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中國(guó)能夠有序地消化美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期
近日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)屢創(chuàng)五年內(nèi)新低，市場(chǎng)上看空人民幣的聲音再起。人民幣貶值壓力來(lái)自5月18日美聯(lián)儲(chǔ)公布的4月會(huì)議紀(jì)要意外透露出6月加息的可能性。緊接著，又有多位美聯(lián)儲(chǔ)官員在不同場(chǎng)合發(fā)表講話，重申一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)如預(yù)期般改善，或?qū)⒃?月加息。他們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年能夠承受2-3次加息，這刺激了美元指數(shù)的上漲，人民幣兌美元匯率隨之下行。
除非實(shí)施固定匯率制度，一個(gè)國(guó)家貨幣匯率貶值或者升值應(yīng)該是市場(chǎng)正，F(xiàn)象。人民幣現(xiàn)在已經(jīng)加入SDR貨幣籃子并正在邁向資本項(xiàng)目可兌換，越來(lái)越像其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣一樣，會(huì)因?yàn)閲?guó)際收支、宏觀經(jīng)濟(jì)以及市場(chǎng)操作等因素出現(xiàn)波動(dòng)。
但是，中國(guó)匯率制度正處于邁向市場(chǎng)化的進(jìn)程之中，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格、杠桿率等指標(biāo)又處于市場(chǎng)敏感時(shí)期，存在一定的資本外流與貨幣貶值壓力，因此，市場(chǎng)認(rèn)為，人民幣匯率一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，就是一種單向的趨勢(shì)，是非常態(tài)化的波動(dòng)。這種認(rèn)知導(dǎo)致人民幣匯率一定程度上喪失了彈性。
比如，去年8·11匯改后，人民幣經(jīng)歷了兩波恐慌式貶值，刺激資本大量流出；同時(shí)，市場(chǎng)上做空的力量也在非理性聚集，這些行動(dòng)反過(guò)來(lái)又施壓人民幣貶值。人民幣一旦出現(xiàn)較大幅度貶值，又會(huì)引起新興市場(chǎng)國(guó)家匯市的連鎖反應(yīng)，并最終沖擊世界主要貨幣、大宗商品市場(chǎng)以及整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)。
正因?yàn)槿嗣駧刨H值在全球范圍內(nèi)存在這樣的負(fù)反饋問(wèn)題，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策時(shí)，必須考慮中國(guó)因素。這在一定程度上形成了“中美貨幣聯(lián)盟”，只有兩國(guó)貨幣當(dāng)局合作，才能穩(wěn)定全球金融形勢(shì)。今年初在中國(guó)舉行的G20財(cái)長(zhǎng)與央行行長(zhǎng)會(huì)議上，各方暫時(shí)達(dá)成了一個(gè)默契，即美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息，給予新興市場(chǎng)國(guó)家調(diào)整的時(shí)間。
現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)不斷抬高6月加息預(yù)期，必然會(huì)沖擊人民幣匯率的穩(wěn)定。在過(guò)去數(shù)年，為了穩(wěn)定本國(guó)金融市場(chǎng)、刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)采取了極端量化寬松政策。但去年年底，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息，開(kāi)始進(jìn)入緊縮周期。美聯(lián)儲(chǔ)具有世界央行般的地位，在過(guò)去幾十年，美元信用周期每一次轉(zhuǎn)換都會(huì)給新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)?lái)沖擊，因?yàn)楫?dāng)美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行寬松政策時(shí)，大量廉價(jià)美元會(huì)流向新興市場(chǎng)國(guó)家以及資本市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)，制造泡沫；而當(dāng)其政策收縮時(shí)，則會(huì)吸引大量資本回流美國(guó)，刺破新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)泡沫。
盡管中國(guó)可以通過(guò)加強(qiáng)資本管制來(lái)應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的沖擊，防止資本大量無(wú)序外流，并通過(guò)中間價(jià)機(jī)制以及在人民幣離岸市場(chǎng)進(jìn)行維穩(wěn)。但是，美聯(lián)儲(chǔ)加息行動(dòng)本身會(huì)構(gòu)成市場(chǎng)較為一致的預(yù)期，中國(guó)的維穩(wěn)政策可能暫時(shí)起到作用，但是難以抵抗長(zhǎng)期的壓力。如果中國(guó)央行想要保持匯率穩(wěn)定，必然要跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，而這又會(huì)沖擊中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格與債務(wù)安全。
所以，我們認(rèn)為，只要人民幣不出現(xiàn)恐慌式貶值制造羊群效應(yīng)以及刺激更多投機(jī)力量，只要人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率相對(duì)穩(wěn)定，兌美元出現(xiàn)一定程度貶值是正常的，不用過(guò)多干預(yù)。這也是增強(qiáng)人民幣匯率市場(chǎng)彈性的時(shí)機(jī)。在全球其他貨幣都因美元加息預(yù)期承受貶值壓力的情況下，人民幣刻意維持強(qiáng)勢(shì)反而不正常。如果人民幣在合理的范圍內(nèi)兌美元出現(xiàn)貶值，引起新興市場(chǎng)國(guó)家匯率恐慌式連鎖反應(yīng)，那么，源頭也不是中國(guó)而是美聯(lián)儲(chǔ)，美聯(lián)儲(chǔ)在決策時(shí)必須考慮到其溢出效應(yīng)以及自身的責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)，尤其是主動(dòng)與中國(guó)做好信息溝通工作，雙方共同合作，防范全球金融風(fēng)險(xiǎn)。
日前，中國(guó)境內(nèi)美元流動(dòng)性出現(xiàn)緊張，這與美國(guó)加息預(yù)期加強(qiáng)有關(guān)。在中間價(jià)不斷下調(diào)的同時(shí)，發(fā)改委5月25日要求中國(guó)企業(yè)境外發(fā)債應(yīng)密切關(guān)注國(guó)際資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)、國(guó)際收支狀況等，強(qiáng)化外債風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。這似乎顯示中國(guó)在為美聯(lián)儲(chǔ)加息做好準(zhǔn)備，中國(guó)應(yīng)該未雨綢繆，做好風(fēng)險(xiǎn)控制，并在這個(gè)過(guò)程中允許人民幣承受更大的市場(chǎng)彈性，而不是過(guò)早地介入。事實(shí)上，經(jīng)歷兩次恐慌式貶值后，中國(guó)已經(jīng)加強(qiáng)了市場(chǎng)維穩(wěn)與風(fēng)險(xiǎn)控制能力，外匯市場(chǎng)也熟知中國(guó)有能力維持匯率穩(wěn)定，相信這一次中國(guó)能夠有序地消化美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。
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