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人民幣調(diào)整：中美求解全球經(jīng)常賬戶失衡
美國財政部將就其主要貿(mào)易伙伴的外匯政策發(fā)布半年度報告，并在報告中確定匯率操縱國名單。約翰霍普金斯大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)教授鮑泰利在下文中詳細分析了中國經(jīng)常賬戶盈余對人民幣匯率變化的影響，以及人民幣在匯率調(diào)整道路上可能會面臨的諸多風(fēng)險。
鮑泰利(Pieter Bottelier)
由于美元自由浮動，而人民幣的國際價格則處于嚴格管理之下，一個自然的結(jié)論就是：匯率調(diào)整的責(zé)任直接落到中國身上。美國的觀點是，中國買入超額外匯防止人民幣名義匯率升值，有助于東亞貨幣維持低估狀態(tài)，并阻礙了美元貶值從而減少外部赤字。部分人稱之為貨幣“操縱”，但是美國財政部和國際貨幣基金組織(IMF)至少到現(xiàn)在為止，并沒有給中國的行為貼上這樣的標(biāo)簽。
中國承認人民幣匯率應(yīng)當(dāng)更為靈活(并且最終完全可兌換)，但是在時機和調(diào)整步伐上還沒有達成共識。這其中有以下的原因：
擔(dān)心突然調(diào)整、或者漸進然而快速的調(diào)整會導(dǎo)致多家銀行破產(chǎn)，以及損害利潤率較低的出口企業(yè)，如棉織品業(yè)、服裝業(yè)和家具制造業(yè)內(nèi)的企業(yè)。
擔(dān)心這樣的調(diào)整會加劇農(nóng)村地區(qū)已然嚴重的貧困問題。農(nóng)村地區(qū)主要依賴谷物，而根據(jù)中國加入WTO的條款，現(xiàn)在谷物貿(mào)易更為自由。
擔(dān)心這樣的調(diào)整可能引發(fā)通縮。中國確信1985年廣場協(xié)議后日元大幅升值是日本經(jīng)濟停滯以及自上世紀(jì)90年代中期至今深陷“流動性陷阱”的主要原因。
中國確信低匯率水平能夠促進FDI流入，從而有助于保持GDP高增長，而這被認為在創(chuàng)造就業(yè)崗位、滿足農(nóng)村進城人口就業(yè)需求這個問題上是必要的。
頂住美國在人民幣匯率升值問題上的政治壓力。
確信中美之間的貿(mào)易赤字(以及美國整個的巨額外部赤字)與中國的匯率政策無關(guān)。中國認為2001年以來美國國內(nèi)的財政赤字和貨幣政策(旨在結(jié)束衰退，使美國經(jīng)濟從2000年股災(zāi)中恢復(fù))是導(dǎo)致赤字的更主要原因。他們指出，美國對中國的貿(mào)易赤字從20世紀(jì)80年代人民幣被高估的階段就開始持續(xù)增長。
受到卓越的國際經(jīng)濟學(xué)家，如麥金農(nóng)、蒙代爾、斯蒂芬羅奇等建議的影響。這些經(jīng)濟學(xué)家認為，無論從理論角度還是從實踐操作上看，中國都應(yīng)當(dāng)保持人民幣與美元之間的固定匯率。經(jīng)常賬戶何以成為影響人民幣匯率的重要因素？
大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家(中國的和美國的)都贊成中國貨幣被低估而美元被高估的觀點。從2002年以來這一問題日益嚴重。在此之前，中國事實上的固定匯率制度并沒有受到任何指責(zé)。實際上，中國在1997年亞洲金融危機爆發(fā)時，宣布人民幣匯率不貶值而與美元保持固定比值(8.28RMB/US$，波動區(qū)間非常小)反而受到了稱贊。
