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人民幣驚天反轉(zhuǎn) 單邊貶值預(yù)期受挫
股市有句流行語(yǔ)：三根陽(yáng)線改變信仰。若無(wú)意外，到5日收盤，香港市場(chǎng)上離岸人民幣兌美元匯率將收獲第三根陽(yáng)線。三個(gè)交易日，離岸人民幣最多時(shí)漲近1900基點(diǎn)。
這三根陽(yáng)線會(huì)否改變“信仰”？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民幣匯率大幅波動(dòng)暴露此前單邊交易模式醞釀的風(fēng)險(xiǎn)，也展現(xiàn)了監(jiān)管層維穩(wěn)匯率的決心和實(shí)力。人民幣匯率走勢(shì)預(yù)期可能面臨分化和調(diào)整，單邊快速貶值格局被打破，再現(xiàn)無(wú)序性貶值的可能性進(jìn)一步下降。不過(guò)，人民幣匯率有效企穩(wěn)仍有賴于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)的良性增長(zhǎng)。
最“不可能”的升值
年初時(shí)點(diǎn)，7元關(guān)口附近，人民幣兌美元匯率上演驚天反轉(zhuǎn)。
3日美元指數(shù)刷新14年高位紀(jì)錄至103.82，人民幣兌美元匯率中間價(jià)下調(diào)128基點(diǎn)，即期匯率小跌62基點(diǎn)。然而，香港市場(chǎng)上，離岸人民幣兌美元即期匯率不跌反漲，基本抹平了兩地匯率價(jià)差。這一天離岸人民幣的反常表現(xiàn)，已為接下來(lái)的“好戲”埋下伏筆。
4日，一年來(lái)人民幣最彪悍的一輪反攻拉開(kāi)帷幕。4日，離岸人民幣一度走軟，最低跌至6.9694，但隨即出現(xiàn)一波拉升，自此轉(zhuǎn)入升勢(shì)，從收復(fù)6.96到攻克6.95、6.94……6.90、6.89……直到升破6.87元收手，全天最高漲至6.8660，較日內(nèi)低點(diǎn)上漲超過(guò)1000基點(diǎn)，收盤在全天高點(diǎn)附近（6.8662），較前收盤價(jià)漲926基點(diǎn)，幅度為1.33%，為2016年1月12日以來(lái)最大漲幅。
值得一提的是，4日人民幣兌美元中間價(jià)設(shè)于6.9526，創(chuàng)2008年5月以來(lái)最低。當(dāng)日，在岸人民幣走勢(shì)先是波瀾不驚，午后在離岸人民幣帶動(dòng)下也走出升值行情，夜盤收?qǐng)?bào)6.9306，較3日夜盤收盤價(jià)上漲322基點(diǎn)。經(jīng)此大漲，當(dāng)日離岸人民幣已反超在岸人民幣匯價(jià)逾600基點(diǎn)。
5日，亞洲交易時(shí)段，離岸人民幣繼續(xù)上漲。行情軟件顯示，5日10時(shí)至10：30，離岸人民幣在半小時(shí)里飆升逾600基點(diǎn)，短暫回調(diào)后，又是一波近500基點(diǎn)的拉升，直至創(chuàng)出高點(diǎn)6.7858元，這一匯價(jià)較前收盤價(jià)高出804基點(diǎn)或1.2%；進(jìn)入歐洲交易時(shí)段早盤，離岸人民幣部分收斂漲幅，到北京時(shí)間22：22，離岸人民幣報(bào)6.8134，漲幅收窄至528基點(diǎn)或0.78%。面對(duì)離岸人民幣兇猛漲勢(shì)，5日在岸人民幣一度不為所動(dòng)，但午后選擇跟進(jìn)，從6.9255漲至最高的6.8663，一路升破六道關(guān)口；16時(shí)過(guò)后，在岸人民幣漲幅亦有所收窄，但回調(diào)幅度稍小，截至22:22報(bào)6.8830，較上日16：30收盤價(jià)漲655基點(diǎn)或0.94%。不過(guò)，境內(nèi)外人民幣匯率仍呈現(xiàn)大幅倒掛，離岸人民幣顯然是這一場(chǎng)逆襲大戲的主角。
逆襲如何煉成
股市還流行一句話：行情總在瘋狂中死亡。從2015年股災(zāi)，到2016年末債災(zāi)，再到眼下匯市異動(dòng)，雖然背后原因和觸發(fā)點(diǎn)各有不同，但有一點(diǎn)是相似的，就是前期市場(chǎng)預(yù)期過(guò)于一致、模式過(guò)于單一、交易過(guò)于擁擠。
自2016年底以來(lái)，人民幣兌美元何時(shí)跌破7就成為焦點(diǎn)話題，換言之，市場(chǎng)幾乎已認(rèn)定人民幣匯率將會(huì)破7，而年初被普遍認(rèn)為是最可能的時(shí)點(diǎn)。
