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10月貿(mào)易順差收窄資本流出壓力緩解 人民幣波動(dòng)進(jìn)入穩(wěn)定期
11月8日，海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，10月份貿(mào)易順差數(shù)據(jù)為490.6億美元，同比收窄16.8%，低于市場預(yù)期的517億美元。
“這無形間給人民幣構(gòu)成不小的壓力，尤其是在美國總統(tǒng)大選不確定性驟降與12月美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫的情況下，疲軟貿(mào)易順差數(shù)據(jù)對人民幣的壓力很可能被市場放大！币晃煌鈪R交易員分析說。
不過，截至11月8日20時(shí)，境內(nèi)市場美元兌人民幣匯率（CNY）徘徊在6.7820，離岸市場美元兌人民幣（CNH）則處于6.7967附近，均沒有跌破此前的年內(nèi)低點(diǎn)。
德國商業(yè)銀行亞洲高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩表示，當(dāng)前影響人民幣匯率波動(dòng)的主要因素仍是美元加息升值，外貿(mào)順差數(shù)據(jù)對人民幣的影響其實(shí)并不高。
多位銀行外匯交易員也表示，盡管10月貿(mào)易順差數(shù)據(jù)不如市場預(yù)期，但好于9月份，無形間也給市場吃了一顆定心丸——它表明中國外貿(mào)狀況有所好轉(zhuǎn)，對外匯儲備增加的貢獻(xiàn)度依然在增加；另一方面今年前10個(gè)月外貿(mào)順差總額依然保持在2.88萬億元水準(zhǔn)，同比降幅僅為2.6%，表明中國龐大的外貿(mào)順差依然能創(chuàng)造充足的外匯儲備，有效緩解資本流出壓力。
借貿(mào)易順差收窄押注人民幣貶值算盤落空
長期以來，貿(mào)易順差與外商直接投資（FDI）被視為中國外匯儲備不斷增加的兩大重要驅(qū)動(dòng)力。然而，隨著近年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，不少國際投機(jī)資本開始關(guān)注貿(mào)易順差收窄將多大程度拖累外匯儲備增加值，作為沽空人民幣的新籌碼。
一家美國對沖基金經(jīng)理告訴記者，目前不少對沖基金同行將中國貿(mào)易順差、境內(nèi)銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)、跨境人民幣流動(dòng)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，作為衡量中國資本流出最新狀況的依據(jù)。在他們看來，10月貿(mào)易順差數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期值517億美元，一方面表明全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力對中國外貿(mào)依然構(gòu)成不小的壓力，另一方面意味著不少企業(yè)可能通過貿(mào)易項(xiàng)將資金換匯轉(zhuǎn)移境外，形成新的資本流出壓力。
“這也是中國外匯儲備連續(xù)4個(gè)月減少的主要原因之一！币患覈H投資機(jī)構(gòu)外匯交易主管向記者分析說，此前不少對沖基金一直在尋找資本流出壓力驟增-外匯儲備下跌的聯(lián)動(dòng)蹤跡，營造沽空人民幣套利的市場氛圍。
但在不少業(yè)內(nèi)人士看來，國際投機(jī)資本的這個(gè)算盤未必能兌現(xiàn)。
究其原因，10月中國外匯儲備下降的主要原因，是外匯儲備結(jié)構(gòu)調(diào)整所引發(fā)的估值損失——以SDR計(jì)算，10月外匯儲備反而增加29.84億，至22714.69億SDR，這說明10月份中國央行買入日元、歐元、英鎊等一籃子貨幣擴(kuò)充SDR份額，考慮到10月份美元指數(shù)大漲約3%，令所有非美貨幣均出現(xiàn)一定幅度貶值，中國央行此次調(diào)倉不可避免地引發(fā)部分估值損失。