中國在上世紀(jì)90年代后半期開始實施對美元事實上的固定匯率政策，目的是保護出口競爭力和保證國內(nèi)金融穩(wěn)定，而不是積累外匯儲備。在這之后，中國的匯率政策才開始與儲備積累密切相關(guān)。這種關(guān)聯(lián)性最初主要是2002年中國資本外逃回流的結(jié)果,這一年恰是中國加入WTO的第二年。
直到2005年，中國經(jīng)常賬戶盈余相對來說一直不是影響匯率的重要因素，然而經(jīng)常賬戶盈余在2005年突增，達到GDP的6.8%，相當(dāng)于當(dāng)年美國經(jīng)常賬戶赤字的水平。中國在亞洲金融危機后作出人民幣不貶值、繼續(xù)保持事實上的固定匯率制度的決定，使東亞遭受金融危機的經(jīng)濟體得以迅速恢復(fù)。從那時起，人民幣實際上開始成為東亞地區(qū)的名義錨。
2002年以前，中國外匯儲備的積累相對比較緩慢，而且相對于其外部盈余(包括經(jīng)常賬戶和資本賬戶)而言規(guī)模還比較小，原因就在于中國存在相當(dāng)規(guī)模的資本外逃。2002年以后，中國外匯儲備的積累一直很快，而且相對其外部盈余而言規(guī)模相對較大，這主要是因為人民幣升值預(yù)期吸引了大規(guī)模投機資金的進入以及上海等大城市的房產(chǎn)市場繁榮。這一重大變化反映在美國人民幣NDF(非交割遠期)市場的報價上，而NDF的報價變化進一步加強了人民幣升值預(yù)期。多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家都同意，在這個時候升值人民幣以應(yīng)對變化是不明智的。但是投機資金仍然持續(xù)流入。
中國2002年以來的外匯儲備迅速增加一般說來會引起國內(nèi)通脹上升，從而導(dǎo)致人民幣的實際匯率升值。然而這種情況卻沒有發(fā)生，因為中國的央行實行積極的沖銷政策，通過公開市場操作吸收過剩的流動性。這意味著中國有效地同時避免了名義匯率升值和實際匯率升值。
這種雙重干預(yù)政策反映在中國央行的資產(chǎn)負債表中，即資產(chǎn)方存在巨額外匯儲備，而負債方存在大規(guī)模內(nèi)債(央行票據(jù))。2003年，中國的貨幣政策策略完全公開，很多其他國家的央行行長，包括格林斯潘，認為這種雙重干預(yù)政策在長期內(nèi)是無法維持的，名義匯率和實際匯率兩個目標(biāo)之一必將被放棄。
大幅和逐步升值的雙重風(fēng)險
在中國大規(guī)模的經(jīng)常賬戶盈余(無疑還在繼續(xù)增長)的基礎(chǔ)上，允許人民幣更快升值絕對符合中國的經(jīng)濟利益。這也符合地區(qū)、美國和全球利益。要重新恢復(fù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟平衡，中國應(yīng)當(dāng)減緩某些部門的投資，改變其儲蓄/消費比并增加消費。匯率升值被認為有助于這些轉(zhuǎn)變。
中國不可能像國際經(jīng)濟研究所(IIE)及其他研究機構(gòu)所建議的那樣，進行相對較大幅度的、一次性地升值15%~20%。無論從社會角度還是經(jīng)濟角度來說，這樣做的風(fēng)險都太大了。然而，2005年7月21日進行的2.1%的調(diào)整太小了,5%~7%的調(diào)整不會有任何風(fēng)險。
但逐步升值無疑也存在風(fēng)險，因為這會引發(fā)更多的投機資金流入。在整個調(diào)整時期，調(diào)整幅度都必須嚴格管理。中國貨幣的低估問題沒有簡單快捷的解決方法。
中國進一步削減出口企業(yè)的出口退稅是個值得考慮的措施，可以作為人民幣匯率升值的補充。
