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人民幣成為避險貨幣最大障礙：資本項目不可兌換
2016年7月，正值人民幣正式加入特別提款權（SDR）之際，美聯(lián)儲發(fā)布了一份質(zhì)疑人民幣避險貨幣能力的報告。該報告分析了市場不確定性與人民幣相對價值之間的關系，對于人民幣正在朝避險貨幣地位發(fā)展的說法提出質(zhì)疑。因此，辯證評估人民幣避險貨幣地位成為一個值得探討的問題。
避險貨幣的界定與特征
Oliver Hossfeld & Ronald MacDonald 將避險貨幣定義為在市場存在高度金融風險時，有效收益率與全球股票市場收益關聯(lián)相反的貨幣。
都說幸福的家庭是相似的，而不幸的家庭各有各的不幸。雖然目前國際公認的三種避險貨幣——瑞士法郎、美元以及日元成為避險貨幣的原因截然不同，但它們作為避險貨幣的主要特征是相似的。
其一，避險貨幣的發(fā)行國主體具有強大的經(jīng)濟實力和穩(wěn)定的政治主權。
其二，避險貨幣是可自由兌換的。
其三，避險貨幣發(fā)行國的金融市場有一定的深度。
有專家認為，中國經(jīng)濟前景看好，經(jīng)常賬目相對穩(wěn)健，人民幣持續(xù)推進國際化，以及匯率受央行主導等因素，都讓人民幣在發(fā)展中國家的避險光芒顯現(xiàn)。
首先，中國金融體系改革持續(xù)推進。近年來，與人民幣國際化配套的金融體系改革步步推進，取得的成績頗豐。
其次，中國海外資產(chǎn)規(guī)模不斷擴張。在國家外匯管理局公布的2015年末中國國際投資頭寸表中，我國對外凈資產(chǎn)15965億美元，是位列日本之后的全球第二大債權國。
最后，中國經(jīng)濟結(jié)構性改革穩(wěn)步推進。作為全球第二大經(jīng)濟體、第一外匯儲備國，中國經(jīng)濟的相對強勁加上結(jié)構性改革的穩(wěn)步推進，使得人民幣資產(chǎn)受到投資者青睞。
在過去十年間人民幣國際化已取得進一步的發(fā)展和擴大，人民幣有望從結(jié)算貨幣進一步發(fā)展為投資貨幣和儲備貨幣。在人民幣國際化的路途中，避險貨幣地位理應是一個水到渠成的結(jié)果。
人民幣成為
避險貨幣的障礙
人民幣資本兌換受到中國政府的嚴格監(jiān)管。人民幣資本項目的不可兌換，進而人民幣的不可獲得性，是國際資本將人民幣視為避險貨幣的最大障礙。
人民幣相對價值有所下滑。自2015年年末以來，人民幣相對美元價值有所下滑；其中，從2016年4月的6.45貶值到如今的6.89左右。
中國金融體系存在缺陷。中國金融體系資源配置效率依然低下、融資結(jié)構扭曲，金融體系風險向銀行集中、直接融資體系內(nèi)結(jié)構失調(diào)等問題也是人民幣成為避險貨幣道路上的絆腳石。
然而，當我們辯證地來看待“避險貨幣”這一問題之時，不難發(fā)現(xiàn)，成為避險貨幣是一件具有“硬幣的兩面性”的事情。
1.硬幣的正面
成為避險貨幣必定會提升中國和人民幣的國際影響力。
2.硬幣的反面
以日元為例，避險貨幣的匯率逆周期性。安倍經(jīng)濟學操控下的日本急于貶值本國貨幣，以達到刺激經(jīng)濟的目的，但是由于日元的避險貨幣地位，促使其匯率不降反升，有悖于一直以來日本實行的寬松貨幣政策，阻礙日本的經(jīng)濟發(fā)展，與安倍經(jīng)濟學而背道而馳。
避險貨幣的升值損害實體經(jīng)濟。日本從20世紀60年代開始就試圖大幅放開資本賬戶，并且高估了本國實體經(jīng)濟應對匯率升值沖擊的能力，沒有很好地保持日元匯率穩(wěn)定。日元過快升值導致產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，出現(xiàn)了經(jīng)濟空心化，嚴重損害了本國實體經(jīng)濟。
2015年中國市場經(jīng)歷了央行的5次降準5次降息，自2016年央行普遍下調(diào)金融機構人民幣存款準備金率。中國的降準降息政策使得國際上人民幣匯率貶值，經(jīng)濟趨熱。急于尋求使人民幣成為避險貨幣，將會把仍顯脆弱的中國經(jīng)濟金融體系暴露在投機性的跨境避險資本面前。如果不采取有效措施，中國的整體經(jīng)濟狀況與央行貨幣政策的背離將重創(chuàng)中國經(jīng)濟。
推進人民幣國際化
提升避險貨幣地位
讓避險貨幣地位為人民幣國際化服務，通過分析避險貨幣地位的障礙，以他國為鑒，著力于提升避險貨幣地位對人民幣國際化有利的一面，采取措施避免其對人民幣國際化不利的一面，使避險貨幣地位成為人民幣國際化的基石。
1.匯率形成機制
完善人民幣匯率形成機制，允許匯率有較寬的波動幅度，處理好匯率對國內(nèi)經(jīng)濟金融運行的沖擊，盡快適應跨境資本流動影響國內(nèi)金融市場、金融機構以及實體經(jīng)濟的全新作用機制，尤其要重視防范和管理系統(tǒng)性金融風險。以上舉措使人民幣匯率在全球風險中維持相對穩(wěn)定，可以提升人民幣的避險地位。
2.人民幣資本項目
資本項目的開放要做到有序有度。我們不能盲目加快資本賬戶的開放，這樣不僅對人民幣國際化的作用有限，甚至有害于人民幣國際化進程。發(fā)展人民幣離岸市場？紤]到我國尚未完全開放的資本項目，離岸市場的發(fā)展對人民幣國際化具有促進作用。借助離岸市場這一平臺，實現(xiàn)利率和匯率的市場化，從而使人民幣的國際化達到更高的層次。
3.金融市場體系
毋庸置疑，健全和完善金融市場體系，培育多層次的金融市場體系，對人民幣國際地位具有很大幫助。隨著人民幣國際地位的提升，人民幣的避險光芒會逐漸顯現(xiàn)。
4.“一帶一路”政策
我國應抓住“一帶一路”建設的機遇，擴大與“一帶一路”沿線國家的經(jīng)貿(mào)交流，在擴大貿(mào)易規(guī)模的同時兼顧貿(mào)易結(jié)構的優(yōu)化。提高我國產(chǎn)品在外國市場的競爭力，穩(wěn)固人民幣在貿(mào)易結(jié)算中的地位，才能在人民幣國際化的道路上走得更遠。
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