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美聯(lián)儲(chǔ)加息 人民幣匯率“倒掛”背后
靴子終于落地——12月15日，美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔一年后，再次扣動(dòng)加息的扳機(jī)。
受此影響，非美貨幣迅速應(yīng)聲下跌，人民幣也不例外。
12月15日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)在6.9289，較上一個(gè)交易日中間價(jià)下調(diào)了261個(gè)基點(diǎn)。截至15日19時(shí)30分，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元即期匯率（CNY）徘徊在6.9324，香港離岸市場(chǎng)人民幣兌美元（CNH）徘徊在6.9337。
“12月15日人民幣匯率下跌，主要是針對(duì)隔夜美元指數(shù)上漲做出的正常反應(yīng)，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面無關(guān)！币患蚁愀坫y行外匯交易員指出。
但值得注意的是，15日盤中境內(nèi)外人民幣匯率多次出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象（即境內(nèi)人民幣匯率反而低于離岸市場(chǎng)人民幣），令市場(chǎng)紛紛猜測(cè)中國(guó)央行可能干預(yù)匯市，通過拉高離岸市場(chǎng)人民幣匯率遏制人民幣大幅貶值趨勢(shì)，進(jìn)而引導(dǎo)境內(nèi)市場(chǎng)人民幣企穩(wěn)反彈。接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的多位專家認(rèn)為，多數(shù)愿意長(zhǎng)期配置人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)對(duì)未來人民幣走勢(shì)相當(dāng)樂觀，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但GDP增速依然位于全球最前列，經(jīng)濟(jì)基本面也不支持人民幣貶值，此次人民幣貶值更多是對(duì)此前匯率高估部門的修正，以及美元持續(xù)升值下的正常反應(yīng)。
中國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)委員樊綱日前強(qiáng)調(diào)說，展望未來，看不到中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身會(huì)出現(xiàn)導(dǎo)致人民幣貶值的因素；從中國(guó)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率的預(yù)期來看，人民幣對(duì)美元匯率的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)將是穩(wěn)步升值的。
境內(nèi)外匯率“倒掛”背后
“起初，我們都以為12月15日美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)令離岸市場(chǎng)人民幣直接跌破6.97的年內(nèi)低點(diǎn)！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員坦言。但在亞洲時(shí)段開盤后，離岸市場(chǎng)人民幣僅僅短暫下跌逼進(jìn)6.94整數(shù)關(guān)口附近，就出現(xiàn)強(qiáng)大的人民幣買盤迅速推高離岸市場(chǎng)人民幣匯率，令境內(nèi)外人民幣匯率午后交易時(shí)段出現(xiàn)倒掛狀況。
這也讓市場(chǎng)紛紛猜測(cè)，中國(guó)央行很可能入市干預(yù)離岸市場(chǎng)人民幣匯率，但央行并未回應(yīng)市場(chǎng)的這一猜測(cè)。
目前對(duì)人民幣匯率持續(xù)下跌構(gòu)成較大威脅的，主要來自離岸市場(chǎng)國(guó)際投機(jī)資本，而它們的一大策略，就是炒作美聯(lián)儲(chǔ)加息題材大幅沽空人民幣套利。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在美聯(lián)儲(chǔ)加息前夕，一年期離岸人民幣掉期（CNH1Y）與在岸市場(chǎng)同期人民幣掉期價(jià)差一度超過2200個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下過去11個(gè)月以來的最大值，預(yù)示著國(guó)際投機(jī)機(jī)構(gòu)已經(jīng)在離岸市場(chǎng)金融衍生品領(lǐng)域加大了沽空人民幣套利力度。
在多位交易員看來，這也是市場(chǎng)猜測(cè)央行干預(yù)匯市的主要原因之一，但落實(shí)到具體做法，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為央行采取了四兩撥千斤的策略。
在美聯(lián)儲(chǔ)加息前夕，離岸人民幣拆借成本驟然上升，尤其是12月14日當(dāng)天隔夜離岸人民幣HIBOR暴漲444個(gè)基點(diǎn)至11.7637%，創(chuàng)下過去一周以來新高值，7天離岸人民幣HIBOR也隨之上漲265個(gè)基點(diǎn)，報(bào)9.7783%；12個(gè)月離岸人民幣 HIBOR上漲57個(gè)基點(diǎn)至6.6678%，升至近11個(gè)月以來最高值。
