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人民幣兌美元3個(gè)月來(lái)貶值3% 世界為何不恐慌？
摩根(JPMorgan Asset Management）資產(chǎn)管理歐洲首席市場(chǎng)策略師斯蒂芬妮·佛蘭德斯為英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》撰稿稱，全球經(jīng)濟(jì)正在加大對(duì)美國(guó)的依賴，更加寬容人民幣貶值。
以下為全文：
“金融市場(chǎng)就像是小孩子。他們很難同時(shí)對(duì)兩件事保持注意力！边@是我的一位同事在從事了一輩子專業(yè)投資工作之后得出的結(jié)論。
小孩子到底能不能對(duì)任何事物保持注意力，是個(gè)值得討論的問(wèn)題。對(duì)巧克力或許可以。但關(guān)于全球市場(chǎng)，他說(shuō)得有道理。投資者一直以來(lái)太關(guān)注英國(guó)脫歐公投及其后果了，以至于沒(méi)有看到全景：全球經(jīng)濟(jì)仍令人擔(dān)憂地依賴美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以及各國(guó)央行的非常措施。
在英國(guó)脫歐公投之后的日子里，人們擔(dān)心，英國(guó)的麻煩將毀掉全球復(fù)蘇。但投資者們認(rèn)為，對(duì)于股市和債市而言，這一沖擊實(shí)際上是一種雙贏。為什么？因?yàn)，英?guó)以外地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將不會(huì)受到太大影響，但為了安全起見(jiàn)，各國(guó)央行的貨幣政策將比假如未發(fā)生英國(guó)公投的情況更寬松。正因如此，世界各地、甚至英國(guó)的股市都在屢創(chuàng)新高，而大多數(shù)國(guó)家的長(zhǎng)期利率也低于6月23日的水平。
去年此時(shí)，市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)是中國(guó)，氛圍也迥然不同。你不會(huì)忘記，當(dāng)中國(guó)出乎意料地宣布人民幣對(duì)美元貶值時(shí)，全球股市紛紛下跌。人們擔(dān)心，陷入通縮的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將通過(guò)貨幣貶值把價(jià)格下降輸出至世界其他地區(qū)，并進(jìn)一步拉低新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)率。
有趣的是，人民幣近來(lái)再次不斷貶值，在過(guò)去3個(gè)月里對(duì)美元下跌了3%。這一跌幅大于去年夏季，但似乎誰(shuí)也不在乎這一點(diǎn)。人們可以認(rèn)為，這是因?yàn)榻裉斓氖澜绫纫荒昵案心芰?yīng)對(duì)中國(guó)的通縮。但我擔(dān)心，這是因?yàn)橥顿Y者根本沒(méi)有予以關(guān)注。
沒(méi)錯(cuò)，此次人民幣貶值讓人感覺(jué)或多或少更受控制。去年夏季中國(guó)嚇到投資者的是混亂感——有關(guān)人民幣的混亂信息和支撐國(guó)內(nèi)股市的慌亂之舉，都透露出一絲恐慌。如果當(dāng)局不能實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的平穩(wěn)過(guò)渡，那么他們將如何實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的順利轉(zhuǎn)型？
這次給人的感覺(jué)不一樣，因?yàn)橄嚓P(guān)負(fù)責(zé)部門有所計(jì)劃，并且如今人民幣應(yīng)該不是與美元掛鉤，而是與中國(guó)外匯交易中心(CFETS)的一籃子貨幣掛鉤。但任何一直密切關(guān)注人民幣匯率的人士都應(yīng)已注意到，唯有允許人民幣貶值時(shí)，中國(guó)當(dāng)局才會(huì)遵循這套新制度。當(dāng)今年頭幾個(gè)月CFETS一籃子貨幣對(duì)美元升值時(shí)， 人民幣并未隨之升值。最終結(jié)果是，人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率較年初下跌了近6%。
在表面上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)不像一年前那么令人擔(dān)憂了。不過(guò)，當(dāng)局正在使用過(guò)去慣用的工具——公共投資和補(bǔ)貼信貸——去支撐增長(zhǎng)。過(guò)去3個(gè)月里，國(guó)企的固定資產(chǎn)投資同比增加逾20%。
全景：與一年前相比，中國(guó)或許更穩(wěn)定，但距離解決結(jié)構(gòu)與金融失衡并未更近一步，并且仍在通過(guò)貨幣貶值向世界其他地區(qū)輸出通縮。6月，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格下降了3%，為2013年以來(lái)最大月度跌幅。
美國(guó)很可能對(duì)這種輸入的通縮不予理睬，因?yàn)殡S著國(guó)內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的復(fù)蘇繼續(xù)，國(guó)內(nèi)價(jià)格——以及最終的工資——都在上升。然而，全球來(lái)看，局面就沒(méi)有這么樂(lè)觀了。上周發(fā)布的國(guó)際貨幣基金組織(IMF)預(yù)測(cè)顯示，2016年發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)價(jià)格漲幅僅為0.7%。到2017年，發(fā)達(dá)世界中唯有美英兩國(guó)央行有望實(shí)現(xiàn)或超過(guò)2%的通脹率目標(biāo)。
IMF的這些新預(yù)測(cè)是有幫助的，原因不在于其可能是正確的，而在于其讓我們從日常新聞中抽身出來(lái)，看看全球增長(zhǎng)預(yù)期是如何隨著時(shí)間推移而變化的。新的2016年全球增長(zhǎng)預(yù)測(cè)為3.1%，僅僅略低于4月的預(yù)測(cè)值。這被視為英國(guó)脫歐的負(fù)面影響可能集中于英國(guó)一國(guó)的更多證據(jù)。但一年前，IMF預(yù)計(jì)今年全球增長(zhǎng)率可達(dá)3.8%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)率可達(dá)2.4%。而現(xiàn)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)率最樂(lè)觀的估計(jì)只有1.8%，不但2016年，而且2017年也是如此。世界貿(mào)易增長(zhǎng)預(yù)期也被再次大幅調(diào)低。世界貿(mào)易占全球GDP的比例已連續(xù)六年與上一年持平或者下降。
以上所有并非暗示全球復(fù)蘇將陷入停頓，但確實(shí)提醒我們，目前世界對(duì)美國(guó)和美國(guó)央行的期待非常之大。盡管全球經(jīng)濟(jì)面臨極大困難，美元又出現(xiàn)毫無(wú)益處的升值，美國(guó)仍實(shí)現(xiàn)了相當(dāng)不錯(cuò)的復(fù)蘇。投資者開(kāi)始押注這一趨勢(shì)可能持續(xù)下去，盡管政黨的全國(guó)代表大會(huì)上傳出了異常的刺耳之聲。我們都應(yīng)當(dāng)希望他們是對(duì)的。世界沒(méi)有B計(jì)劃。
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