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自貿(mào)區(qū)專(zhuān)欄

外儲(chǔ)回升人民幣空頭退潮

6月7日，央行公布最新數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，外匯儲(chǔ)備達(dá)到30535.7億美元，較前一個(gè)月上漲240.7億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的30470億美元，連續(xù)四個(gè)月站在三萬(wàn)億美元上方。

　　“這徹底擊碎了人民幣空頭最后的一絲幻想�！币患蚁愀坫y行外匯交易員指出，此前不少?lài)?guó)際對(duì)沖基金認(rèn)為5月底央行動(dòng)用大量美元外匯儲(chǔ)備“干預(yù)匯市”，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備環(huán)比增幅不到150億美元，觸發(fā)離岸人民幣匯率下跌，讓自己贏得喘息之機(jī)。

　　但在5月外匯儲(chǔ)備公布后，離岸人民幣匯率一度漲破6.77整數(shù)關(guān)口，令國(guó)際對(duì)沖基金只能選擇止損離場(chǎng)。

　　“隨著人民幣空頭退潮，央行無(wú)需坐擁如此高的外匯儲(chǔ)備時(shí)刻防范空頭沖擊，未來(lái)可能拓寬外匯儲(chǔ)備多元化投資提升回報(bào)率，用投資收益緩解中美貿(mào)易順差減少和對(duì)外投資增加所衍生的外匯儲(chǔ)備下滑壓力�！倍辔粯I(yè)內(nèi)人士指出。

　　非美貨幣升值帶來(lái)外儲(chǔ)增加

　　在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，5月外匯儲(chǔ)備之所以出現(xiàn)約300億美元的增長(zhǎng)，非美資產(chǎn)估值提升“功不可沒(méi)”。

　　由于5月美元指數(shù)一度跌破97整數(shù)關(guān)口創(chuàng)年內(nèi)新低，令歐元、日元、英鎊兌美元匯率漲幅均接近3%，加之歐洲股市不斷創(chuàng)新高，考慮到中國(guó)外匯儲(chǔ)備約1/3資產(chǎn)投向非美貨幣資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的估值提升，給外匯儲(chǔ)備帶來(lái)約500億美元的增加值。

　　“這也讓央行有底氣在5月底徹底擊垮人民幣空頭。”上述多位香港銀行外匯交易員直言。

　　“這打了國(guó)際空頭一個(gè)措手不及�！辈祭市值芄锫˙rown Brothers Harriman）首席外匯策略師Marc Chandler向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。此前國(guó)際空頭紛紛買(mǎi)入6月底到期、執(zhí)行價(jià)在6.9上方的人民幣看跌期權(quán)合約，打算借6月美聯(lián)儲(chǔ)加息與穆迪下調(diào)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的機(jī)會(huì)沽空人民幣套利。

　　有機(jī)構(gòu)估算發(fā)現(xiàn)，4月非美貨幣匯率升值給外匯儲(chǔ)備帶來(lái)約230億美元的估值增幅，加之海外債券價(jià)格上漲帶來(lái)約70億美元收益，合計(jì)貢獻(xiàn)約300億美元外匯儲(chǔ)備增加值，但當(dāng)月央行外匯儲(chǔ)備規(guī)模環(huán)比僅僅上升204億美元，由此推測(cè)中國(guó)資本流出等因素導(dǎo)致當(dāng)月外匯儲(chǔ)備實(shí)際下降約100億美元。

　　當(dāng)前不少?lài)?guó)際對(duì)沖基金沽空人民幣的資金占比，已從一個(gè)月前的4%-5%，降至1%-2%左右。

　　在他看來(lái)，隨著匯市企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)換匯規(guī)避人民幣下跌風(fēng)險(xiǎn)的需求將隨之大幅削減，有助于資本流出壓力驟降與外匯儲(chǔ)備持續(xù)回升。

