|
寬松預(yù)期升溫 人民幣匯率鏖戰(zhàn)6.7重要關(guān)口
人民幣匯率鏖戰(zhàn)6.7關(guān)口
近期，人民幣兌美元匯率又出現(xiàn)一波較為明顯的下跌，曾一度突破6.7的關(guān)口，創(chuàng)下6年來的新低。
但是，這輪貶值與上一輪有明顯不同，一方面，外匯儲備并沒有出現(xiàn)明顯的下降，6月份的外匯儲備甚至還有增加。這可能說明央行減少了干預(yù)行動。另一方面，美元指數(shù)并沒有明顯走強(qiáng)，人民幣對一籃子的貨幣貶值幅度要超過對美元的貶值幅度。
對于出現(xiàn)這種情況，本專題試圖進(jìn)行分析，其中一個(gè)理由可能是英國脫歐之后，市場對于寬松的預(yù)期。未來，市場預(yù)期，隨著G20會議召開和人民幣正式納入SDR的臨近，人民幣應(yīng)會相對平穩(wěn)。
導(dǎo)讀
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平此前接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，相比通過匯市干預(yù)措施穩(wěn)定人民幣匯率，央行還需要加強(qiáng)人民幣匯率預(yù)期管理，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前金融市場看跌人民幣匯率的情緒。
在7月18日人民幣兌美元匯率一度跌破6.7后，7月19日人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)在6.6971，創(chuàng)下過去六年以來的最低值。
不過，盤中人民幣匯率卻逆勢上漲，截至19日20時(shí)，在岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.6915，較上一個(gè)交易日上漲約70個(gè)基點(diǎn)；離岸市場人民幣兌美元匯率也處于6.7047附近，較上個(gè)交易日上漲約50個(gè)基點(diǎn)。
“在美元指數(shù)持續(xù)上漲與人民幣中間價(jià)持續(xù)回落的雙重壓力下，19日人民幣即期匯率還能逆勢上漲，的確比較難解釋！币晃幌愀勰炽y行的外匯交易員直言。
市場則普遍預(yù)期，一旦人民幣匯率失守6.7整數(shù)關(guān)口，很可能會迅速跌至離岸市場人民幣匯率創(chuàng)下的年內(nèi)低點(diǎn)6.7585。
摩根大通資管公司駐香港首席亞洲市場策略師許長泰則表示，近期人民幣貶值趨勢將會結(jié)束。究其原因，隨著9月份G20會議舉行、10月份人民幣納入SDR等國際事件接踵而至，中國央行需要營造人民幣匯率波動相對平穩(wěn)的環(huán)境，給予投資者信心。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平此前接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，相比通過匯市干預(yù)措施穩(wěn)定人民幣匯率，央行還需要加強(qiáng)人民幣匯率預(yù)期管理，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前金融市場看跌人民幣匯率的情緒。
德國商業(yè)銀行亞洲高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩則指出，人民幣匯率預(yù)期不是不可以管理，其實(shí)中國央行已經(jīng)向市場傳遞了人民幣掛鉤一籃子貨幣匯率的信號，如果央行能為一籃子匯率指數(shù)設(shè)定一個(gè)區(qū)間，一旦人民幣匯率觸碰到區(qū)間底部就采取強(qiáng)有力的干預(yù)措施，不失為一個(gè)可行的人民幣匯率預(yù)期管理策略。
鏖戰(zhàn)6.7重要關(guān)口
在上述香港某銀行外匯交易員看來，近期人民幣匯率之所以一度跌破6.7，主要原因是金融市場認(rèn)為亞洲各國央行近期將會采取新一輪貨幣寬松措施。
7月13日，馬來西亞央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3%，這也是馬來西亞央行自2009年以來五度加息后的首次降息。此舉令金融市場頗感意外同時(shí)，也讓不少對沖基金看到亞洲各國央行開啟新一輪貨幣寬松的征兆。
“中國、韓國、印度等亞洲國家央行都可能跟隨降息。”一家對沖基金經(jīng)理認(rèn)為，畢竟，亞洲各國都面臨共同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展難題—— 一是英國脫歐導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，二是亞洲各國還有一定的降息空間可以刺激經(jīng)濟(jì)增長。
瑞信分析師陶冬指出，基于刺激本國經(jīng)濟(jì)增長，中國央行可能會在下半年下調(diào)存款準(zhǔn)備金率100個(gè)基點(diǎn)；若美聯(lián)儲保持鴿派加息言論，中國央行還將可能下調(diào)利率25個(gè)基點(diǎn)。
“考慮到降息令亞洲貨幣兌美元的利差優(yōu)勢進(jìn)一步收窄，人民幣再度面臨貶值壓力也就變得水到渠成！鄙鲜鰧_基金經(jīng)理指出。
在他看來，近期美國良好的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)所引發(fā)的加息預(yù)期升溫，以及美股持續(xù)創(chuàng)新高帶來的賺錢效應(yīng)，也在吸引越來越多資本從亞洲回流美國。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，針對英國脫歐與全球經(jīng)濟(jì)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)，不少專注新興市場投資的宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金也將新興市場貨幣的投資占比從20%大幅縮減至5%以內(nèi)，這令他們不得不被動拋售人民幣以滿足新的大類資產(chǎn)配置要求。