“此舉讓國(guó)際投機(jī)資本變得左右為難！币患蚁愀坫y行外匯交易員表示，若執(zhí)意借入人民幣加大沽空力度，勢(shì)必面臨較高的融資成本令套利策略變得無利可圖，反之市場(chǎng)缺乏足夠的沽空頭寸，很難對(duì)人民幣構(gòu)成新的下跌壓力。
在他看來，這也是12月15日境內(nèi)外市場(chǎng)人民幣匯率出現(xiàn)倒掛的真正原因。最初央行買盤主要是為了助推離岸人民幣企穩(wěn)反彈，隨后沽空資本止損盤涌出，令離岸市場(chǎng)人民幣迅速反彈，導(dǎo)致境內(nèi)市場(chǎng)人民幣來不及“反應(yīng)”，倒掛現(xiàn)象便已經(jīng)形成。
在業(yè)內(nèi)人士看來，離岸市場(chǎng)匯率反彈，利于引導(dǎo)境內(nèi)市場(chǎng)人民幣匯率跟隨上漲。
此舉收到不錯(cuò)效果，境內(nèi)市場(chǎng)人民幣兌美元匯率從日內(nèi)低點(diǎn)6.9355一度回升至6.9024，但由于夜盤美元指數(shù)重新走強(qiáng)突破日內(nèi)高點(diǎn)103.09，匯率才重新回調(diào)至6.9324。
美元繼續(xù)加息沖擊待解
在業(yè)內(nèi)人士看來，人民幣匯率此次成功抵御了美元加息沖擊，如何應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2017年潛在的三次加息浪潮，依然考驗(yàn)著央行的匯率管理智慧。
“市場(chǎng)沒有必要對(duì)此過于擔(dān)心！币患覈(guó)有銀行外匯交易員直言，2015年底美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖同樣信誓旦旦地顯示2016年計(jì)劃四次加息，但最終僅僅在12月落實(shí)了一次加息。明年美聯(lián)儲(chǔ)能否兌現(xiàn)點(diǎn)陣圖三次加息的預(yù)期，同樣存在較大變數(shù)。
“考慮到QE貨幣沒有對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來預(yù)期般的幫助，反而造成金融資產(chǎn)呈現(xiàn)泡沫跡象，如今美國(guó)貨幣政策制定者可能自己都不知道加息對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是利大于弊，還是弊大于利。”瑞信董事總經(jīng)理陶冬此前向記者表示。這也會(huì)導(dǎo)致2017年美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際加息步伐與點(diǎn)陣圖預(yù)期依然存在較大的差別。
在多位外匯交易員看來，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐可能低于點(diǎn)陣圖三次加息的預(yù)期，但考慮到特朗普上臺(tái)會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加快升息步伐施加壓力，以及近期美國(guó)債市收益率持續(xù)走高，中美債券之間的利差收益若迅速收窄，將對(duì)人民幣匯率大幅波動(dòng)構(gòu)成新挑戰(zhàn)，這也是央行需要解決的匯率管理新難題。
一家券商分析師指出，如果分析去年12月29日、以及今年11月23日人民幣匯率兩次大幅波動(dòng)的原因，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)共同現(xiàn)象——當(dāng)時(shí)中美10年期國(guó)債收益率之差均收窄至0.49。
在他看來，當(dāng)前中美10年期國(guó)債收益率保持在0.6-0.7之間，尚處于安全區(qū)間，若明年美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息預(yù)期令這個(gè)利差再度收窄，新一輪人民幣匯率調(diào)整壓力可能會(huì)再次涌現(xiàn)。
“這或許也是近期央行有步驟收緊資金流動(dòng)性推動(dòng)去杠桿化進(jìn)程，默許國(guó)債收益率有所走高的原因之一。”他表示。但考慮到收緊流動(dòng)性可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)債市股市出現(xiàn)不穩(wěn)定狀況，未來央行可能會(huì)采取其他應(yīng)對(duì)方式，比如被動(dòng)加息、擴(kuò)大人民幣波動(dòng)區(qū)間釋放貶值壓力進(jìn)行應(yīng)對(duì)、或者有步驟地抬高貨幣市場(chǎng)拆借利率等，盡可能將中美債券利差控制在合理區(qū)間。
多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，盡管要穩(wěn)定人民幣匯率依然任重道遠(yuǎn)，但就經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面而言，人民幣并不具備持續(xù)貶值基礎(chǔ)，何況近期人民幣盡管兌美元有所下跌，但在全球貨幣體系仍然顯示穩(wěn)定強(qiáng)勢(shì)貨幣的特征。
最新數(shù)據(jù)顯示，10月份以來，日元、歐元、瑞士法郎、馬來西亞林吉特、韓元、墨西哥比索分別兌美元貶值10.5%、5.8%、4.2%、7.2%、6.5%、6.1%；人民幣兌美元貶值幅度僅有3.5%。
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