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寬松貨幣難以持久 結(jié)構(gòu)調(diào)整才是正途
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1-5月，全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)9.6%，創(chuàng)2000年5月以來(lái)新低，不及預(yù)期的10.5%，前值為10.5%；民間固定資產(chǎn)投資繼續(xù)滑落，同比增長(zhǎng)3.9%，增速比1-4月份回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。民間固定資產(chǎn)投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）的比重為62.0%，比去年同期降低3.4個(gè)百分點(diǎn)。
一個(gè)值得警惕的趨勢(shì)——民間固定資產(chǎn)投資增速回落——還在繼續(xù)惡化，看不到企穩(wěn)的跡象。民間投資主要集中在制造業(yè)，1-5月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)4.6%，較1-4月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資下滑主要是產(chǎn)能過(guò)剩擠壓利潤(rùn)，導(dǎo)致企業(yè)沒(méi)有能力進(jìn)行設(shè)備投資。而制造業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，一方面，是因?yàn)樾枨蟛蛔；另一方面，也可能是供給側(cè)出現(xiàn)問(wèn)題，跟不上消費(fèi)升級(jí)。但是，在利潤(rùn)受壓的情況下，制造業(yè)沒(méi)有能力更新設(shè)備以及技術(shù)用于升級(jí)，從而形成惡性循環(huán)。
這些數(shù)據(jù)揭示的另一個(gè)現(xiàn)象是，政府主導(dǎo)的投資以及房地產(chǎn)投資依然是目前固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的源頭，但后勁不足。數(shù)據(jù)顯示，1-5月份，全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)33.2%，增速比1-4月份回落3.3個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售額3.68萬(wàn)億元，增長(zhǎng)50.7%，增速回落5.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，1-5月份的住宅銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)率比1-4月份回落4.6個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售額增速則回落8個(gè)百分點(diǎn)。
在銷(xiāo)售回落的同時(shí)，截至5月末，全國(guó)商品房待售面積（庫(kù)存）仍然高達(dá)7.22億平方米。1-5月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資3.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.0%。其中，住宅開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)6.8%，增速提高0.4個(gè)。這意味著，上半年中國(guó)樓市在去庫(kù)存的同時(shí)投資還在繼續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)去庫(kù)存形勢(shì)可能隨著銷(xiāo)售回落而惡化。
盡管部分一二線城市增加住宅投資有助于緩解供求失衡的現(xiàn)象，但是，最近這些城市頻繁出現(xiàn)“地王”，通過(guò)一種示范效應(yīng)制造了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)樓價(jià)會(huì)繼續(xù)暴漲的預(yù)期，這反而讓市場(chǎng)感到恐懼，事實(shí)上，觀望的人越來(lái)越多。
影響前五個(gè)月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素是房地產(chǎn)去庫(kù)存政策帶來(lái)的交易大幅增長(zhǎng)并帶動(dòng)房地產(chǎn)投資。但是，這個(gè)因素是不可持續(xù)的，并不能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。相反，樓價(jià)暴漲對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響更大。房地產(chǎn)去庫(kù)存政策導(dǎo)致價(jià)格大漲，又刺激了投資，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)下行以及風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，廉價(jià)資金大量涌入地產(chǎn)領(lǐng)域，不僅國(guó)企能夠拿到利率較低的信貸，地產(chǎn)公司今年也發(fā)行了4300多億元的債。
大量廉價(jià)資金流入與土地供應(yīng)受限制造了“地王現(xiàn)象”，加深了泡沫化程度。樓市的泡沫越大，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的挾制能力就越強(qiáng)大，這是因?yàn)椋恋睾头慨a(chǎn)是主要的抵押物，如果出現(xiàn)下跌，將沖擊整個(gè)金融體系。更令人擔(dān)憂(yōu)的是，穩(wěn)定樓市的政策將制約包括貨幣政策在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)政策，從而會(huì)對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域產(chǎn)生傷害。
今年初以來(lái)的樓市大漲對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革以及穩(wěn)定構(gòu)成了極大的破壞性因素。這種狀況與貨幣政策偏寬松是緊密相關(guān)的，正像央行前副行長(zhǎng)吳曉靈女士所說(shuō)，“貨幣供應(yīng)過(guò)多了，不是帶來(lái)物價(jià)的上漲，就是帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的上漲”，“現(xiàn)在房子已經(jīng)成為了所有人非常鬧心的事情！彼^的鬧心，不僅僅是對(duì)潛在的購(gòu)房者而言，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策制定者亦是。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)并未完全步入復(fù)蘇的軌道，下行探底的趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。未來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的主要力量是政府投資，即實(shí)行積極的財(cái)政政策。雖然中國(guó)積極財(cái)政政策空間看上去很大，但如果市場(chǎng)不盡快出清并恢復(fù)生機(jī)，財(cái)政托底政策或?qū)⑹且粋(gè)無(wú)底洞。因此，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須要與財(cái)政托底政策賽跑并且不能落后。
房?jī)r(jià)大漲還意味著，貨幣政策偏寬松既不能刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更不能調(diào)整結(jié)構(gòu)，在產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)代，它只會(huì)刺激資產(chǎn)價(jià)格泡沫，大幅提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)與民眾的生產(chǎn)生活成本，民營(yíng)企業(yè)的信貸成本也沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的降低。從實(shí)際效果看，這樣做得不償失。
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