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美聯(lián)儲新主席力促人民幣匯率自由化
自美聯(lián)儲新任主席伯南克上任以來，其對人民幣匯率的態(tài)度與前任主席格林斯潘有所不同。在2月16日美國國會作證時，伯南克認為人民幣匯率至今波動幅度很小是因為中國認為將匯率維持在目前的水平有利于出口。他同時認為，人民幣匯率更加自由地浮動符合中國自己的長期利益，有利于提高中國的貨幣政策獨立性，減少其經(jīng)濟對出口的依賴。這些說法似乎又顯示伯南克力主人民幣匯率自由浮動主要還是在為中國人的長期利益著想。可是如果我們深入系統(tǒng)地分析一下他的觀點，在更深的層次上，似乎可以發(fā)現(xiàn)伯南克正力圖通過人民幣匯率的自由浮動來恢復(fù)和強化美國日益削弱的貨幣政策自主權(quán)！
美貨幣政策或遭他國投資左右
去年12月27日以來，美國國債市場上2年期和3個月期的國債收益率經(jīng)常高于10年期國債收益率，出現(xiàn)了收益率曲線形狀的逆轉(zhuǎn)。在這次伯南克的聽證會上，這種現(xiàn)象已經(jīng)成為美國國會關(guān)注的焦點。2004年6月以來美聯(lián)儲連續(xù)14次提高聯(lián)邦基金利率，總計350個基點，國債市場短期利率也隨著聯(lián)邦基金利率不斷上升，2年期國債收益率由2004年6月30日的2.7%上升到今年3月1日的4.68%，而同期10年期國債收益率卻由4.62%下降為4.58%。這種收益率曲線形狀的變化表明美聯(lián)儲近年來的貨幣政策調(diào)整沒有達到有效影響長期利率的目標，其調(diào)控經(jīng)濟的功能大大削弱。
不少西方人士認為，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)主要是由于以中國為首的亞洲國家為了擴大出口，對其匯率進行干預(yù)，結(jié)果積累了大量的外匯儲備，并且將這些外匯儲備用于購買美國長期國債，從而導(dǎo)致這些債券的收益率在美聯(lián)儲實行緊縮貨幣政策時不升反降，抑制了美國貨幣政策自主權(quán)的發(fā)揮。
截至2005年底，中國持有約8190億美元的美國資產(chǎn)，僅次于日本的8290億美元。其中，中國持有的美國國債由2001年末的786億美元上升到2005年末的2567億美元，增加了兩倍多。而同期日本持有的美國國債由3179億美元上升到6850億美元，僅增加了一倍！
盡管在這次聽證會上，伯南克表示外國持有美元資產(chǎn)的規(guī)模還沒有大到給美國經(jīng)濟帶來危險的程度，外國央行適度調(diào)整其所持有的美元資產(chǎn)也不會對美國資產(chǎn)價值產(chǎn)生重大的影響，但是這不能掩蓋他對美國貨幣政策自主調(diào)控利率的能力已經(jīng)受到外國央行外匯儲備投資舉動威脅的擔憂！
貨幣政策兩難
由于長期利率維持在低位，美國房地產(chǎn)市場持續(xù)升溫，導(dǎo)致個人儲蓄率不斷下降（目前美國家庭儲蓄與稅后收入的比率已經(jīng)為負數(shù)）。加上近幾年來美國財政赤字不斷擴大，美國國民儲蓄率也不斷下降，美國貿(mào)易赤字不斷創(chuàng)歷史記錄，從而美國經(jīng)濟對國際資本流入的依賴程度不斷提高。外國投資者持有的美國國債比例從四年前不足35%上升到目前的52%。
但是，這種對外國資本過度依賴的狀況不可能長期持續(xù)，因為外國投資者最終將認識到其資產(chǎn)過度集中在美元上的風(fēng)險。而事實上，私人部門已經(jīng)開始小幅度地調(diào)整其貨幣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。2005年第一季度，私人部門持有的跨國銀行和國際債券中美元資產(chǎn)的份額為41.8%，歐元的份額為39.8%。在匯率的影響被調(diào)整后，美元份額比三年前下降了4%，而歐元的份額比三年前上升了5%。如果外國央行開始大量減持美國國債，則美元將會大幅度貶值，美國長期利率將會大幅度提高，美國經(jīng)濟將受到沉重打擊。在這種情況下，美國貨幣政策調(diào)控利率的能力同樣會受到嚴重抑制。
