污污免费视频,日本高清有码视频,九九精品国产,日韩欧美一级在线,天天操天天操天天干,一区二区三区网站,毛片视频网

^{<ruby id="7ti37"></ruby>}

<strike id="7ti37"><table id="7ti37"></table></strike>

	入網(wǎng)申請
	服務(wù)指南
	用戶登錄

人民幣升值須提防流動性陷阱

現(xiàn)在，國內(nèi)外投資者都十分關(guān)注人民幣進一步升值的走勢與升值幅度。按“經(jīng)常帳戶”研究方法，一國的有效匯率（按貿(mào)易份額加權(quán)后）應(yīng)調(diào)整至讓經(jīng)常帳戶的差額與資本帳戶的差額相互抵沖后實現(xiàn)“收支平衡”。在1999年至2002年間，中國在資本帳戶上，每年的盈余大約相當(dāng)于當(dāng)年GDP的1.5%，如果要實現(xiàn)收支平衡，就應(yīng)要求在經(jīng)常帳戶上出現(xiàn)占GDP1.5%的赤字才行。但在2005年，中國經(jīng)常帳戶的盈余約為GDP的9%，即使經(jīng)過GDP的重新核算與修正，去年中國經(jīng)常帳戶的盈余仍會達(dá)到GDP的7%左右。占GDP7%的經(jīng)常帳戶盈余加上相當(dāng)于占GDP1.5%的資本帳戶盈余，再考慮到供求彈性等其它因素，使有些學(xué)者（如M .Goldstein與N.Lardy 2006年）與機構(gòu)（如花旗銀行）提出了人民幣被低估20%—40%的結(jié)論。

　　人民幣升值壓力巨大

　　今年以來，中國的進出口貿(mào)易順差又有所增加。6月份創(chuàng)下了貿(mào)易順差145億美元的月度最高紀(jì)錄，7月份的貿(mào)易順差達(dá)到146億美元，再次刷新了歷史紀(jì)錄。據(jù)估計，中國在2006年的貿(mào)易順差會達(dá)到1500億美元，相當(dāng)于GDP的7.5%左右。巨額的貿(mào)易順差加上實際到帳的外資直接投資以及基于人民幣升值預(yù)期的外資流入，當(dāng)然會對人民幣產(chǎn)生升值壓力。央行不得不在外匯交易市場上進行干預(yù)，但外匯儲備仍在以每月200多億美元的幅度攀升，累計的外匯儲備至2006年6月末已達(dá)9411億美元。

　　2006年1月份，銀行間同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.74%，2月份利率有所下降，3月下旬起由于央行加強對貨幣市場利率的干預(yù)，貨幣市場利率才逐漸回升至1.87%，但仍比17次加息后的美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率5.25%低3.38個百分點。而這3.38個百分點的利差，則一方面被市場上某些投資者視為人民幣對美元的進一步升值空間，引來新一波外資投機性的熱錢；另一方面，低利率又助長了中國國內(nèi)的投資膨脹，并進而產(chǎn)生新的不良貸款。

　　提高利率意義深刻

　　在人民幣定價上似乎不外有兩種選擇：或者是人民幣進一步升值，或者是調(diào)高基準(zhǔn)利率。

　　事實上，我們選擇了提高利率，沒有讓人民幣馬上實現(xiàn)較大幅度的升值，這個選擇是有深刻道理的�；赗. Mckinnon（麥金龍，2005年，2006年）的理論，一國工資增長率應(yīng)等于勞動生產(chǎn)率的增長率減去匯率升值幅度再減去匯率變動對收入的風(fēng)險損失率。人民幣對美元的匯率如升3.38個百分點，則中國的工資增長率就會比勞動生產(chǎn)率的增長率低3.38個百分點；如人民幣升值3.38個百分點是確定無疑的，則匯率變動對收入的影響就會完全確定，這樣其“風(fēng)險溢價”為零。麥金龍指出，1978年后日本由于進入日元升值期，結(jié)果匯率變動率與匯率對工資的負(fù)風(fēng)險溢價完全抵沖了日本勞動生產(chǎn)率的增長率，從而導(dǎo)致了日本國內(nèi)近20年的工資停滯。
同樣是基于麥金龍的理論，人民幣的資產(chǎn)利率與美元資產(chǎn)利率之間的利差應(yīng)等于預(yù)期的匯率變化率再減去匯率變動對利率的風(fēng)險損失率。8月19日加息前，人民幣的貨幣市場平均利率為1.87%，美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率為5.25%，兩者相差3.38個百分點。如果人們確信人民幣會對美元升值3.38個百分點，匯率變動從而完全進入預(yù)期，匯率帶給利率的風(fēng)險損失為零，這樣中國的貨幣市場利率為1.87%就是均衡的水平。因為雖然美元利率比人民幣利率高出3.38個百分點，但只要人民幣升值3.38個百分點，這點利差就抹平了。

　　日本在幾個月前剛剛從“零利率”狀態(tài)中掙扎出來，這個教訓(xùn)對中國應(yīng)有警示作用。中國在過去的10多年中，制造業(yè)的勞動生產(chǎn)率一直以年均10%左右的速度增長著，如果麥金龍的理論是有道理的，那么10%-15%的匯率升值幅度就會阻擋中國工人工資（收入）的增長率。按同樣的邏輯，如果人民幣對美元匯率升值3.38個百分點，則當(dāng)前美中之間3.38個百分點的利差就是均衡的；而事實恰恰是，在2005年7月21日至2006年7月底，人民幣對美元的匯率累積升值了3.8%，與上述利差相當(dāng)。這說明過去一年中人民幣對美元升值的幅度大體吻合利率平價學(xué)說，也說明中國人民銀行在調(diào)節(jié)貨幣市場利率水平上的步調(diào)與匯率適當(dāng)升值的幅度是一致的。

　　但如果人民幣進一步升值，中國的利率就會走低。眾所周知，匯率升值本來便含有緊縮效應(yīng)，現(xiàn)在加上貨幣利率走低的可能，這會不會使中國面臨“流動性陷阱”呢？反過來，如果人民幣適當(dāng)加息，這就會減少人民幣與美元之間的利差，從而使匯率升值的壓力有所緩和。

　　由此可見，加息實質(zhì)是在某種程度上替代了人民幣進一步升值的預(yù)期。當(dāng)然，事情也有另外一面，即加息會慫恿鼓勵外資進入，使人民幣的升值壓力有所抬頭。但在短期之內(nèi)，加息對升值壓力的釋放功能應(yīng)是主要的。

分享到微信