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人民幣匯差逼近400點(diǎn) 融資成本年利率2%擋住境內(nèi)外套利
“目前還無(wú)法揣測(cè)央行會(huì)采取哪些干預(yù)匯市措施，但境內(nèi)外人民幣匯差套利交易的操作痛點(diǎn)已經(jīng)相當(dāng)明顯，就是難以承受杠桿融資成本不斷抬高！ 一位外資銀行外匯交易員指出。按照當(dāng)前的融資成本，只有當(dāng)境內(nèi)外人民幣匯差超過(guò)400個(gè)基點(diǎn)，這種套利交易才變得有利可圖。
在沉寂一段時(shí)間后，境內(nèi)外人民幣匯差套利交易似乎再度迎來(lái)大展拳腳的機(jī)會(huì)。
5月12日，在岸人民幣兌美元（CNY）與離岸人民幣兌美元（CNH）之間的匯差一度達(dá)到398個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下2月以來(lái)的最大值。截至12日19時(shí)，兩者之間的匯差依然達(dá)到約301個(gè)基點(diǎn)。
多位外資銀行外匯交易員指出，12日境內(nèi)外人民幣匯差迅速擴(kuò)大的主要原因，是境內(nèi)外資本對(duì)人民幣匯率漲跌的看法迥異——隨著近期人民幣匯率企穩(wěn)，越來(lái)越多境內(nèi)企業(yè)紛紛將手里的美元結(jié)匯成人民幣，規(guī)避美元貶值風(fēng)險(xiǎn)；而在境外市場(chǎng)，鑒于政府部門人士預(yù)測(cè)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)將呈現(xiàn)“L”型，令不少國(guó)際對(duì)沖基金揣測(cè)中國(guó)央行可能對(duì)人民幣采取策略性貶值措施，紛紛加大沽空人民幣的力度。
“蹊蹺的是，當(dāng)天外匯市場(chǎng)幾乎很少看到境內(nèi)外人民幣匯差套利交易的蹤影！币晃煌赓Y銀行外匯交易員指出。
在他看來(lái)，這可能是由于套利資本忌憚境內(nèi)外人民幣匯差持續(xù)擴(kuò)大，會(huì)引發(fā)中國(guó)央行采取新的匯市干預(yù)措施，令套利操作面臨政策風(fēng)險(xiǎn)。
套利者忌憚策略性貶值
5月12日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)在6.4959，較前一個(gè)交易日上漲250個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下兩周以來(lái)的最大單日漲幅。
多位外匯交易員指出，正是近期美元持續(xù)貶值引發(fā)人民幣匯率反彈，令不少境內(nèi)企業(yè)的外匯套期保值策略出現(xiàn)巨大轉(zhuǎn)變。今年初，很多境內(nèi)企業(yè)為了規(guī)避人民幣持續(xù)大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)，紛紛在人民幣兌美元匯率6.50上方建立了遠(yuǎn)期結(jié)匯交易。然而，近期人民幣兌美元匯率屢屢突破6.50，令這種套保策略反而出現(xiàn)浮虧，導(dǎo)致這些企業(yè)將手里的美元結(jié)匯成人民幣，對(duì)沖此前套期保值策略的虧損風(fēng)險(xiǎn)。
“境內(nèi)企業(yè)的結(jié)匯意愿增強(qiáng)，加之中國(guó)相關(guān)部門采取措施對(duì)跨境美元流動(dòng)監(jiān)管趨嚴(yán)，令近期在岸市場(chǎng)人民幣匯率要比離岸市場(chǎng)更加堅(jiān)挺！彼治稣f(shuō)。
畢竟，在離岸市場(chǎng)，依然彌漫著相對(duì)濃厚的人民幣貶值氛圍。