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，年初貶值有“傳統(tǒng)”。自2014年起，每年1月人民幣兌美元均出現(xiàn)貶值。這背后的原因，既有趨勢(shì)性的，更有季節(jié)性的。年初個(gè)人購(gòu)匯額度重置，家庭部門購(gòu)匯需求可能迎來(lái)集中釋放，隨著春節(jié)出境游的興起，年初購(gòu)匯需求也呈現(xiàn)季節(jié)性增多的態(tài)勢(shì)。2016年初，人民幣兌美元曾上演急貶，就顯示了年初購(gòu)匯的沖擊力。
同時(shí)，美元正處于過(guò)去十余年里最強(qiáng)勢(shì)時(shí)期，自2016年11月以來(lái)，美元指數(shù)不斷刷新2002年以來(lái)高位紀(jì)錄。美元強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致非美貨幣對(duì)美元普遍大幅貶值，2016年人民幣兌美元全年貶值超過(guò)7%，到年末已跌至7元附近。不少市場(chǎng)機(jī)構(gòu)相信，2017年初，人民幣兌美元將跌破7元關(guān)口，源于各種訴求的換匯壓力，從上年四季度起就明顯增加。從NDF隱含的匯率貶值預(yù)期來(lái)看，本月初以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值預(yù)期已升至接近2016年初高位。
殊不知，一致市場(chǎng)預(yù)期和單邊交易模式，已在無(wú)形中孕育波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；之前的股災(zāi)、債災(zāi)表明，一旦行情發(fā)展與原先推演出現(xiàn)大的偏差，就可能在市場(chǎng)引發(fā)集中的修正和一連串的反饋，造成劇烈影響。這個(gè)邏輯對(duì)外匯市場(chǎng)同樣成立。當(dāng)然，還需觸發(fā)點(diǎn)。
近期已出現(xiàn)一些不利于繼續(xù)押注人民幣貶值的變化。其一，美元在創(chuàng)14年新高后漲勢(shì)放緩。有分析認(rèn)為，之前美元強(qiáng)勁漲勢(shì)已透支對(duì)特朗普上臺(tái)后可能推行激進(jìn)財(cái)政刺激并加速美聯(lián)儲(chǔ)加息的樂(lè)觀預(yù)期；美元或需等待經(jīng)濟(jì)通脹走勢(shì)與政策調(diào)整跟進(jìn)，才能獲取進(jìn)一步上漲動(dòng)力。其二，自從人民幣逼近7元關(guān)口后，源于政策層面的支撐明顯增強(qiáng)。一方面，大銀行在關(guān)鍵位置釋放美元流動(dòng)性，同時(shí)外匯儲(chǔ)備及外匯占款數(shù)據(jù)變化顯示央行供給美元流動(dòng)性的力度在加大，“有形的手”托舉人民幣匯率比以往更積極；另一方面，外匯管理不斷收緊。有媒體援引知情人士的話稱，官方已對(duì)2017年人民幣走勢(shì)和資本外流情況做了預(yù)估和研判，并相應(yīng)準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)預(yù)案。應(yīng)該說(shuō)，最近是市場(chǎng)干預(yù)與行政干預(yù)并舉，托底匯率和引導(dǎo)預(yù)期的態(tài)度很鮮明，且不說(shuō)這一系列舉動(dòng)增加了做空人民幣的成本和風(fēng)險(xiǎn)，其對(duì)空頭心理的震懾、對(duì)市場(chǎng)情緒的影響也不可忽視。
人民幣逆襲在離岸市場(chǎng)上演也有原因的。過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)間，離岸人民幣一直低于在岸人民幣，反映了海外市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期。離岸市場(chǎng)上，做空人民幣幾是共識(shí)，同時(shí)，由于境內(nèi)美元更“便宜”，不少離岸人民幣流向境內(nèi)，加上境內(nèi)外匯管理收緊，離岸人民幣流動(dòng)性日趨緊張，表現(xiàn)為離岸人民幣拆息不斷走高，近期已處于異常高位。這意味著，在離岸市場(chǎng)繼續(xù)做空人民幣既缺“彈藥”，成本又高，短期匯率收益很可能無(wú)法覆蓋成本，在美元漲勢(shì)放緩，美元多頭已有了結(jié)獲利欲望的情況下，人民幣走強(qiáng)的動(dòng)力已在積聚，一旦上漲勢(shì)頭形成，就可能引發(fā)交易盤止損和逆轉(zhuǎn)，而一旦交易模式逆轉(zhuǎn)，前期單邊交易積累的大量美元頭寸，就可能變成助推人民幣反彈的“彈藥”。
