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人民幣國際化下一步如何邁進(jìn) 學(xué)界建議：豐富人民幣風(fēng)險管理工具
《人民幣國際化報告2016》指出，近年來，人民幣國際化水平穩(wěn)步提高，但人民幣想要謀求與中國經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易地位相匹配的貨幣地位還需要一個長期的歷史過程
中國外匯交易中心21日公布數(shù)據(jù)顯示，人民幣對美元匯率中間價報6.6872，這相比于去年底的6.4936已經(jīng)貶值近3%。受人民幣大幅貶值影響，目前人民幣在國際結(jié)算中使用占比收縮至近兩年來最低水平。
業(yè)內(nèi)人士分析，人民幣匯率下跌主要與去年“8·11匯改”、英國“脫歐”后市場避險情緒升溫以及美元走勢反彈等因素有關(guān)。
去年以來人民幣出現(xiàn)的貶值走勢，未免挫傷人們對于人民幣國際化的信心。人民幣在國際化進(jìn)程中的下一步該如何邁進(jìn)？在匯改的深水區(qū)，該如何完善匯率形成機(jī)制、管控金融風(fēng)險？7月23日，人民大學(xué)主辦了2016國際貨幣論壇暨《人民幣國際化報告》的新聞發(fā)布會，針對人民幣國際化進(jìn)程中出現(xiàn)的問題，與會專家給出了建議。
國際化的雙重效應(yīng)顯現(xiàn)
從2005年開始，中國開啟了人民幣國際化的發(fā)展。一路走來，人民幣匯率形成機(jī)制改革堅持推進(jìn)以市場為主導(dǎo)的方向，建立真正的有管理的浮動匯率制度，并取得了令人鼓舞的成就。
據(jù)公開資料顯示，從1996年開始，人民幣被允許與外國貨幣實現(xiàn)完全兌換，但僅限于貿(mào)易，資本渠道完全關(guān)閉。隨后在1997年的亞洲金融危機(jī)中，人民幣匯率緊緊盯住美元，將匯率固定在8.28。
從2005年之后，除了2008年全球金融危機(jī)中重新啟用緊盯美元的緊急策略外，人民幣匯率開始選擇“一籃子貨幣”進(jìn)行參考和調(diào)節(jié)。
2010年在恢復(fù)管理浮動區(qū)間之后，人民幣的國際化呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢。2011年中國在美國開通了人民幣外匯交易業(yè)務(wù)。2013年，英國央行成為了第20個與中國簽署貨幣互換協(xié)議的央行。
尤其是2015年，國際貨幣基金組織宣布，將人民幣納入SDR貨幣籃子，新貨幣籃子確定人民幣權(quán)重10.92%，將于2016年10月1日正式生效。
人民幣加入SDR，是人民幣融入全球一體系的重要里程碑，中國人民大學(xué)校長陳雨露表示，人民幣“入籃”意味著國際社會對人民幣國際化改革成果有效肯定，目前，準(zhǔn)備工作在有條不紊的準(zhǔn)備當(dāng)中。
中國人民大學(xué)國際貨幣研究所公布的《人民幣國際化報告2016》顯示，截止到2015年底，綜合反映人民幣國際使用程度的量化指標(biāo)RII達(dá)到3.6，五年增長超過十倍。我國對外貿(mào)易以人民幣結(jié)算的比例接近30%，全球貿(mào)易結(jié)算的人民幣份額達(dá)到3.38%。人民幣對外直接投資達(dá)到7362億元，較上一年增長了294.53%。另外，國際信貸、國際債券和票據(jù)交易中的人民幣份額也快速增長，使得國際金融交易的人民幣份額躍升至5.9%。
在人民幣國際化初顯成效的同時，也逐漸顯現(xiàn)出來雙重效應(yīng)。中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰認(rèn)為，人民幣國際化是一把“雙刃劍”：一方面他體現(xiàn)了一個國家貨幣的重要價值，增加參與國際金融活動的機(jī)會；另一方面，由于其潛在的循環(huán)性、互動性，更有可能觸發(fā)貨幣國家宏觀金融風(fēng)險。
一個典型的案例是，從去年“8·11匯改”開始，人民幣匯率不斷的下行，導(dǎo)致資本和金融賬戶出現(xiàn)劇烈波動，連續(xù)增長20多年的外匯儲備突然開始下降。
“8·11匯改”是央行出于人民幣加入SDR的需要等內(nèi)外壓力的考量，以及2015年上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、出口形勢不利的壓力作出的匯率政策調(diào)整。
對此，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱在2015年8月13日央行召開吹風(fēng)會上曾表示，這次(8·11匯改)人民幣對美元中間價報價機(jī)制的調(diào)整，使整個匯率形成機(jī)制更加市場化。有彈性的匯率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定器，也是國際收支的穩(wěn)定器。
但隨后人民幣貶值幅度加大，并不斷積累貶值預(yù)期，引起了全球范圍內(nèi)的廣泛關(guān)注和各種猜測。離岸、在岸人民幣價差擴(kuò)大，A股市場持續(xù)性暴跌，都表明了市場主體對央行政策穩(wěn)定和人民幣未來走勢的擔(dān)憂。