一家美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理透露，鑒于政府部門人士預(yù)期未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)將呈現(xiàn)“L”型，令不少對(duì)沖基金揣測(cè)中國(guó)央行可能對(duì)人民幣采取策略性貶值，以提升商品出口競(jìng)爭(zhēng)力刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。所謂策略性貶值，即央行傾向讓人民幣匯率非對(duì)稱性貶值——當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，默許人民幣兌美元貶值，但確保人民幣兌一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定，避免人民幣過(guò)快貶值給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)沖擊；反之當(dāng)美元走弱時(shí)，人民幣則對(duì)一籃子貨幣出現(xiàn)貶值，有效釋放人民幣貶值壓力同時(shí)增強(qiáng)出口競(jìng)爭(zhēng)力。
據(jù)彭博最新的調(diào)查顯示，鑒于上述揣測(cè)，20名受訪策略師和交易員認(rèn)為今年人民幣兌一籃子貨幣匯率將下跌12%，與此前預(yù)期的上漲5.6%相差很遠(yuǎn)。
記者多方了解到，這也導(dǎo)致不少對(duì)沖基金重新押注人民幣貶值。
“他們的投資邏輯是，若中國(guó)央行傾向讓人民幣策略性貶值，那么在岸市場(chǎng)人民幣會(huì)跟隨離岸市場(chǎng)出現(xiàn)補(bǔ)跌，以此縮小境內(nèi)外匯差空間，由此帶來(lái)新的人民幣貶值壓力！鄙鲜鰧(duì)沖基金經(jīng)理分析說(shuō)。
高融資成本阻擋套利
但令他頗為驚訝的是，12日境內(nèi)外人民幣匯差一度逼近400個(gè)基點(diǎn)，外匯市場(chǎng)卻沒(méi)有出現(xiàn)境內(nèi)外人民幣匯差套利交易卷土重來(lái)的蹤跡。
“當(dāng)天離岸市場(chǎng)人民幣交易量約在200億美元，顯得相對(duì)平淡，若境內(nèi)外人民幣匯差套利交易大舉入場(chǎng)，整個(gè)交易量可能會(huì)翻倍。”上述外資銀行外匯交易員表示。套利資本之所以變得小心謹(jǐn)慎，主要原因還是忌憚中國(guó)央行的干預(yù)措施。
澳洲國(guó)民銀行市場(chǎng)策略主管Christy Tan表示，若境內(nèi)外人民幣匯差進(jìn)一步擴(kuò)大至500個(gè)基點(diǎn)以上，不排除中國(guó)央行會(huì)采取匯市干預(yù)措施。
“目前還無(wú)法揣測(cè)央行會(huì)采取哪些干預(yù)匯市措施，但境內(nèi)外人民幣匯差套利交易的操作痛點(diǎn)已經(jīng)相當(dāng)明顯，就是難以承受杠桿融資成本不斷抬高！边@位外匯交易員指出。今年初，曾有對(duì)沖基金一見境內(nèi)外人民幣匯差超過(guò)200-300個(gè)基點(diǎn)，就動(dòng)用近10倍的資金杠桿，先在境外籌集人民幣資金，并通過(guò)貿(mào)易項(xiàng)將這筆人民幣劃入其境內(nèi)賬戶，再通過(guò)貿(mào)易項(xiàng)將其換成美元，拿到香港NDF市場(chǎng)賣出換取離岸人民幣，用于償還杠桿融資。如此資金在境內(nèi)外轉(zhuǎn)了一圈，在套取境內(nèi)外人民幣匯差同時(shí)，還可以通過(guò)沽空人民幣獲得額外收益。
但是，隨著1月底央行采取措施大幅抬高離岸市場(chǎng)人民幣融資成本，這家對(duì)沖基金發(fā)現(xiàn)套利收益無(wú)法覆蓋杠桿融資成本，只能認(rèn)賠出局。
“這也是套利資本最擔(dān)心的，央行會(huì)不會(huì)采取某些新措施再度抬高離岸市場(chǎng)人民幣融資成本，令套利操作無(wú)功而返！彼毖。
在他看來(lái)，即便央行不采取匯市干預(yù)措施，鑒于當(dāng)前離岸市場(chǎng)人民幣融資成本年化利率超過(guò)2%，套利資本已變得束手束腳。按照當(dāng)前的融資成本，只有當(dāng)境內(nèi)外人民幣匯差超過(guò)400個(gè)基點(diǎn)，這種套利交易才變得有利可圖。
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