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人民幣對美元升勢如破竹 中國或現(xiàn)日本現(xiàn)象
近期人民幣對美元升值勢如破竹，波幅放寬的討論也不斷升溫。在人民幣升值的背后，我們認(rèn)為人民幣升值的性質(zhì)更像被動(dòng)性升值，而且我們面臨的情況更類似于1985年的日本，我們的升值策略以及對進(jìn)出口貿(mào)易和資本市場的沖擊還要好好研究。
升值各不相同：主動(dòng)與被動(dòng)
歷史上，多個(gè)經(jīng)濟(jì)體在不同階段對美元進(jìn)行了大幅度升值，我們選擇德國、日本、英國和臺灣進(jìn)行考察。
我們認(rèn)為升值分為兩種，一是主動(dòng)性升值，比如說德國（1969-1980）、日本（1975-1978），這種升值是出于本國經(jīng)濟(jì)考慮，所以對美元的升值與其有效匯率的變動(dòng)趨勢基本一致。另一種就是被動(dòng)性升值，比如德國（1985-1995）、日本（1985-1995）、臺灣（1985-1992）、英國（1985-1992）。這階段自身沒有升值意愿，但是出于美元貶值的需要被迫升值，從美元指數(shù)的走勢我們可知：在1985年3月到1992年8月，美元貶值達(dá)到50.83%，為了配合美元有效貶值，美國迫使其他主要貨幣升值。
另外，同樣是被動(dòng)性升值，日本和德國對美元的升值與其有效匯率的走勢比較一致；但英國就出現(xiàn)很大的背離。原因就是80年代的美元貶值，日本和德國作為主要承受國，而英國不是主要承受國，其貨幣明升暗降。
所以當(dāng)我們看到一個(gè)國家的貨幣對美元升值時(shí)候，首先要區(qū)分是自主性升值還是被動(dòng)性升值，倘若被動(dòng)性升值，那么這種貨幣是否成為美元貶值的主要承受國？一般而言，自主性升值對本國經(jīng)濟(jì)是有利的，被動(dòng)性升值倘若不是主要承受國，對本國的經(jīng)濟(jì)的影響也不會那么大。所以對升值的定性，對于貿(mào)易改變、資本重估都有重大的意義。
人民幣有效匯率在貶值
2005年7月21日到2006年7月底，人民幣對美元升值3.80%，但是同期貿(mào)易順差卻上升了50.36%。升值為什么不能緩解貿(mào)易順差？人民幣到底有沒有在升值？
我們發(fā)現(xiàn)同期美元指數(shù)貶值4.25%，這意味著人民幣對這六大經(jīng)濟(jì)體貶值了0.45%。過去一年中國對美國的出口額占中國總出口額21.41%,進(jìn)口額占7.46%，所以人民幣單純對美元升值、同時(shí)對其他主要貨幣貶值，或許可以為討論中國貿(mào)易順差居高臨下、流動(dòng)性泛濫提供某些啟示。
為了更為深入地研究人民幣升值的性質(zhì)，我們運(yùn)用BIS公布的貿(mào)易權(quán)重選擇11個(gè)經(jīng)濟(jì)體計(jì)算2005年7月21日以來人民幣的日有效匯率，以2005年7月21日為基期。這11種貨幣分別是美元、歐元、日元、韓元、新加坡幣、英鎊、馬來西亞林吉特、俄羅斯盧布、澳大利亞元、泰銖和加拿大元。我們選用這11種貨幣的原因有二，其一是與這些國家貿(mào)易總額占中國所有貿(mào)易總額75%以上；其二是上述11種貨幣也是2005年8月中國人民銀行行長周小川在上海披露的匯改后人民幣參考的“一籃子貨幣”所包含的幣種。
從圖形上看,人民幣對美元總體升值，從2005年7月21日到2006年9月14日共升值4.22%，但是有效匯率一波三折：2005年7月21日到2005年10月21日上升，2005年10月21日到2006年5月10日下跌，而后幾個(gè)月又上升。但是總體而言，相對于2005年7月21日，人民幣對11國貨幣的有效匯率下跌1.97%。
但是這種背離并不能直接否定人民幣升值的趨勢，因?yàn)閺呐_灣的歷史上看，在85年8月到86年7月一年內(nèi)，新臺幣對美元升值了6.2%，但是有效匯率下跌了10.47%，出現(xiàn)背離；但是在接下來71個(gè)月內(nèi)（1986年8月-1992年6月）新臺幣對美元升值了49.94%，有效匯率也上升了32.90%。而最近我們也確實(shí)看到了人民幣對美元加速升值的趨勢。
人民幣升值更像日元 在上述比較的基礎(chǔ)上，判斷人民幣升值的性質(zhì)，我們需要做三階段的研究。
第一，美元是不是如85年一樣，進(jìn)入下跌的時(shí)代？如果是，則人民幣可能要被動(dòng)升值。從美元指數(shù)的走勢來看，2002年1月至今美元最多已經(jīng)貶值了32.74%，但是美元貿(mào)易逆差依然居高臨下，所以美元很有可能會選擇繼續(xù)貶值，而目前全球流動(dòng)性的泛濫無疑與美元貶值密切相關(guān)。
第二，如果被動(dòng)升值，那么人民幣會不會成為此輪美元下跌的主要承受國？80年代德國和日本成為主要承受國的主要原因是這兩國在美國貿(mào)易逆差中的份額。而截至2006年7月31日，美國的貿(mào)易逆差中，中國占24.8%，高于歐盟16.9%和日本9.6%，所以中國很可能成為本輪美元貶值的對手貨幣。這樣人民幣升值就會對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大沖擊。
第三，如果成為對手貨幣被動(dòng)升值，那么中國會成為日本還是德國？一般認(rèn)為德國升值比較成功，而日本則陷入十年通縮。不幸的是，從目前的基本面看，我們更類似于85年的日本，所以我們的升值策略以及對進(jìn)出口貿(mào)易和資本市場的沖擊還要好好研究。
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