　　“其實(shí)，隨著年初美元指數(shù)沖高回落，這個(gè)趨勢(shì)還在不斷強(qiáng)化。”多位國(guó)內(nèi)大型銀行人士指出。自1月美元指數(shù)沖高回落以來(lái)，銀行結(jié)售匯差額、代客涉外收付款差額等數(shù)據(jù)均逐漸好轉(zhuǎn)，比如1-3月銀行結(jié)售匯差額分別為-192億美元、-101億美元、-116億美元，較去年四季度月平均差額-314億美元明顯下降；1-3月銀行代客涉外收付款差額分別為-97億美元、 19億美元、-174億美元，與去年四季度月平均差額-170億美元同樣出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)示資本流出壓力逐漸緩解。

　　在他們看來(lái)，隨著二季度美元指數(shù)依然處于回落探底軌跡，資本流出壓力仍將進(jìn)一步減弱。

　　“這令央行有底氣一改以往守勢(shì)，在5月底主動(dòng)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市擊垮空頭�！盡arc Chandler指出。

　　外匯儲(chǔ)備適度降低“無(wú)傷大礙”

　　值得注意的是，隨著空頭退潮與人民幣企穩(wěn)大幅反彈，市場(chǎng)針對(duì)外匯儲(chǔ)備是否過(guò)剩的討論日益增加。

　　在多位銀行業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備充足率相當(dāng)高。按照國(guó)際慣例，進(jìn)口支付能力（Import Cover）和短期外債償還能力（外匯儲(chǔ)備/短期外債余額）是衡量外匯儲(chǔ)備充足性的兩個(gè)重要指標(biāo)。照此測(cè)算，5月外匯儲(chǔ)備足以支持約23個(gè)月的進(jìn)口付款開(kāi)支，遠(yuǎn)高于國(guó)際警戒標(biāo)準(zhǔn)（3~4個(gè)月）；若按短期外債償還能力測(cè)算，5月外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于中國(guó)短期外債的約3.2倍，同樣高于國(guó)際警戒標(biāo)準(zhǔn)——1倍。

　　有金融機(jī)構(gòu)報(bào)告指出，按照IMF估算標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備警戒線(xiàn)在1.6萬(wàn)億~1.8萬(wàn)億美元之間，5月外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于警戒線(xiàn)的170.0%~177.8%。多位國(guó)有銀行人士指出，盡管外匯儲(chǔ)備連續(xù)4個(gè)月回升，相關(guān)部門(mén)依然不能對(duì)資本流出壓力掉以輕心。

　　“首先，美聯(lián)儲(chǔ)加息與年內(nèi)縮表進(jìn)程令中美利差持續(xù)縮水，可能觸發(fā)新的資本流出壓力，其次，對(duì)外投資增加、中美貿(mào)易順差下滑也可能對(duì)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成下跌壓力�！币患覈�(guó)有銀行外匯業(yè)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)人分析說(shuō)。央行仍需要留出數(shù)千億美元外匯儲(chǔ)備，應(yīng)對(duì)人民幣空頭卷土重來(lái)。

　　多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，當(dāng)前外匯儲(chǔ)備急需增加多元化投資，提升投資收益拓寬外匯儲(chǔ)備來(lái)源，對(duì)沖外匯儲(chǔ)備下跌壓力。

　　“這的確是相當(dāng)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)�！彼赋�，據(jù)有關(guān)部門(mén)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)收益率只有3%左右，而對(duì)外負(fù)債的成本則達(dá)到約6%，收益倒掛令中國(guó)相關(guān)部門(mén)“消耗”不少外匯儲(chǔ)備。

　　記者多方了解到，當(dāng)前相關(guān)部門(mén)正考慮將外匯儲(chǔ)備用于成立亞投行、絲路基金等多邊金融機(jī)構(gòu)和基金，借助一帶一路倡議推進(jìn)獲得大量海外基建項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)，在保障投資安全性同時(shí)穩(wěn)步提升收益率。

　　“其實(shí)，這部分多元化投資的外匯儲(chǔ)備，某種程度也是影子外儲(chǔ)，同樣會(huì)對(duì)人民幣空頭構(gòu)成不小的威懾力。”他直言。

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