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外匯市場(chǎng)震蕩 二季度人民幣NEER下跌2.7%
2016年第二季度，第一財(cái)經(jīng)研究院名義有效匯率（NEER）指數(shù)季內(nèi)下跌2.7%，年內(nèi)下跌5.78%；第一財(cái)經(jīng)研究院實(shí)際有效匯率（REER）指數(shù)季內(nèi)下跌2.36%，年內(nèi)下跌2.79%。
國(guó)內(nèi)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的預(yù)期導(dǎo)致人民幣一直存在貶值壓力。國(guó)際顯示，美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期與英國(guó)“脫歐”事件是攪動(dòng)第二季度國(guó)際外匯市場(chǎng)的主要因素。全球經(jīng)濟(jì)與貨幣政策的不確定性將加深人民幣匯率波動(dòng)。
跌勢(shì)不改
2016年第二季度，第一財(cái)經(jīng)研究院名義有效匯率（NEER）指數(shù)季內(nèi)下跌2.70%，收于93.52點(diǎn)。6月NEER跌幅為2.33%，創(chuàng)下年內(nèi)最大單月跌幅。
長(zhǎng)期來(lái)看，2016年第二季度人民幣對(duì)一籃子貨幣的名義有效匯率延續(xù)了自“8·11匯改”以來(lái)的貶值態(tài)勢(shì)，年內(nèi)指數(shù)跌幅達(dá)到5.78%，6月30日當(dāng)日指數(shù)較去年同期下跌9.52%。
2016年第二季度，第一財(cái)經(jīng)研究院實(shí)際有效匯率（REER）指數(shù)季內(nèi)下跌2.36%，收于101.90點(diǎn)。6月REER跌幅為2.06%，同為年內(nèi)最大單月跌幅。
從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，人民幣對(duì)一籃子貨幣的實(shí)際匯率較名義匯率表現(xiàn)平穩(wěn)。REER年內(nèi)跌幅為2.79%，6月30日當(dāng)日指數(shù)較去年同期下降3.3%。
從人民幣對(duì)一籃子貨幣幣值變化來(lái)看，人民幣對(duì)日元貶值幅度最大，為10.98%；人民幣對(duì)英鎊的升值幅度最大，為3.99%（見(jiàn)圖）。
截至第二季度末，人民幣對(duì)美元匯率季內(nèi)下跌0.64%，年內(nèi)下跌1.93%；同期美元指數(shù)[1]季內(nèi)上漲1.23%，年內(nèi)下跌3.10%。5月美元指數(shù)月內(nèi)上漲3.32%，這是自2015年12月聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息周期以來(lái)最大單月漲幅。
與此同時(shí)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)的波動(dòng)率（滾動(dòng)窗口為30天）不斷攀升。NEER指數(shù)與SDR貨幣籃子的波動(dòng)率出現(xiàn)背離，NEER波動(dòng)率高于SDR貨幣籃子波動(dòng)率。全球匯率市場(chǎng)近期也出現(xiàn)一些違背傳統(tǒng)智慧的現(xiàn)象,實(shí)踐中利率平價(jià)理論似乎不再成立。
市場(chǎng)紀(jì)要：不平靜的世界
自2016年起，第一財(cái)經(jīng)研究院NEER指數(shù)年內(nèi)跌幅達(dá)5.78%，6月30日當(dāng)日指數(shù)較去年同期降幅更是達(dá)到9.52%。我們認(rèn)為，人民幣對(duì)一籃子貨幣貶值既有國(guó)內(nèi)因素也有國(guó)際因素存在。
從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，截至2016年第一季度，中國(guó)季度GDP同比增幅已連續(xù)十個(gè)季度有所下降，財(cái)新發(fā)布的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）也多月處于榮枯線以下。5月份，《人民日?qǐng)?bào)》刊登權(quán)威人士文章，分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)期處于L型走勢(shì)。市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的預(yù)期導(dǎo)致人民幣一直存在貶值壓力。