由于資本大量外流和美元大幅度貶值，美聯(lián)儲需要提高利率來穩(wěn)定美元幣值和抑制資本外流，但是同時由于長期利率上升打擊了經(jīng)濟，它又需要降低利率來刺激經(jīng)濟增長。結(jié)果，美國貨幣政策將會陷入兩難境地。
盡管目前外國中央銀行仍然在不斷增加持有美國國債，但是今年年初中國國家外匯管理局局長胡曉煉明確提出，今年中國外匯管理的重點工作之一是進一步優(yōu)化中國外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。這已經(jīng)預(yù)示著不少外國央行在外匯儲備投資方面可能發(fā)生的舉動。目前，美國經(jīng)常項目赤字已經(jīng)高達GDP的5.8%并且遠超過了1997年亞洲金融危機國家在1996年平均5.1%的水平，外國投資者調(diào)整其貨幣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的舉動，及其對美國貨幣政策的潛在影響，不能不引起伯南克的擔憂。
其實，與格林斯潘一樣，伯南克并不認為人民幣匯率水平高低是導(dǎo)致美國貿(mào)易逆差迅速增加的關(guān)鍵因素。去年4月伯南克提出美國貿(mào)易赤字“主要是由國內(nèi)外收入、資產(chǎn)價格、利率和匯率等共同決定的”。此外，伯南克也不認為解決美國貿(mào)易赤字問題非常迫切。事實上，在這次聽證會上針對美是否應(yīng)該對中國產(chǎn)品征收懲罰性高關(guān)稅問題，伯南克明確表示，設(shè)置新的貿(mào)易壁壘會有損美國從自由貿(mào)易中已經(jīng)獲得的好處，貿(mào)易赤字減少可能會破壞當前美國經(jīng)濟的繁榮！
意在保持貨幣政策自主權(quán)
可見，這次伯南克明確提出人民幣應(yīng)該更加自由地浮動，主要不是為了解決美國貿(mào)易不平衡問題，而是出于挽救其貨幣政策自主權(quán)的考慮。由于中國貿(mào)易順差不斷增長，要保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，中國央行必然要從外匯市場上買入大量外匯，從而中國的外匯儲備迅速增長并被持續(xù)地投資到美國國債市場上，結(jié)果導(dǎo)致美國長期利率下降。如果中國央行反過來大量減持美元資產(chǎn)，又會導(dǎo)致美國債券收益率大幅度的上升。因而，美國貨幣政策的制定權(quán)受到了中國央行管理人民幣匯率行為的制約。甚至西方有人士稱當前美國的貨幣政策已經(jīng)是“中國制造” 。
但是，如果人民幣匯率自由浮動了，中國央行就不會積累大量的外匯儲備，從而其對美國國債的投資將比較有限，對美國貨幣政策的影響也有限。在這種情況下，中國的貿(mào)易順差將大量地轉(zhuǎn)化為私人部門對美國資產(chǎn)或者其他國家資產(chǎn)的投資，對美國貨幣政策的抑制作用相對要小得多。這是因為，私人部門持有的外匯資產(chǎn)與官方的外匯儲備性質(zhì)不同，它們不需要承擔匯率干預(yù)貨幣的功能，也就沒有必要大量投資在美國國債上。此外，私人部門的外匯投資決策相對比較分散，因而其對美國國債市場的影響也就比較弱。這樣，美國既可以利用大量的中國私人資本流入來為其貿(mào)易逆差融資，又可以保持其貨幣政策的自主權(quán)。
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