當(dāng)然，這個“意外的沖擊”不乏來自于2015年這個“多事之秋”中出現(xiàn)的美聯(lián)儲正式啟動加息進(jìn)程、歐洲難民危機(jī)、英國“脫歐”以及民間投資下降、銀行不良資產(chǎn)上升、產(chǎn)能過剩等因素。
鄂志寰認(rèn)為，更多的還是來自于“8·11匯改”本身弱化了政府在中間價形成中的決定權(quán)，增強(qiáng)了人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準(zhǔn)性。從而中國資本市場價格、杠桿率和跨境資本凈流入之間的關(guān)系由單向驅(qū)動變?yōu)檠h(huán)式的互動關(guān)系。致使資產(chǎn)價格聯(lián)動性和金融風(fēng)險傳染性明顯提高，對跨境資本流動的沖擊更加敏感，出現(xiàn)“牽一發(fā)則動全身”的情況。
另外，從人民幣的功能性角度上看，中國社會科院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李楊認(rèn)為，作為“后起之秀”的人民幣之所以被持有，無非是人民幣是低風(fēng)險，持有人民幣相當(dāng)于持有美元；人民幣在不斷持續(xù)升值，持有人民幣就可以升值。
而從去年“8·11匯改”之后，“穩(wěn)定”和“升值”兩項都發(fā)生了變化，人民幣的優(yōu)勢不見了。這在外界看來，會覺得中國很難有效地管理風(fēng)險，甚至還會引發(fā)一系列宏觀金融危機(jī)。例如，2015年下半年外匯市場恐慌性的匯率超調(diào)，離岸市場人民幣流動性呈現(xiàn)出斷崖式的劇烈萎縮。
如何處理匯率波動與金融風(fēng)險
《人民幣國際化報告2016》指出，近年來人民幣國際化水平穩(wěn)步提高。然而，人民幣想要謀求與中國經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易地位相匹配的貨幣地位還需要一個長期的歷史過程。
主要原因在于，當(dāng)今主要經(jīng)濟(jì)體在世界經(jīng)濟(jì)格局中的地位已經(jīng)發(fā)生了變化。鄂志寰表示，“目前，已經(jīng)不再有非黑即白的二元選擇，我們可能要面對的是一個多元經(jīng)濟(jì)主體和不同金融市場之間相互作用、相互影響的一個局面”。
因此，面對靈活匯率制度伴生而來的匯率波動和極不確定性匯率預(yù)期，在人民幣國際化進(jìn)入新的里程碑之際，需要在貨幣政策獨立性、固定匯率制度以及資本自由流動之間，尋求一種微妙的高技巧的自我平衡。
究竟怎樣的技巧既能處理好匯率的波動對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生的沖擊，又能防范和管理好系統(tǒng)性金融風(fēng)險？中國人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長向松祚表示，還需要借鑒貨幣國際化的歷史經(jīng)驗。
向松祚認(rèn)為，德國和日本兩國貨幣國際化水平由低而高的過程中，因貨幣當(dāng)局的不同抉擇而導(dǎo)致本國實體經(jīng)濟(jì)和金融運行產(chǎn)生的截然相反的走勢可以作為人民幣國際化的前車之鑒。
德國在貨幣國際化初期將匯率穩(wěn)定的目標(biāo)放在首要位置。并為此不惜重啟資本管制、暫緩金融市場發(fā)展以及動用外匯儲備干預(yù)市場等行為，從而鞏固了本國的實體經(jīng)濟(jì)、保持了貿(mào)易優(yōu)勢，還為馬克匯率的穩(wěn)定提供了支撐。相比之下，與德國貨幣國際起點相似的日本，由于高估了本國實體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對匯率升值沖擊的能力，再加上對內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策失誤，從而使日元國際化水平迅速下降。
因此，在政策調(diào)整上，不應(yīng)該急于求成，要在實體經(jīng)濟(jì)、金融市場、管理部門等做好充分準(zhǔn)備之后再逐步開放匯率和資本賬戶。
另外，“差不多所有的發(fā)展中國家都會面對匯率改革和資本賬戶的問題，但是不是所有的發(fā)展中國家的貨幣都會成為主要國際貨幣之一。從這個角度來看，人民幣國際化到了一個非常關(guān)鍵的時期，或者說深水區(qū)。”俄羅斯天然氣工業(yè)銀行代表謝爾蓋·勞拉說。
謝爾蓋認(rèn)為，作為發(fā)展中國家，中國的市場經(jīng)濟(jì)金融還處在初級水平，金融產(chǎn)業(yè)起步時間不長，面對國際市場的突發(fā)金融風(fēng)險，還不能夠與國際市場成熟的對接。在這種政策調(diào)整的敏感期，任何動作都會對經(jīng)濟(jì)、國家發(fā)展產(chǎn)生重大影響，需要審慎對待。