國(guó)際的情況則更為復(fù)雜。在2016年第二季度，美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期與英國(guó)“脫歐”事件是攪動(dòng)國(guó)際外匯市場(chǎng)的主要因素。
美聯(lián)儲(chǔ)在5月18日公布了４月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，態(tài)度由“鴿”轉(zhuǎn)“鷹”。市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)在年中加息的預(yù)期致使美元指數(shù)一路上行，人民幣對(duì)美元匯率隨即走跌。雖然美元指數(shù)的上升趨勢(shì)隨后被６月初一份糟糕的就業(yè)報(bào)告所逆轉(zhuǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏將持續(xù)成為人民幣匯率下行的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。
6月24日，英國(guó)公布公投結(jié)果為“退歐”，引起外匯市場(chǎng)軒然大波。英鎊在公投結(jié)果之后大幅下挫，而美元、日元以及黃金價(jià)格高漲，暗示全球避險(xiǎn)情緒上升。令人印象深刻的是，在英國(guó)“退歐”之后的一個(gè)星期內(nèi)，人民幣對(duì)一籃子貨幣的名義與實(shí)際匯率均表現(xiàn)穩(wěn)定。這很大程度是由于指數(shù)成分貨幣在英國(guó)“退歐”之后的表現(xiàn)不一，但中國(guó)實(shí)行的資本流動(dòng)管理也起到了一定的緩沖作用。即使如此，英國(guó)與歐盟還未就“退歐”程序開(kāi)始進(jìn)行談判，市場(chǎng)在未來(lái)仍將面臨巨大的不確定性，若避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步升溫，大量資金將向所謂的“避風(fēng)港”聚集。
在6月最后一天，離岸人民幣對(duì)美元的即期匯率在不到半小時(shí)內(nèi)急跌約400個(gè)基點(diǎn)，這戲劇性的一幕緣于外媒報(bào)道央行愿意年內(nèi)讓人民幣對(duì)美元貶值至6.8。央行隨后出面澄清，在岸與離岸人民幣匯率回升。該事件說(shuō)明人民幣還未完全釋放貶值壓力，并且市場(chǎng)對(duì)于央行的匯率管理路徑極為敏感。
人民幣指數(shù)與匯率管理動(dòng)態(tài)
2015年8月11日以來(lái)中國(guó)人民銀行采用了新的人民幣對(duì)美元中間價(jià)形成機(jī)制，即“收盤(pán)價(jià)+穩(wěn)定一籃子貨幣匯率變化所需的調(diào)整”的機(jī)制。通過(guò)回測(cè)，我們發(fā)現(xiàn)參考一籃子貨幣將給央行更加靈活的操作空間。當(dāng)美元波動(dòng)異常時(shí)，一籃子貨幣的波動(dòng)將主導(dǎo)中間價(jià)的設(shè)定，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期；而當(dāng)一籃子貨幣波動(dòng)加劇時(shí)，美元中間價(jià)的設(shè)定則可以起到平抑一籃子貨幣波動(dòng)。
2016年4月外匯儲(chǔ)備增加了70.89億美元，以SDR計(jì)價(jià)則減少了86.91億SDR；5月減少了279.32億美元，以SDR計(jì)價(jià)則增加了34.90億SDR；6月增長(zhǎng)134.26億美元，以SDR計(jì)價(jià)增長(zhǎng)了148.67億SDR。
注：[1]由于美元指數(shù)（USDX）是7×24小時(shí)的實(shí)時(shí)指數(shù)，為了科學(xué)地使用美元指數(shù)（USDX）與人民幣對(duì)人民幣指數(shù)各成分貨幣中間價(jià)進(jìn)行對(duì)標(biāo)研究，第一財(cái)經(jīng)研究院將美元指數(shù)（USDX）的取價(jià)時(shí)間統(tǒng)一為北京時(shí)間9點(diǎn)整，這樣可以解決美元指數(shù)周內(nèi)漲跌幅和人民幣指數(shù)周內(nèi)漲跌幅比較時(shí)，由時(shí)差導(dǎo)致的問(wèn)題。
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