進(jìn)一步看，離岸人民幣強(qiáng)勢(shì)反彈，與在岸匯價(jià)形成明顯倒掛，也會(huì)影響境內(nèi)市場(chǎng)交易行為和情緒，從而支撐在岸人民幣。5日，在岸人民幣匯率大幅補(bǔ)漲，動(dòng)力就源于此。
單邊預(yù)期動(dòng)搖
離岸人民幣的驚天陽(yáng)線能否改變“信仰”？分析人士認(rèn)為，可能難以徹底扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)人民幣走勢(shì)的預(yù)期，但在年初普遍看衰人民幣的節(jié)點(diǎn)上，人民幣出現(xiàn)大幅升值，對(duì)中短期市場(chǎng)情緒和運(yùn)行格局的沖擊顯而易見(jiàn)。借用市場(chǎng)人士的話說(shuō)，央行在最關(guān)鍵的時(shí)候祭出了最關(guān)鍵的一拳，具有四兩撥千斤的效果，給空頭造成的沖擊恐怕是刻骨銘心的。
導(dǎo)致近年來(lái)人民幣對(duì)美元階段性貶值的內(nèi)外部因素還沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。機(jī)構(gòu)研報(bào)認(rèn)為，美元走強(qiáng)是中期趨勢(shì)，短期漲勢(shì)可能會(huì)放緩，但存在相當(dāng)?shù)牟淮_定性。美元這一輪升值，趨勢(shì)性力量在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，貨幣政策回歸正；，雖然“特朗普交易”可能已有些過(guò)度，邊際上對(duì)美元的推動(dòng)可能減弱，但美元強(qiáng)勢(shì)格局很難逆轉(zhuǎn)，即便回調(diào)，幅度也可能有限。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，人民幣匯率重估與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降速、資產(chǎn)回報(bào)率下降、前期貨幣擴(kuò)張過(guò)快等因素有關(guān)。近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)有所改善，但“L”型底部徘徊可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的道路還很漫長(zhǎng)，資產(chǎn)回報(bào)率依然有限；金融去杠桿才剛剛開(kāi)始，局部風(fēng)險(xiǎn)還在暴露，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)較大，支持人民幣匯率企穩(wěn)的內(nèi)在因素還有待積蓄和鞏固。
鑒于此，可能很難期望階段性企穩(wěn)或反彈能夠徹底扭轉(zhuǎn)匯率貶值預(yù)期，人民幣有效企穩(wěn)仍有賴于經(jīng)濟(jì)基本面重新展現(xiàn)可持續(xù)的良性增長(zhǎng)邏輯。
短期來(lái)看，近期外匯市場(chǎng)異常波動(dòng)暴露了此前單邊交易模式的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)展現(xiàn)了監(jiān)管層維穩(wěn)匯率的決心和能力。對(duì)于人民幣空頭來(lái)說(shuō)，面對(duì)異常強(qiáng)大的交易對(duì)手和捉襟見(jiàn)肘的離岸人民幣流動(dòng)性，加上“特朗普交易”邊際勢(shì)弱，美元漲勢(shì)放緩，處境也頗為尷尬。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，前期過(guò)度一致的人民幣貶值預(yù)期，可能面臨分化和調(diào)整，人民幣單邊快速貶值走勢(shì)將被打破，再現(xiàn)無(wú)序性貶值的可能性進(jìn)一步下降，未來(lái)有望迎來(lái)一段休整期。
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