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升值風(fēng)為何刮得這么猛
因連續(xù)三天創(chuàng)匯改以來(lái)新高，眼下人民幣匯率備受各方關(guān)注。實(shí)際上，除了短期市場(chǎng)因素外，如果仔細(xì)考察一下我國(guó)匯改以來(lái)經(jīng)濟(jì)的基本情況，就不難發(fā)現(xiàn)：人民幣升值已是勢(shì)所必然。
經(jīng)濟(jì)良好適應(yīng)性減輕當(dāng)局升值顧慮
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，自2003年以來(lái)，我國(guó)的“出口—GDP比率”（因無(wú)“出口依存度”一說(shuō)，這里只能采用“出口—GDP比率”一詞。）一直保持在30%以上，目前依然高達(dá)37.64%。與其軌跡相似，我國(guó)外貿(mào)依存度自2003年以來(lái)也一直保持在60%以上。
然而，在經(jīng)過(guò)一年多的小幅升值試探和觀察之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)居然發(fā)生了一些令人欣喜的結(jié)構(gòu)變化。宏觀上的表現(xiàn)是，無(wú)論是外貿(mào)依存度還是“出口—GDP比率”，都在升值之后開始從歷史最高水平回落。外貿(mào)依存度由2005年第三季度的79.36%下降到第四季度的63.92%，此后雖略有反彈，但依然低于2004年以來(lái)的水平；“出口—GDP比率”也從2005年第三季度的42.33%，下降到34.25%，目前仍低于2005年以來(lái)的水平。尤為可貴的是，這兩個(gè)比率的同時(shí)降低，卻并未影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。
不僅宏觀層面表現(xiàn)出對(duì)升值的良好適應(yīng)，產(chǎn)業(yè)層面尤其是最為擔(dān)心的紡織工業(yè)的表現(xiàn)令宏觀當(dāng)局“長(zhǎng)舒一口氣”。正是在這種背景下，貨幣當(dāng)局才暗示將借助升值來(lái)“加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，促進(jìn)國(guó)際收支趨于基本平衡”。
其實(shí)，將某個(gè)行業(yè)明確作為“行業(yè)分析”項(xiàng)下的“小標(biāo)題”放進(jìn)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，其本身就耐人尋味。觀察自2004年第三季度首次明確以標(biāo)題形式納入行業(yè)分析以來(lái)的情況可以發(fā)現(xiàn)，除房地產(chǎn)是每期必不可少的絕對(duì)“正選角色”外，其他行業(yè)則是已經(jīng)或者預(yù)期可能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響才“有幸”被納入的。比如，2004年第三季度納入石油，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)國(guó)際油價(jià)已較年初上漲60%。既然如此，如果不是考慮到即將升值，那么，我們真的很難找到本期貨幣政策執(zhí)行報(bào)告特地將“紡織”這個(gè)已經(jīng)不那么重要的行業(yè)納入分析的令人信服的理由了。
宏觀調(diào)控形勢(shì)促貨幣當(dāng)局進(jìn)一步升值
在本期貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，貨幣當(dāng)局表現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)臒o(wú)奈：“在結(jié)構(gòu)矛盾突出、國(guó)際收支繼續(xù)雙順差的背景下，控制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)的任務(wù)依然比較艱巨！
這意味著，在中央明確要求繼續(xù)回收流動(dòng)性的指導(dǎo)方針下，貨幣已到了不得不采取手段緩和“工具—目的錯(cuò)配”困境的時(shí)候了。正因?yàn)槿绱，人民銀行在“下一階段主要政策思路”這一節(jié)中，明確指出：“……促進(jìn)國(guó)際收支趨向平衡，這是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和政策選擇著力點(diǎn)，也是改善當(dāng)前宏觀調(diào)控的有效途徑！
貨幣當(dāng)局找到降低企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)有效途徑
由于當(dāng)今國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系仍然是西方國(guó)家貨幣本位（主要是“美元本位”），所有發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)主體都不可避免地面臨著“貨幣錯(cuò)配”問題。
本期貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確顯示，我國(guó)貨幣當(dāng)局正在努力尋找這樣一種“避險(xiǎn)機(jī)制”。那就是，利用我國(guó)目前存貸款基準(zhǔn)利率依然為貨幣當(dāng)局所管制、市場(chǎng)利率為央行票據(jù)所影響的現(xiàn)實(shí)，通過(guò)利率平價(jià)來(lái)為經(jīng)濟(jì)主體提供關(guān)于未來(lái)匯率變動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期。這實(shí)際上就是本期貨幣政策執(zhí)行報(bào)告所指的“（遠(yuǎn)期匯率）基于預(yù)期通常不如基于利率平價(jià)穩(wěn)定；诶势絻r(jià)有利于形成穩(wěn)定的遠(yuǎn)期匯率，從而有利于企業(yè)、居民和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯產(chǎn)品交易，鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，……”的精神實(shí)質(zhì)。
上述精神實(shí)質(zhì)意味著，利率平價(jià)不僅沒有像此前一些學(xué)者所講的那樣為貨幣當(dāng)局所拋棄，而是被進(jìn)一步強(qiáng)化了。既然如此，在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)已暫停加息的情況下，當(dāng)前可能是近期中美利差最大的時(shí)期。這意味著，人民幣進(jìn)一步升值實(shí)際上是多方合力共同作用下的必然結(jié)果。
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