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匯率穩(wěn)定是目前宏觀調(diào)控重心
央行加息之后，市場出現(xiàn)了對升息的種種質(zhì)疑。不少人認為，中國的金融體系與成熟的市場體系差距大，利率市場化程度低，僅僅通過加息來遏制投資過快增長，不僅效果有限，更可能加劇結(jié)構(gòu)性矛盾。面對這種轉(zhuǎn)軌下的經(jīng)濟，要遏制潛在的經(jīng)濟過熱，不僅需要利用法律、行政手段的組合，還得利用好人民幣匯率升值的工具。
人民幣升值呼聲仍高
我們要問的是，人民幣匯率升值真的能夠緩解中國經(jīng)濟過熱嗎？中國經(jīng)濟過熱真的僅是外部沖擊（如有人認為是這幾年美元流動性泛濫的結(jié)果，使大量外資進入中國市場）的結(jié)果嗎？如果大幅加速人民幣匯率升值，真的會達到中國經(jīng)濟緊縮效果而讓國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)過渡嗎？如果不能，又會出現(xiàn)怎樣的結(jié)果呢？
從一般經(jīng)濟學(xué)理論來說，目前市場上的許多主張或許有一定合理性，但這些都是有條件的，如果條件不滿足就可能事與愿違。從臺灣與日本的情況來看，資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)，并不是在本幣快速升值之前，而恰恰是在本幣加速升值啟動之后。因為，本幣的快速升值必然會吸引大量的外幣涌入，這又會進一步強化本幣升值的預(yù)期，導(dǎo)致大量的外幣涌入。巨額外匯涌入和大幅升值的緊縮效應(yīng)，迫使貨幣投放閘門打開，資產(chǎn)價格暴漲和泡沫就是在這個過程迅速膨脹及最后泡沫的破裂。以此來看中國，我們也會看到，為什么這段時間以來，無論基金經(jīng)理、投資銀行，還是房地產(chǎn)公司，都對人民幣匯率升值十分感興趣，都主張人民幣匯率應(yīng)該大幅升值，其道理同臺灣、日本的情況一樣，他們希望人民幣升值來推高資產(chǎn)價格，引致資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)。因此，對于人民幣匯率升值的問題，中國政府應(yīng)該十分警覺。
從2005年7月人民幣匯率改革以來，盡管人民幣匯率升值壓力有所緩解，但在目前貿(mào)易順差增長過快、外匯儲備高企、國內(nèi)金融市場流動性過大（許多人認為流動性是由于外匯占款引起的）、經(jīng)濟高速增長仍然得以持續(xù)的情況下，這些都成了人民幣升值的原因所在？梢哉f，匯改后外來因素對人民幣升值的壓力看上去減緩，但人民幣升值的呼聲仍然不小。
人民幣匯率須保持穩(wěn)定
人民幣匯率變化并不是決定兩國之間貿(mào)易逆差或順差的最基本因素，它也不是改變目前中國外匯儲備迅速增長的力量。因為，中國對外貿(mào)易迅速成長的關(guān)鍵因素是中國低工資剩余勞動力的無限供給及素質(zhì)迅速提高、中國勞動生產(chǎn)力的提高及技術(shù)進步，以及制度改革后的交易費用不斷下降？梢哉f，僅就這幾個方面，中國產(chǎn)品的國際競爭力應(yīng)該會持續(xù)相當長時間。
外匯儲備的快速增長也不在于中國有多少貿(mào)易順差，國外有多少資金流入，而在于中國目前金融體制及金融市場的不發(fā)展，使得不能利用更多資金來雇用中國的無限供給的剩余勞動力。如果中國剩余的勞動力能夠與剩余的資本有效結(jié)合，那么中國經(jīng)濟會更加繁榮，社會財富會進一步增加。
還有，本外幣市場分割也是影響外匯儲備快速增長的重要因素。比如說，美元利率持續(xù)上升，而人民幣利率則保持不變，使得美元與人民幣的利率利差越來越大。按照匯率的利率平價理論，資本應(yīng)該是從低利率國家的貨幣流向高利率國家的貨幣，從而導(dǎo)致低利率國家貨幣貶值。就目前的情況來看，美國的基準利率是5.25%，而中國的一年期存款利率（中國的基準利率）是2.52%，相差3個多百分點（扣除利息稅），但是為什么民眾與企業(yè)沒有去持有高利率的美元、拋棄低利率的人民幣？最根本的原因就在于存在嚴格的資本管制及境內(nèi)外外幣市場與本幣市場的嚴重分割。
本外幣市場的嚴重分割及完全過時的結(jié)售匯制度不僅導(dǎo)致了國內(nèi)居民與企業(yè)、外國的投資者套利十分有限甚至不可能，而且導(dǎo)致了國際收支順差加大及外匯儲備迅速增加從而推動人民幣升值預(yù)期。所以就目前情況來看，人民幣匯率問題，無論是升值預(yù)期，還是外匯儲備迅速增長，都與中國的本外幣市場嚴重分割有關(guān)，因此打通本外幣通道，建立起統(tǒng)一有效的本外幣市場是完善人民幣匯率形成機制的基礎(chǔ)。在這點上，央行早就有所意識。
緩解外匯儲備快速增長不僅要打通本外幣市場，而且還得對以往的出口貿(mào)易與引進外資政策進行全面檢討，如出口退稅政策、外資優(yōu)惠政策、現(xiàn)行的資本項目等政策的檢討，并在此基礎(chǔ)上促使人民幣國際化。在國際市場上發(fā)行人民幣計價的主權(quán)債券是一種不錯的選擇，因為在保持資本賬戶不完全放開的狀態(tài)下，在國際上發(fā)行以人民幣計價的債券，不僅可以吸引炒作人民幣升值的熱錢進入人民幣計價的債券市場，減少對人民幣升值的壓力，也有利于打通本外幣市場，提高人民幣國際化程度，增加人民幣在國際金融市場上的競爭力。
可以說，只有在此基礎(chǔ)上才能夠談人民幣匯率升值或貶值問題，不能反映市場供求關(guān)系的匯率水平是沒有意義的。也就是說，人民幣匯率問題并不僅僅是升值或貶值的問題，也不是價格水平高低，而是相關(guān)的經(jīng)濟狀況、制度安排、市場等方面的問題。還有，在目前國內(nèi)經(jīng)濟面臨著不確定的情況下，保持人民幣匯率的穩(wěn)定，是國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展最為重要的方面。這樣既可以穩(wěn)定國際炒家對人民幣不斷升值的預(yù)期（一年來外匯儲備快速增長與這種預(yù)期有很大關(guān)系），迫使它們退出這種市場，也能為國內(nèi)企業(yè)與金融制度順利改革創(chuàng)造條件。
總之，人民幣匯率穩(wěn)定是目前宏觀調(diào)控的重心，人民幣匯率可以增加一定的彈性，但不可以大幅升值。
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