法興銀行中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚煒向記者表示，考慮到10月份美元年內(nèi)加息預(yù)期升溫與英國脫歐啟動(dòng)都給人民幣帶來較大的貶值壓力，外匯儲備僅僅下跌457億美元其實(shí)不應(yīng)被視為一個(gè)令人失望的數(shù)據(jù)。
“更重要的是，這讓貿(mào)易順差收窄與外匯儲備降幅完全脫鉤，國際投機(jī)資本無法將兩者緊密聯(lián)系起來，作為沽空人民幣套利的籌碼！币患覈秀y行外匯交易員向記者強(qiáng)調(diào)說。
人民幣流出“魅影”
在業(yè)內(nèi)人士看來，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的情況下，10月貿(mào)易順差之所以能高于9月，或許還隱藏了一個(gè)資本流出懸疑，即在資本管制有所加強(qiáng)的情況下，越來越多企業(yè)選擇通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算先將人民幣轉(zhuǎn)移境外，再換匯美元規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。
澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊宇霆表示，通過對銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析，發(fā)現(xiàn)不少企業(yè)在跨境支付方面增加了人民幣支出。
一位國有大型銀行人士也向記者透露，近期銀行內(nèi)部發(fā)現(xiàn)個(gè)別企業(yè)通過貿(mào)易路徑換取大量外匯提前償還美元外債，因此要求合規(guī)風(fēng)控部門對企業(yè)真實(shí)貿(mào)易投資背景進(jìn)行嚴(yán)格審核，對以資金轉(zhuǎn)移境外為目的的可疑貿(mào)易換匯結(jié)算申請采取放緩審批措施。這驅(qū)使部分企業(yè)轉(zhuǎn)而通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算通道先將人民幣轉(zhuǎn)移到境外，再兌換成美元，以此繞過資本管制措施將資本轉(zhuǎn)移出境。
中金公司董事總經(jīng)理梁紅發(fā)布最新報(bào)告指出，自去年10月銀行涉外人民幣收付款轉(zhuǎn)為逆差起，至今累計(jì)人民幣跨境凈支付額高達(dá)約2萬億元。其中，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算是導(dǎo)致涉外人民幣支付大增的主要因素。但與此反差的是，境外離岸人民幣存款卻出現(xiàn)萎縮，以香港為例，截至9月底香港過去一年離岸人民幣存款下降2299億元，至6655億元。這種反差現(xiàn)象更多表明，人民幣跨境流出儼然成為規(guī)避外匯管理、實(shí)現(xiàn)資本跨境流出轉(zhuǎn)為外匯資產(chǎn)的重要渠道之一。
在上述國有大型銀行人士看來，這無形間對人民幣構(gòu)成新的壓力，一方面人民幣流出導(dǎo)致境外人民幣供應(yīng)增加，國際投機(jī)資本能以更低融資成本借入大量人民幣進(jìn)行拋售，達(dá)到沽空人民幣獲利的目的；另一方面在境內(nèi)外人民幣匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制下，巨大的離岸人民幣拋售壓力令境內(nèi)外人民幣匯差持續(xù)面臨擴(kuò)大壓力，迫使央行陷入外匯儲備不斷消耗的局面。
他表示，這或許也是央行近期積極推動(dòng)國內(nèi)外匯債券市場向國際機(jī)構(gòu)投資者放開的主要原因之一，即讓大量離岸人民幣通過投資回流境內(nèi)，加之人民幣加入SDR成為儲備貨幣，最大限度緩解離岸人民幣供應(yīng)增加帶來的巨大匯率下跌壓力。
“近期人民幣波動(dòng)較大的主要推手仍是美聯(lián)儲年內(nèi)加息預(yù)期升溫引發(fā)的美元走強(qiáng)，與中國經(jīng)濟(jì)增長基本面與匯改進(jìn)程沒有太大關(guān)聯(lián)！敝芎浦赋，隨著美聯(lián)儲12月加息靴子落地導(dǎo)致美元利好出盡，人民幣可能會(huì)重新企穩(wěn)反彈實(shí)現(xiàn)雙向彈性波動(dòng)。
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