對此對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授丁志杰深有同感。他指出，上個世紀(jì)80年代拉美國家首先開展了經(jīng)濟(jì)自由化，導(dǎo)致了貨幣巨幅度貶值、貨幣危機(jī)和金融危機(jī)的拉美陷阱。和其他發(fā)達(dá)國家相比，拉美國家的貨幣并不是國際貨幣，即貨幣和資產(chǎn)國際性不強(qiáng)。一個相對落后的國家突然完全開放，這個國家在國際上被接觸到的資產(chǎn)非常少，一旦需求超過供給，其國家的貨幣就會出現(xiàn)大幅度貶值，給其國家和人民生活造成困境。
業(yè)內(nèi)專家紛紛建議，在當(dāng)前應(yīng)將維穩(wěn)匯率市場作為央行政策目標(biāo)之一，穩(wěn)中求進(jìn)。以宏觀審慎政策框架作為制度保障，將匯率管理作為宏觀金融風(fēng)險管理的主要抓手，將資本流動管理作為宏觀金融風(fēng)險管理的關(guān)鍵切入點，防范可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險和跨市場的傳染效應(yīng)，確保人民幣國際化戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。
《報告》建議不要急于求成
面對去年“8·11匯改”后國內(nèi)外市場的強(qiáng)烈反應(yīng)，《人民幣國際化報告2016》指出，國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性，貿(mào)然采取開放性貨幣政策將極有可能發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)，損害實體經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展。
目前不宜再推進(jìn)匯率形成機(jī)制的大變革，應(yīng)該在小的領(lǐng)域進(jìn)一步豐富和完善“以市場供求為基礎(chǔ)、將‘一籃子貨幣’計算的有效匯率作為衡量人民幣匯率水平的主要參照系，理解并接受新的匯率形成機(jī)制”。
《報告》還建議貨幣當(dāng)局應(yīng)該采取“資本自由流動+浮動匯率+貨幣政策獨立性”的宏觀金融政策組合。不急于求成，在充分做好應(yīng)對國際資本沖擊的準(zhǔn)備后才可逐步放開匯率和資本賬戶。
另外，需要不斷豐富人民幣的風(fēng)險管理工具。現(xiàn)階段人民幣的風(fēng)險管理工具數(shù)量少、種類有限，并且?guī)缀跞考性谌嗣駧艃睹涝。如果沒有對應(yīng)的風(fēng)險管理工具，未來匯率波動對微觀主體的影響會更加劇烈，反過來激勵市場更加關(guān)注人民幣兌美元的匯率，與改革的目標(biāo)背道而馳。
在政策和實體經(jīng)濟(jì)方面，在人民幣加入SDR貨幣籃子后，要積極通過亞投行、絲路基金等幫助，引領(lǐng)國際資本支持“一帶一路”重大項目建設(shè)，增加人民幣的國際使用。并以此為契機(jī)，更加積極地參與國際貨幣基金組織、世界銀行等國際金融組織的政策制定，不斷爭取在國際金融體系改革中的話語權(quán)。
著力推動供給側(cè)改革。做到內(nèi)外并舉提升技術(shù)水平，著重調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)功能，鼓勵民營企業(yè)進(jìn)行直接投資。
■資料鏈接
SDR貨幣籃子，即Special Drawing Rights，中文譯為特別提款權(quán)，是國際貨幣基金組織在1969年9月創(chuàng)設(shè)的一種儲備貨幣工具，根據(jù)會員國認(rèn)繳的份額分配，主要目的是為了償還國際貨幣基金組織債務(wù)、彌補(bǔ)會員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)，只能由中央銀行持有。其價值目前由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊組成的一籃子儲備貨幣決定。
會員國在發(fā)生國際收支逆差時，可用它向國際貨幣基金組織指定的其他會員國換取外匯，還可以與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國際儲備。
2015年11月30日，國際貨幣基金組織正式宣布人民幣2016年10月1日加入SDR。約定2016年10月1日，特別提款權(quán)的價值由美元、歐元、人民幣、日元、英鎊這5種貨幣所構(gòu)成的一籃子貨幣的當(dāng)期匯率確定，所占權(quán)重分別為41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%。
“8·11匯改”，即2015年8月11日，中國人民銀行關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的聲明。為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準(zhǔn)性，中國人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價。自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。
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