|
|
|
宏觀數(shù)據(jù)超預期難擋匯率貶值趨勢
對人民幣加入特別提款權（SDR）籃子后對美元可能出現(xiàn)的貶值，市場其實早有預期。國慶后第一周，境內(nèi)即期人民幣貶值0.83%，隨后在本周首個交易日，人民幣對美元中間價再度刷新6年來新低，即期交易匯率跌破6.74。值得注意的是，昨日上證B股指數(shù)大跌6.15%，市場猜測或與人民幣貶值預期發(fā)酵有關。
在近期公布的一系列經(jīng)濟指標中，不少數(shù)據(jù)都出現(xiàn)超預期轉(zhuǎn)暖趨勢，生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）和消費者物價指數(shù)（CPI）體現(xiàn)得尤為明顯。數(shù)據(jù)顯示，今年9月PPI同比上漲0.1%，結(jié)束了54個月以來的下降態(tài)勢，也是2012年3月以來的首度轉(zhuǎn)正；9月CPI同比上漲1.9%，大幅回升0.6個百分點，遠高于市場預測的1.7%均值。即使對那些此前持相對樂觀態(tài)度的機構而言，這組數(shù)據(jù)也超出了他們的預期。
從我國貨幣當局的表態(tài)以及人民幣對美元跌破6.7之后的走勢來看，央行似乎再次提高了對匯率貶值的容忍度。隨之而來的問題是，這一輪人民幣貶值的底線在哪里？什么因素可能對此產(chǎn)生正向的引導力？從目前主流觀點來看，不少人寄希望于出現(xiàn)企穩(wěn)跡象的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)——它們真的會成為人民幣貶值的“終結(jié)者”嗎？
從經(jīng)濟學原理看，如果該國或地區(qū)的經(jīng)濟基本面持續(xù)向好，則其貨幣不應繼續(xù)貶值，抑或會轉(zhuǎn)為升勢。但事實上，無論是中國的官方或者市場的經(jīng)濟學家，一直以來都認定“長期來看人民幣沒有大幅貶值的基礎”。而問題是，一旦要具體到目前的貶值趨勢判斷上，眼前這或是曇花一現(xiàn)的經(jīng)濟企穩(wěn)是否足以支撐人民幣回升，卻仍然充滿疑團。
實際情況，卻更像是匯率的持續(xù)貶值帶來了PPI與CPI的超預期回調(diào)。這是因為，盡管PPI出現(xiàn)了4年以來的正值，常規(guī)分析也多認為這是供給側(cè)改革等措施見效的結(jié)果，但我們也看到，PPI的走勢與固定資產(chǎn)投資增速、民間投資等指標仍有較明顯背離，通脹的回升與人民幣長期貶值所積累的“價格輸入”影響無法撇清干系？傮w來看，我國經(jīng)濟增速仍是穩(wěn)中有降，暫時還難以挑起人民幣“轉(zhuǎn)貶為升”的大梁。
另一方面，從影響人民幣匯率的直接因素看，相關數(shù)據(jù)并不樂觀。比如說，9月份的貿(mào)易和投資數(shù)據(jù)較預期更為疲軟——貿(mào)易項下是順差縮小，而資本項下卻是逆差擴大趨勢，這顯示經(jīng)濟基本面好轉(zhuǎn)乏力或缺乏持續(xù)性，匯率貶值壓力仍大。同時，商業(yè)銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)顯示購匯需求始終占上風，機構或企業(yè)等市場主體仍對人民幣貶值預期心存擔憂。
毋庸置疑，此輪人民幣貶值最大的背景是美元的強勢周期，市場對于美聯(lián)儲年底加息預期仍強。同時，這一預期與此前單純的加息預期又有所不同——此前市場主要基于美國方面的經(jīng)濟數(shù)據(jù)做出判斷，因此預期會隨著數(shù)據(jù)的好壞而有所修正；當前或是今年年內(nèi)最后一次加息窗口，市場擔憂美聯(lián)儲可能出于履行承諾或捍衛(wèi)權威的目的去加息。因此，即使美國就業(yè)數(shù)據(jù)不佳，這一預期也未見衰減。從時間窗口上看，彼時也不可能再受到所謂美國大選的影響。
|
|
|
|
|