在布朗兄弟·哈里曼全球外匯策略主管Marc Chandler看來，人民幣匯率一度跌破6.7的更深層次原因，是越來越多對沖基金相信中國央行正在引導(dǎo)人民幣策略性貶值。
“目前美元指數(shù)徘徊在96.9附近，與2月初的價(jià)位差不多持平，同期人民幣兌美元匯率卻從6.55跌至6.7，令不少對沖基金機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣貶值幅度跑贏美元背后，是中國央行有意趕在人民幣加入SDR與美元加息前，提前釋放貶值壓力！彼硎尽
央行官網(wǎng)轉(zhuǎn)載中國貨幣網(wǎng)特約評論員文章稱，雖然6月份三個(gè)人民幣匯率指數(shù)均有不同程度走貶，但在英國“脫歐”導(dǎo)致國際匯市劇烈波動的背景下，人民幣匯率波幅遠(yuǎn)小于其他貨幣，總體上對一籃子貨幣匯率保持了基本穩(wěn)定，市場預(yù)期也較為平穩(wěn)。
“但是，當(dāng)市場已經(jīng)形成人民幣貶值預(yù)期時(shí)，任何隔空喊話或資本控制措施，都未必能短期扭轉(zhuǎn)這種預(yù)期。”Marc Chandler表示，如今中國央行需要解決的，是對市場某些奇怪現(xiàn)象給予合理解釋。
他所說的奇怪現(xiàn)象，即金融市場當(dāng)前最困惑的是，中國央行一面讓市場確信人民幣正在與美元脫鉤，開始掛鉤一籃子貨幣并保持匯率基本穩(wěn)定，一面卻“默許”人民幣兌一籃子貨幣的匯率下跌速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人民幣兌美元匯率。
有數(shù)據(jù)顯示，過去7個(gè)月掛鉤一籃子貨幣的人民幣CFETS指數(shù)貶值幅度接近7%，同期人民幣兌美元匯率貶值幅度僅有約3%。
在不少對沖基金經(jīng)理看來，造成這個(gè)現(xiàn)象的主要原因，是企業(yè)換匯避險(xiǎn)需求難以得到滿足，于是每天外匯市場總會涌現(xiàn)大量外幣買盤，導(dǎo)致人民幣兌一籃子貨幣匯率始終面臨易貶難升的困境，加之上半年美元加息放緩一度令美元指數(shù)下跌，造成人民幣兌一籃子貨幣匯率貶值幅度，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人民幣兌美元匯率。
不少外匯交易員認(rèn)為，鑒于外匯市場的困惑，近期央行可能會調(diào)整匯率干預(yù)策略，即確保人民幣兌CFETS一籃子貨幣匯率在一段時(shí)間內(nèi)維持在95附近，一方面在G20會議舉行與人民幣加入SDR之前保持匯率穩(wěn)定，一方面也能逐步扭轉(zhuǎn)市場看跌人民幣的預(yù)期。
“鑒于美元在人民幣所掛鉤的一籃子貨幣里依然占據(jù)很高的比重，若人民幣兌美元匯率能守住6.7，對人民幣匯率波動平穩(wěn)是有相當(dāng)大的幫助。”上述香港銀行外匯交易員認(rèn)為。
外匯儲備結(jié)構(gòu)“謎團(tuán)”
在多位對沖基金經(jīng)理看來，如果中國央行打算逐步扭轉(zhuǎn)金融市場對人民幣貶值的預(yù)期，還需要做另一項(xiàng)工作——就是讓金融市場能大致了解中國外匯儲備的結(jié)構(gòu)，由此估算人民幣匯率所掛鉤的一籃子貨幣在外匯儲備的各自占比，判斷當(dāng)前人民幣匯率是否低于均衡估值。
“若當(dāng)前人民幣匯率被發(fā)現(xiàn)低于均衡估值，市場對人民幣貶值的預(yù)期一下子就會被扭轉(zhuǎn)，也有助于人民幣企穩(wěn)反彈！彼J(rèn)為。不過，他近期發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前金融市場對中國外匯儲備結(jié)構(gòu)依然存在不少分歧。
7月18日，中金公司分析師余向榮和梁紅發(fā)布報(bào)告指出，基于央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測算，在全球最主要的四大流通貨幣里，美元在中國外匯儲備依然占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，份額約為66.7%，歐元資產(chǎn)約占中國外匯儲備的19.6%，英鎊約占中國外匯儲備的10.6%，日元在中國外匯儲備僅約占3.1%。
在他們看來，當(dāng)前中國外匯儲備的整體策略，就是高配美元與英鎊，低配日元。
周浩則認(rèn)為，日元資產(chǎn)在中國外匯儲備占比，應(yīng)在10%左右。這也能解釋6月份中國外匯儲備為何環(huán)比意外增加134.26億美元——6月份日元兌美元升值幅度高達(dá)7.3%，很大幅度抵消歐元與英鎊頭寸因匯率貶值衍生的估值損失，令當(dāng)月外匯儲備實(shí)現(xiàn)增長。
也有不少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，鑒于6月份以SDR計(jì)值的中國外匯儲備環(huán)比增加161.6億份，表明近期央行正按SDR各個(gè)貨幣的占比，增持了不少日元、歐元與英鎊頭寸，一方面對沖6月美元加息步伐放緩衍生的美元下跌風(fēng)險(xiǎn)，另一方面則為人民幣10月份加入SDR做準(zhǔn)備。
“由于各個(gè)金融機(jī)構(gòu)對中國外匯儲備結(jié)構(gòu)缺乏統(tǒng)一的觀點(diǎn)，也導(dǎo)致不少國際大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)無從判斷人民幣匯率的均衡估值，只能參考美元加息預(yù)期帶來的利差劣勢擴(kuò)大、以及英國脫歐帶來的全球經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)等因素，對人民幣未來貶值趨勢進(jìn)行預(yù)估。”Marc Chandler直言，在當(dāng)前環(huán)境下，這也容易導(dǎo)致各個(gè)金融機(jī)構(gòu)對人民幣貶值預(yù)期形成某種共識。
|
.png)