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人民幣匯率將保持基本穩(wěn)定
10月以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)出現(xiàn)了較大幅度的貶值，到10月28日共15個(gè)交易日，貶值幅度為1.6%。這使市場(chǎng)上人民幣貶值預(yù)期不斷升溫。有關(guān)部門紛紛表態(tài)：人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，將繼續(xù)在合理均衡的水平上保持基本穩(wěn)定。
所謂基本穩(wěn)定，根據(jù)目前的人民幣匯率形成機(jī)制（收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化），是指對(duì)一籃子貨幣基本穩(wěn)定，而不是對(duì)美元基本穩(wěn)定。近期人民幣對(duì)美元貶值，正是“基本穩(wěn)定”的體現(xiàn)。人民幣對(duì)一籃子貨幣維持了穩(wěn)定，CFETS人民幣匯率指數(shù)在9月30日為94.07，10月28日為94.15。但10月以來(lái)，美元對(duì)主要貨幣都呈現(xiàn)升值走勢(shì)，美元指數(shù)從9月下旬的95攀升到98以上，一度突破了99。人民幣對(duì)一籃子貨幣維持穩(wěn)定，而美元對(duì)一籃子貨幣升值，結(jié)果當(dāng)然就是人民幣對(duì)美元較大幅度貶值。
中國(guó)外匯交易中心自2015年12月11日開始發(fā)布人民幣匯率指數(shù)。到今年7月之前，CFETS人民幣匯率指數(shù)基本上是下行走勢(shì)，從102上方跌到95以下。但在7月之后，CFETS人民幣匯率指數(shù)基本穩(wěn)定，大多數(shù)時(shí)間維持在94-95的區(qū)間之內(nèi)，顯示“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”機(jī)制運(yùn)作趨于成熟。
如果堅(jiān)持這一機(jī)制，人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值的可能性很小。美元指數(shù)自9月下旬以來(lái)一路走高，有兩方面的原因，一是市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年將加息一次；二是今年上半年乃至今年9月之前，美元指數(shù)整體上是下跌的，9月以來(lái)的上升在一定程度上屬于“低位反彈”。也因如此，未來(lái)美元指數(shù)持續(xù)上升的空間有限。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況遠(yuǎn)不如預(yù)期，剛剛發(fā)布的美國(guó)三季度GDP增長(zhǎng)率（環(huán)比折年率）為2.9%，是2014年四季度以來(lái)的高點(diǎn)，看上去是反彈了，但也說(shuō)明2014年美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)乏善可陳。這種經(jīng)濟(jì)狀況不足以支持美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息和美元持續(xù)升值。三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反彈主要得益于存貨投資和出口的增長(zhǎng)（這兩個(gè)因素共拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)1.78個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率達(dá)61.4%），反彈是否能夠持續(xù)還有很大不確定性，而美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值會(huì)對(duì)反彈有很大負(fù)面影響。
當(dāng)美元指數(shù)見(jiàn)頂回落時(shí)，人民幣對(duì)美元就會(huì)升值。10月的16個(gè)交易日里，人民幣對(duì)美元整體上是貶值，但當(dāng)美元指數(shù)回調(diào)時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)就會(huì)升值。由于美元指數(shù)在10月28日較大幅度下降，10月31日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)1：6.7641，較前一交易日升值217個(gè)基點(diǎn)，又回落到了6.78關(guān)口之下。美元指數(shù)在突破98關(guān)口之后，漲勢(shì)已經(jīng)減弱，這本來(lái)應(yīng)該是能夠緩解人民幣貶值預(yù)期的。
但是，目前還有繼續(xù)看空人民幣的理由，那就是人民幣會(huì)相對(duì)于一籃子貨幣貶值。央行貨幣政策委員會(huì)委員樊綱9月上旬接受境外媒體采訪時(shí)說(shuō)，中國(guó)政府應(yīng)允許人民幣逐步貶值。因?yàn)樗奶厥馍矸荩@番話引發(fā)關(guān)注。近日，他又說(shuō)，中國(guó)不要再實(shí)行固定匯率了，不要再盯住美元了，甚至也不要再盯住“一籃子”貨幣了。這又會(huì)讓人產(chǎn)生一定預(yù)期，可能會(huì)放棄“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”機(jī)制，進(jìn)而使人民幣對(duì)一籃子貨幣貶值。
有人認(rèn)為，人民幣相對(duì)于一籃子貨幣是幣值高估。他們的理?yè)?jù)是，以2014年5月（當(dāng)時(shí)美元指數(shù)達(dá)到階段性低點(diǎn)78.9）為起點(diǎn)，很多貨幣對(duì)美元的貶值幅度超過(guò)了20%，而目前人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)相對(duì)于那時(shí)只貶值了不到10%，這段時(shí)間人民幣對(duì)一籃子貨幣是升值的，因此存在幣值高估，需要大幅度貶值。
這種觀點(diǎn)似是而非，其實(shí)是站不住腳的。選擇一個(gè)特殊的時(shí)段來(lái)評(píng)估匯率高估還是低估是不合理的。如果我們選擇以2016年初為起點(diǎn)，那很多貨幣對(duì)美元都是升值的。例如，雖然經(jīng)歷了英國(guó)脫歐和9月下旬以來(lái)的貶值，目前歐元對(duì)美元的匯率還略高于年初；日元對(duì)美元更是較年初升值了15%左右。而人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)較年初是貶值的，從那時(shí)的6.5左右到現(xiàn)在的6.8下方，幅度約為4%。那么，這是不是又說(shuō)明人民幣匯率存在低估呢？實(shí)際上，2014年到2015年8月之前，人民幣對(duì)美元的貶值幅度小于多數(shù)貨幣，既有參考美元匯率（所謂“盯住”美元）的因素，也是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)比多數(shù)經(jīng)濟(jì)體都要好。
今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)減速，但已經(jīng)有企穩(wěn)的跡象，表現(xiàn)仍然比多數(shù)經(jīng)濟(jì)體更好，這是人民幣對(duì)一籃子貨幣能夠維持穩(wěn)定的基礎(chǔ)。
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