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后SDR時代：警惕這些 外圍風(fēng)險
[人民幣在2016年10月正式進(jìn)入SDR貨幣籃子，這可能帶來“維穩(wěn)行情”，同時帶動一些經(jīng)濟(jì)體參考該貨幣籃子增加配置人民幣資產(chǎn)，從而帶來國際資本流入中國規(guī)模的上升。]
轉(zhuǎn)眼間又到8月11日。過去一年間，人民幣經(jīng)歷的匯改風(fēng)雨仍歷歷在目，新的征程也已經(jīng)開始，而外圍風(fēng)險也將愈發(fā)密集和突出。
中國金融四十人論壇(CF40)高級研究員管濤評價稱，過去一年來，人民幣中間價形成市場化程度提高，中間價基準(zhǔn)地位進(jìn)一步增強(qiáng)，境內(nèi)境外匯率差價趨于收斂，央行市場溝通能力得到鍛煉。同時，他也指出，未來中國對匯率波動容忍度有待進(jìn)一步增強(qiáng)。
未來，除了進(jìn)一步推動匯改以外，外圍的經(jīng)濟(jì)、政治風(fēng)險疊加也將深刻影響中國經(jīng)濟(jì)和人民幣匯率——主要表現(xiàn)為美國大選和加息造成的政策不確定性、歐洲一體化逆轉(zhuǎn)，以及歐洲銀行業(yè)債務(wù)風(fēng)險。
關(guān)注美國政治和加息風(fēng)險
眼下，不僅是美國對11月的總統(tǒng)大選屏息凝神，遠(yuǎn)在大洋彼岸的中國也嚴(yán)陣以待。
不可否認(rèn)的是，特朗普的出現(xiàn)令美國宏觀政策的不確定性陡增。野村亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇博文稱，特朗普的三大政策主張令人擔(dān)憂：貿(mào)易保護(hù)主義；對地區(qū)安全的威脅；美國宏觀政策的不確定性(積極的財政擴(kuò)張政策或?qū)е旅绹斦嘧旨觿?。
“如果他的大多競選承諾都能實現(xiàn)，出于對美國財政持續(xù)能力的擔(dān)憂，亞洲的各大央行將會減持美國國債，而我們估計美國國債占據(jù)了這些國家全部5.4萬億美元外匯儲備中的3.4萬億美元。這將引起債券價格和匯率的劇烈動蕩！
除了政治風(fēng)險，《第一財經(jīng)日報》記者也觀察到，根據(jù)各大券商調(diào)查，美聯(lián)儲加息風(fēng)險始終是中國投資者最重要的關(guān)注點之一。
“加息風(fēng)向標(biāo)”的聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場預(yù)計9月加息概率12%，12月為34.3%。主流觀點認(rèn)為，12月加息一次的概率較大。
易信金融總部中國區(qū)首席交易官孫宇對《第一財經(jīng)日報》記者表示，近期美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月創(chuàng)下新高，美元再獲動力。不過，“美元指數(shù)持續(xù)反彈勢頭在周二被打破，匯價無力上攻98一線從而引發(fā)非農(nóng)行情獲利回吐的出現(xiàn)。匯價目前在95/96附近波動意味著多空陷入僵持，后市回到98水平上方將意味著中期格局重新轉(zhuǎn)向多頭;跌破95則可能意味著跌勢重啟！
值得注意的是，特朗普曾宣稱他“支持低利率”。他不太可能任命即將在2018年2月屆滿的現(xiàn)任美聯(lián)儲主席耶倫留任，主要因為她是民主黨派。特朗普可能會利用其對美聯(lián)儲委員會兩個空缺席位的任命權(quán)，嘗試將美聯(lián)儲打造得更溫和。
警惕歐債和歐洲一體化挑戰(zhàn)
除美元之外，今年上半年，英鎊、歐元和日元對人民幣的影響則一度超出美元，歐洲經(jīng)濟(jì)風(fēng)險不容小覷。
2月份時，人民幣對美元企穩(wěn)，但美元回落背后更本質(zhì)的原因是歐、日央行暫緩QE，全球避險情緒升溫而導(dǎo)致避險貨幣日元大幅升值，這也促成了美元被動回落；6月，美元又強(qiáng)勢回歸，其背后的驅(qū)動力則是英國脫歐導(dǎo)致英鎊、歐元暴跌，美元被動走強(qiáng)，這也在當(dāng)時使得人民幣承壓，并一度跌破6.7大關(guān)。
展望后市，歐洲中期風(fēng)險正日趨升溫，尤其是歐洲國家密集大選、歐洲一體化的逆轉(zhuǎn)以及歐洲銀行業(yè)債務(wù)風(fēng)險。
