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標(biāo)準(zhǔn)化交易活躍人民幣外匯遠(yuǎn)期市場
匯率機(jī)制改革與資本項(xiàng)目開放持續(xù)推進(jìn)的背景下，市場參與者對(duì)提升外匯遠(yuǎn)期交易效率的要求日漸增強(qiáng)，一如從業(yè)者所言，目前的交易機(jī)制已經(jīng)難以滿足市場需求。國際市場的交易經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)表明，基于雙邊授信、自動(dòng)匹配成交的指令驅(qū)動(dòng)模式更為高效。
提高交易效率
為活躍銀行間外匯市場遠(yuǎn)期交易，提高市場交易效率，中國外匯交易中心（下稱“交易中心”）于2016年5月3日在外匯交易系統(tǒng)中推出標(biāo)準(zhǔn)化人民幣外匯遠(yuǎn)期交易C-Forward，銀行間外匯市場人民幣外匯遠(yuǎn)期會(huì)員均可參與C-Forward交易。
根據(jù)規(guī)定，C-Forward交易時(shí)間為每個(gè)交易日的9:30至23:30。從上線首日的情況看，C-Forward運(yùn)行良好。根據(jù)交易中心的統(tǒng)計(jì)，全天共有25家機(jī)構(gòu)對(duì)3個(gè)固定期限品種和6個(gè)固定交割日品種進(jìn)行報(bào)價(jià)，共有21家機(jī)構(gòu)在3個(gè)固定期限品種和4個(gè)固定交割日品種上達(dá)成交易。同時(shí)，人民幣外匯遠(yuǎn)期市場成交量也呈現(xiàn)大幅增長，全天C-Forward共達(dá)成62筆交易，其中中國民生銀行和匯豐銀行（中國）于當(dāng)日9：30達(dá)成首筆交易。
與此前的制度有較大不同，“標(biāo)準(zhǔn)化交易”是C-Forward最突出的特點(diǎn)。據(jù)了解，C-Forward主要通過外匯交易系統(tǒng)的以雙邊授信為基礎(chǔ)、自動(dòng)匹配結(jié)合點(diǎn)擊成交的C-Trade模塊實(shí)現(xiàn)，交易貨幣為美元對(duì)人民幣，交易品種共計(jì)9個(gè)，包括一天（1D）、一周（1W）和一個(gè)月（1M）的固定期限外匯遠(yuǎn)期品種以及3個(gè)最近的連續(xù)日歷月和隨后3個(gè)最近的連續(xù)季度月的固定交割日（到期月份的第三個(gè)星期三交割）外匯遠(yuǎn)期品種。此前，在交易的外幣幣種、金額、期限等方面均沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，由交易雙方協(xié)商議定。
而在標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)行后，分析人士預(yù)計(jì)市場交易量將大幅攀升。黃金錢包首席研究員肖磊認(rèn)為，由于以前外匯市場遠(yuǎn)期交易都是企業(yè)與銀行自行協(xié)商，市場較為分散，有了統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)后，將有更多企業(yè)和需求方能夠參與進(jìn)來，因不需要單方面打造一款產(chǎn)品再去和銀行協(xié)商，可以直接掛牌，適合哪種合約標(biāo)準(zhǔn)就選擇哪種，勢(shì)必會(huì)促進(jìn)交易活躍度和流動(dòng)性，未來交易量或?qū)⒊蕩缀渭?jí)增長。
事實(shí)上，提升銀行間外匯遠(yuǎn)期交易效率的呼聲在業(yè)界由來已久。2005年，銀行間外匯市場推出人民幣外匯遠(yuǎn)期交易，采用詢價(jià)交易模式并引入做市商制度，其靈活個(gè)性化的交易特點(diǎn)雖然適應(yīng)了當(dāng)時(shí)的市場需求，但隨著人民幣匯率雙向波動(dòng)成為新常態(tài)，市場對(duì)提升外匯遠(yuǎn)期交易效率的要求日益增強(qiáng)。
與全球市場的差距已經(jīng)表明，目前的交易機(jī)制難以滿足市場需求。截至目前，銀行間人民幣外匯遠(yuǎn)期交易占市場總成交量的比例不足1%，而根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，全球外匯遠(yuǎn)期交易量占總成交量的比例在2013年就已超過12%。在從業(yè)者看來，外匯交易系統(tǒng)急需進(jìn)一步改進(jìn)，包括將市場意向性報(bào)價(jià)改為可成交價(jià)格，簡化交易流程，增加報(bào)價(jià)帶量功能等。
