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“穆迪調(diào)級(jí)”后續(xù)影響需關(guān)注
近日，穆迪將中國主權(quán)信用評級(jí)從Aa3下調(diào)至A1，同時(shí)將評級(jí)展望從“負(fù)面”上調(diào)至“穩(wěn)定”。由于這是過去27年來穆迪首次調(diào)降中國主權(quán)信用評級(jí)，由此吸引了國內(nèi)外投資者廣泛關(guān)注。我們需客觀看待、科學(xué)分析并積極預(yù)案抵消評級(jí)調(diào)降可能帶來的不利影響。
需要客觀科學(xué)看待穆迪調(diào)降評級(jí)
一方面，本次評級(jí)調(diào)降已有預(yù)兆，并且調(diào)整也只是從“非常好”到“很好”。2016年3月2日，穆迪將中國主權(quán)信用評級(jí)展望改為“負(fù)面”，按其操作慣例，在展望被調(diào)至負(fù)面之后的6至12個(gè)月內(nèi)，通常會(huì)正式對被評主體評級(jí)做出最終維持或是調(diào)整的決定。因此，從技術(shù)上看，這次調(diào)降實(shí)際上是國際評級(jí)公司的行業(yè)慣例和例行操作，并非毫無預(yù)兆、完全突發(fā)的事件。同時(shí)，在穆迪信用評級(jí)級(jí)別中，由最高的Aaa級(jí)到最低的C級(jí)共有3等、9級(jí)、21個(gè)子級(jí)，由Aa3向A1變動(dòng)，也只是1個(gè)子級(jí)的變動(dòng)，屬于從“高信用評級(jí)”向“中高信用評級(jí)”的調(diào)整。
另一方面，本次調(diào)降的依據(jù)也沒有太多增量信息。近年來，中國債務(wù)問題已被反復(fù)討論，近期并沒有惡化跡象，反而出現(xiàn)了債務(wù)率增速放緩和全社會(huì)內(nèi)部杠桿結(jié)構(gòu)優(yōu)化的積極變化。另外，穆迪對中國經(jīng)濟(jì)形勢和中長期發(fā)展趨勢也有所誤讀和曲解，片面放大了負(fù)面因素。
導(dǎo)致穆迪評級(jí)可能失靈的四大原因
一是現(xiàn)有評級(jí)體系有失公允且存在滯后性和順周期性等方法論問題。不可否認(rèn)，信用評級(jí)對于分析主權(quán)國家經(jīng)濟(jì)金融健康程度或公司償債能力有很大參考價(jià)值，但評級(jí)公司自身畢竟也是盈利主體，同時(shí)評級(jí)方法也存在高度順周期、過分看重制度因素、定性分析權(quán)重較大等方法論問題。
二是對中國政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升程度預(yù)測過于主觀。穆迪報(bào)告中預(yù)計(jì)中國政府直接債務(wù)率到2018年和2020年將升至40%和接近45%，與A評級(jí)主權(quán)政府2016年債務(wù)負(fù)擔(dān)的中值（40.7%）一致，而高于Aa評級(jí)主權(quán)政府的中值（36.7%）。實(shí)際上，當(dāng)前中國正在全力推進(jìn)財(cái)政金融紀(jì)律整固，政府舉債受到嚴(yán)格控制，未來隨著新預(yù)算法及地方政府舉債融資機(jī)制的到位，金融去杠桿和監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，中國政府債務(wù)有望保持合理規(guī)模，債務(wù)增長勢頭也將得到有效控制，未來各項(xiàng)中國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)很難出現(xiàn)穆迪報(bào)告中呈現(xiàn)的較大變化。
三是對中國經(jīng)濟(jì)基本面的判斷不完全符合事實(shí)。中國經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢、有望保持中高速增長是不爭的事實(shí)。今年以來，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行在合理區(qū)間，一季度經(jīng)濟(jì)增長6.9%，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)增速回升、就業(yè)擴(kuò)大、物價(jià)穩(wěn)定、居民收入增加、國際收支改善的良好格局。在穩(wěn)的主基調(diào)沒有變化的同時(shí)，增長的質(zhì)量和效益也出現(xiàn)大幅提升，呈現(xiàn)質(zhì)量提升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、后勁增強(qiáng)、動(dòng)能壯大、空間拓展等更多積極變化，支撐經(jīng)濟(jì)保持中高速增長和邁向中高端水平的因素進(jìn)一步增多，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的步伐更加穩(wěn)健。
四是對中國深化改革成效和中國經(jīng)濟(jì)中長期趨勢的判斷過于悲觀。本次穆迪調(diào)降評級(jí)，依舊反映了一些海外機(jī)構(gòu)對中國經(jīng)濟(jì)的陳舊性看法和習(xí)慣性看空。但從根本上講，誤讀根源在于缺乏用動(dòng)態(tài)和發(fā)展的眼光看中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長期前景。中國正在著力深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，今年去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)將不斷取得新進(jìn)展，改革效果將不斷顯現(xiàn)。簡政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)改革將向縱深推進(jìn)，國企、財(cái)稅、金融、價(jià)格等重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革持續(xù)深化，國有企業(yè)混合所有制改革首批試點(diǎn)穩(wěn)步實(shí)施。一系列深層次改革和政策有助于逐步化解發(fā)展瓶頸，為中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展提供保障。
關(guān)注穆迪調(diào)降評級(jí)反應(yīng)的后續(xù)影響
對于任何一個(gè)日益開放的大型經(jīng)濟(jì)體而言，主權(quán)信用級(jí)別下調(diào)產(chǎn)生的影響是綜合性、全方位的。盡管本次評級(jí)調(diào)降對中國債市、股市、匯市和國際金融市場的短期影響極為短暫，市場各方反應(yīng)也較為平淡，但仍需關(guān)注其后續(xù)影響。
一是可能推高中國政府和中資企業(yè)在國際金融市場上的融資成本。信用級(jí)別最直接、最實(shí)際發(fā)揮效力之處，是對受評對象債券融資成本的影響。也就是說，中國政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)未來在境外發(fā)行美元債、歐元債和其他幣種債券的融資成本可能出現(xiàn)一個(gè)“臺(tái)階式”上揚(yáng)，增加國際融資成本。
二是可能對我國正在加速推進(jìn)的債市開放造成不利影響。當(dāng)前中國債市總體規(guī)模已接近10萬億美元，位列全球第三，且風(fēng)險(xiǎn)收益匹配合理，對國際投資者具有很強(qiáng)的吸引力。同時(shí)，債市國際化也是人民幣國際化的重要組成部分，更多的國際投資者進(jìn)入中國債市可以部分緩解資本流出壓力，對人民幣匯率形成支撐，為“一帶一路”等提供投融資支持。但中國債市國際化程度仍然較低，截至4月末，境外投資者持有中國債券余額約7723億元，債市占比僅為1.15%，未來進(jìn)一步拓展債市國際化的空間巨大。而面對本次主權(quán)評級(jí)調(diào)降，國際投資者可能會(huì)對人民幣債券提出更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求，對債券市場投資者信心產(chǎn)生不利影響。
總體而言，對本次穆迪調(diào)降中國主權(quán)評級(jí)一事不宜過度解讀。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，處于投資級(jí)別區(qū)間的級(jí)差調(diào)整，對一國經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性負(fù)面影響并不顯著。更重要的是，“穆迪沖擊”難以影響中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局，不會(huì)改變中國發(fā)展改革工作的既定路徑和政策定力，未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也將更趨穩(wěn)定健康。
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