就英國脫歐一事而言，新任英國首相特麗莎·梅雖說接納脫歐的現(xiàn)實，但極力爭取延緩開啟脫歐談判，這增加了長期不確定性。
復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所教授丁純對本報記者表示：“就歐盟談判策略而言，英國希望利用拖延戰(zhàn)略先撇開歐盟，并積極走訪核心成員國，如法國、德國、波蘭等，會晤德法元首默克爾和奧朗德，試圖保留大市場，尤其是在金融服務(wù)自由便利的基礎(chǔ)上管控邊界、移民和難民問題！
“在歐盟，英國的服務(wù)輸出占80%，其中以金融服務(wù)為主，因此"歐盟單一市場金融牌照"（passportingscheme）對英國而言無疑是重點。”丁純稱。該牌照的價值在于，凡是歐盟以外的金融機(jī)構(gòu)，只要在任何一個歐盟國家取得營業(yè)執(zhí)照，便有權(quán)在其他成員國設(shè)立分公司并提供金融服務(wù)。
歐盟當(dāng)前面臨的困局在于，一方面，歐洲一體化的好處仍大于弊端，以德國為首的核心國愿意繼續(xù)勉強(qiáng)維持；但另一方面，“如果歐盟最后無法嚴(yán)懲英國，使得英國在脫歐后仍然能像脫歐前那般開展貿(mào)易、金融服務(wù)等，那么匈牙利、意大利等"疑歐派"很可能會再掀起脫歐公投，以此威脅歐盟換取更多優(yōu)惠！倍〖儽硎，就中長期而言，對歐洲一體化進(jìn)程并不樂觀。其實，這也是歐元面臨的長期風(fēng)險。
此外，意大利的債務(wù)風(fēng)險不容忽視，意大利銀行業(yè)壞賬高達(dá)3600億歐元，占?xì)W元區(qū)債務(wù)總額的1/3。其中，擁有1400年歷史的西亞那銀行壞賬率超40%，在歐洲銀行業(yè)壓力測試中墊底。各界人士認(rèn)為，一旦意大利債務(wù)風(fēng)險爆發(fā)，后果可能比英國脫歐對歐洲更具破壞性。
盡管意大利政府想出了種種紓困方式，但是“兩座大山”仍矗立在眼前。歐盟最新法規(guī)禁止銀行在股東和債權(quán)人承擔(dān)損失的前提下接受國家救助；由于歐元區(qū)加強(qiáng)了財政紀(jì)律，任何財政赤字對GDP之比超過3%的國家都會受到懲罰，因此財政也很難發(fā)力。
在債務(wù)和歐洲一體化的雙重挑戰(zhàn)壓頂?shù)母窬窒，歐元長期走勢很難令人樂觀。
四季度初人民幣壓力減弱
盡管中長期外圍風(fēng)險重重，不過主流觀點認(rèn)為，人民幣將在10月開始的四季度初暫時維持穩(wěn)定。
首先，季節(jié)性因素可能帶來貿(mào)易順差規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。招商證券(600999,股吧)首席宏觀分析師謝亞軒表示，西方圣誕節(jié)之前的5個月是備貨期，作為出口大國的中國在下半年的貨物貿(mào)易順差規(guī)模會大于上半年。
其次，人民幣在2016年10月正式進(jìn)入SDR貨幣籃子，這可能帶來“維穩(wěn)行情”，同時帶動一些經(jīng)濟(jì)體參考該貨幣籃子增加配置人民幣資產(chǎn)，從而帶來國際資本流入中國規(guī)模的上升。
第三，中國債券市場的開放政策有望持續(xù)發(fā)酵，為中國帶來更多的國際資本流入。
面對與日俱增的外圍風(fēng)險，管濤也建議，中國應(yīng)進(jìn)一步克服浮動恐懼、增強(qiáng)匯率彈性。當(dāng)然，人民幣在自由浮動前仍有不少功課要做。
IMF副總裁朱民此前對《第一財經(jīng)日報》記者稱：“在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，匯率起到了價格作用，如果能讓其接近市場價格，就能幫助中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型接近世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，因此這是極為有利的。”在這一過程中仍需謹(jǐn)慎，主要還是在岸市場需要設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施，包括強(qiáng)化清算系統(tǒng)、進(jìn)一步擴(kuò)大資金流向、提供更多樣化的產(chǎn)品，同時建立央行對外溝通的能力、加大透明度，這是人民幣向自由浮動貨幣過渡的關(guān)鍵。
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