規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)
新的交易機(jī)制對(duì)于活躍度的促進(jìn)作用已經(jīng)顯現(xiàn)。上線首日，C-Forward各期限品種均有報(bào)價(jià)，會(huì)員機(jī)構(gòu)共提交1138筆訂單，其中，交易量排名前三位的期限品種依序?yàn)?D、1W和1606。交易中心統(tǒng)計(jì)顯示，報(bào)價(jià)量排名前五位的會(huì)員機(jī)構(gòu)依序?yàn)橹袊r(nóng)業(yè)銀行、瑞穗銀行(中國)、國家開發(fā)銀行、蒙特利爾銀行(中國)和匯豐銀行（中國）。
在遠(yuǎn)期外匯交易中，外匯報(bào)價(jià)較為復(fù)雜。因?yàn)檫h(yuǎn)期匯率不是已經(jīng)交割或正在交割的實(shí)現(xiàn)的匯率，而是人們?cè)诩雌趨R率的基礎(chǔ)上對(duì)未來匯率變化的預(yù)測(cè)。目前，企業(yè)主要通過遠(yuǎn)期結(jié)售匯來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，但普遍存在的問題是交易成本高、價(jià)格不透明等。
在此背景下，為規(guī)范外匯產(chǎn)品的交易秩序，標(biāo)準(zhǔn)化人民幣外匯產(chǎn)品交易采取基于雙邊授信，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則自動(dòng)匹配結(jié)合點(diǎn)擊成交。在報(bào)價(jià)規(guī)則上，根據(jù)交易中心的規(guī)定，C-Forward采用全價(jià)報(bào)價(jià)，以每1美元對(duì)若干人民幣表示，標(biāo)注到小數(shù)點(diǎn)后四位，最小變動(dòng)單位為0.0001，最小報(bào)價(jià)或交易單位為每手10萬美元，單筆報(bào)價(jià)量或成交量應(yīng)為最小報(bào)價(jià)或交易單位的整數(shù)倍，最大不超過999手。
可見標(biāo)準(zhǔn)化人民幣外匯遠(yuǎn)期交易具有價(jià)格公開透明、交易效率高、市場流動(dòng)性好等特點(diǎn)，是理想的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。在交易中心市場一部總經(jīng)理助理劉建強(qiáng)看來，標(biāo)準(zhǔn)化人民幣外匯遠(yuǎn)期價(jià)格作為重要的價(jià)格信號(hào)，可幫助企業(yè)判斷未來的匯率變動(dòng)情況，并據(jù)此作出合理的生產(chǎn)經(jīng)營決策，企業(yè)可在實(shí)需原則框架下直接參與或通過銀行代理參與標(biāo)準(zhǔn)化人民幣外匯遠(yuǎn)期交易。
而對(duì)于鞏固境內(nèi)人民幣外匯遠(yuǎn)期匯率定價(jià)權(quán)，標(biāo)準(zhǔn)化人民幣外匯遠(yuǎn)期交易也將起到正面作用。據(jù)了解，現(xiàn)有外匯遠(yuǎn)期市場上，一些不規(guī)范交易行為造成了交易數(shù)據(jù)失真，一定程度上影響了銀行間外匯市場信息的真實(shí)有效性。對(duì)此，劉建強(qiáng)認(rèn)為，遵循“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先、匿名交易”原則進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化人民幣外匯遠(yuǎn)期交易，可為監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場參與者提供更準(zhǔn)確、真實(shí)的遠(yuǎn)期匯率信息，從而鞏固境內(nèi)人民幣外匯定價(jià)權(quán)。
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