nèi)銀行代客人民幣涉外收支差額從2014年的年的凈流出1010億美元變?yōu)閮袅魅?00億美元(即在涉外收支活動中,由于人民幣收支轉(zhuǎn)為凈流入,外匯收支凈流出規(guī)模則相對擴大)。

  總而言之,相對正面的因素是中國外貿(mào)順差和經(jīng)常賬戶順差依然可觀、可以緩沖資本外流,企業(yè)的對外負債敞口下降,且決策層可以較容易地管理國企和金融機構(gòu)相關(guān)的資本外流。但相對負面的因素是,企業(yè)和居民將會繼續(xù)增加國外資產(chǎn)投資,這一類資本外流的潛在規(guī)模恐遠大于國外證券投資者的“熱錢”流出。此外,長期而言,決策層當(dāng)前推進人民幣國際化、鼓勵企業(yè)“走出去”的戰(zhàn)略應(yīng)會使得資金更容易流出中國。

  人民幣未來走向如何?我們?nèi)匀活A(yù)計決策層將動用外匯儲備維穩(wěn)匯率、并收緊現(xiàn)有資本管制措施來應(yīng)對資本外流,年內(nèi)人民幣對美元溫和貶值。短期內(nèi),美元走弱、市場信心好轉(zhuǎn)(及外匯儲備增加)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖等都應(yīng)會有助于支撐人民幣匯率。2月以來,央行采取了相機應(yīng)對的策略(正如周小川行長此前指出的),引導(dǎo)人民幣對一籃子貨幣貶值、對美元小幅升值。

  朝前看,即便決策層繼續(xù)收緊現(xiàn)有的跨境資本流動管制措施、或在必要情況下出臺新的政策(比如托賓稅,盡管現(xiàn)階段可能性很。覀冾A(yù)計中國仍將持續(xù)面臨資本外流的壓力。鑒于美元走弱(今年美元對歐元已貶值4-5%)、國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖、市場信心改善,未來幾個月,人民幣貶值壓力與年初相比應(yīng)會有所減輕。

  未來數(shù)月人民幣對美元匯率變動將很大程度上取決于美元走勢、尤其是美元對歐元變動;美元對歐元匯率幾乎不受人民幣走勢影響。正如我們此前所寫,如果美元持續(xù)走弱,那么人民幣的貶值幅度可能小于我們目前的預(yù)期。不過,我們認為決策層也不會允許人民幣對美元明顯升值。

  但更長期而言,隨著美國經(jīng)濟活動改善、通脹回升,市場對美聯(lián)儲政策傾向和利率調(diào)整的預(yù)期可能再次變化、進而可能推動美元走強,屆時人民幣匯率和資本外流壓力有可能再次回升。

  因此,我們維持目前對2016年底USDCNY匯率為6.8的預(yù)測,但這一預(yù)測面臨一定上行風(fēng)險——人民幣對美元貶值幅度有可能小于預(yù)期(該情形下,今年年底USDCNY可能在6.6-6.7左右)。


  

 



主辦單位:廈門市進出口商會  承辦單位:廈門市經(jīng)貿(mào)信息中心  版權(quán)所有©

服務(wù)專線:0592-5165190