人民幣的均衡匯率是不可能計算出來的，除非是在封閉的經(jīng)濟模型中。因此IIE(自2004年)得出人民幣被低估的結(jié)論是對的，但是提出解決問題的最好辦法是進行一次性的大幅調(diào)整，這至少在實踐中則是錯誤的。
全球經(jīng)常賬戶失衡已經(jīng)發(fā)展到如此程度，因此需要各主要國家均進行匯率調(diào)整和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整，在相互作用中扭轉(zhuǎn)失衡趨勢，并使全球經(jīng)濟回到可持續(xù)狀態(tài)。
美國應(yīng)鼓勵中國對美直接投資
中美之間的巨額(且仍在增長的)雙邊貿(mào)易逆差不僅僅是個經(jīng)濟問題。只要美國國內(nèi)儲蓄率繼續(xù)遠低于投資率，那么整個經(jīng)常賬戶赤字就不會縮小，即使中美雙邊貿(mào)易赤字通過實行特殊貿(mào)易政策(這是違反WTO規(guī)則的)得以縮小。人為減輕雙邊貿(mào)易失衡將減少美國公司的利潤，損害美國消費者的利益。如果中國進行報復(fù)，這可能還會引起政治和經(jīng)濟兩方面的高成本。
中美之間的巨額貿(mào)易赤字并不是表面看到的那樣，因為：(1)中國對美國的出口部分是美國在中國設(shè)立的公司所為；(2)美國在中國設(shè)立的公司也在中國國內(nèi)進行銷售，并從中國向第三國出口。事實上，這種“連帶”銷售預(yù)計約是從美國向中國出口額的兩倍；(3)中國對美國的出口多數(shù)是“中國組裝”，是由進口零件組裝而成的；(4)美國通過錯誤地將香港轉(zhuǎn)口貿(mào)易計算在內(nèi)，夸大了兩國之間的貿(mào)易逆差。
盡管從國內(nèi)增加值角度來說，中美之間的貿(mào)易失衡似乎表明兩國之間的貿(mào)易關(guān)系對中國有利，但對美國來說同樣有利。由于中國現(xiàn)代經(jīng)濟已經(jīng)高度“全球化”，中國目前為其他國家，特別是日本、韓國等，承擔(dān)著“出口處理區(qū)”的角色。因此美國對亞太地區(qū)的貿(mào)易赤字急劇減少，而對中國的貿(mào)易赤字則擴大了。這種“三角”貿(mào)易現(xiàn)象使中國受益，同樣也使東亞地區(qū)和美國受益。中國對美國的出口附加值多數(shù)被其他國家賺取，這其中也包括美國本身；美國從中國進口的消費品中得到的利益也是非常高的。
美國內(nèi)部對人民幣匯率問題也存在爭議。許多美國大公司投資于中國，并因人民幣匯率的低水平而獲益；而許多美國中小企業(yè)，如紡織業(yè)、家具業(yè)和機械業(yè)的中小公司則在外包和重新選址上選擇余地有限，從而受到中國競爭力的沖擊。
中國融入全球經(jīng)濟(通過加入WTO，以及貿(mào)易和投資流動)所帶來的挑戰(zhàn)是空前的，因為中國是個大國，其7億多的勞動力，比經(jīng)合組織(OECD)成員的勞動力總和還多40%~50%，而且富有競爭力。中國不知不覺地將巨大的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力帶給了周邊國家，和包括美國在內(nèi)的其他國家。
北美和東亞(主要是中國)之間具有堅實、持久的經(jīng)濟互補性，這種互補性甚至超過了美國和歐洲之間的這種關(guān)系。
美國政府應(yīng)當(dāng)鼓勵中國對美國進行直接投資。去年美國國會出于安全考慮，阻撓中海油并購尤尼科是缺乏根據(jù)的。迄今為止中國對美國的投資還非常少。日本20世紀(jì)80年代對美國的投資至少比這大100倍。
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