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人民幣擴(kuò)大波幅比升值危害更大
種種跡象表明，最近有擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間的可能。筆者認(rèn)為，人民幣如果真的擴(kuò)大波動(dòng)區(qū)間，其對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的危害比升值將更大。波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大與升值加速帶來的人民幣短期內(nèi)大幅度升值，在目前中國經(jīng)濟(jì)急需“軟著陸”的形勢(shì)下，將可能造成不小沖擊，而且也不能解決目前中國經(jīng)濟(jì)面臨的諸多問題。
首先，人民幣大幅升值，并不能解決貿(mào)易順差問題。經(jīng)濟(jì)學(xué)上有個(gè)觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣升值會(huì)壓制出口、增加進(jìn)口，從而使貿(mào)易賬戶逐步平衡。但嚴(yán)格地說，貨幣大幅升值從而解決貿(mào)易賬戶平衡問題有個(gè)基本條件，即馬歇爾—勒納條件，簡單地說就是只有在一國進(jìn)口需求彈性和出口需求彈性之和大于1的情況下，通過匯率手段才能解決貿(mào)易不平衡問題。
由于勞動(dòng)力成本和資源資金價(jià)格的低廉，使得大多數(shù)企業(yè)的生產(chǎn)成本相對(duì)偏低，而且大多數(shù)企業(yè)的國內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)趨于飽和，唯有進(jìn)軍國際市場(chǎng)，比如在閩南，隨處可見的鞋服、陶瓷和石雕等出口企業(yè)。這兩個(gè)原因使得大多數(shù)的出口企業(yè)對(duì)價(jià)格敏感度是不高的，縱使匯率大幅度上升，也無法壓制國內(nèi)企業(yè)的出口需求和國際的進(jìn)口需求。
再者，人民幣大幅升值對(duì)于緩解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)過熱也作用甚微。本輪經(jīng)濟(jì)過熱，關(guān)鍵因素是外匯占款過多，導(dǎo)致流動(dòng)性過剩。
流動(dòng)性泛濫固然與外匯占款聯(lián)系密切，但更為重要的因素是過于寬松的貨幣環(huán)境。1996年以后，為了治理全國性的通貨緊縮，央行連續(xù)8次降息，將基準(zhǔn)利率從9.18%壓低至2.25%，將近6年的低利率形成的寬松貨幣環(huán)境，在通貨緊縮和全球經(jīng)濟(jì)低迷的背景下是必要的，也是正確的。在世紀(jì)初面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，恐怖主義的威脅，有段時(shí)間還出現(xiàn)了全球性的超寬松環(huán)境。但2004年以后，美國和歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體已逐步恢復(fù)了正常的貨幣環(huán)境，利率水平大都回到了相對(duì)中性的區(qū)間。但中國央行的利率政策由于受到匯率政策的掣肘，3年來一直沒有大的變化，市場(chǎng)對(duì)利率的變動(dòng)極為敏感。目前，中國一年期的存款利率是2.52%，貸款利率是6.12%，將近4%的存貸差，使得各大銀行貸款的沖動(dòng)極為強(qiáng)烈。寬松的貨幣環(huán)境才是造成經(jīng)濟(jì)過熱的源頭。
最后，人民幣大幅升值對(duì)企業(yè)成本的控制也帶來了嚴(yán)重挑戰(zhàn)。只是人民幣升值其實(shí)并不可怕，可怕的是升值后的波動(dòng)區(qū)間也隨著擴(kuò)大。因?yàn)椴▌?dòng)區(qū)間擴(kuò)大，比如1%的波動(dòng)，那么國內(nèi)企業(yè)將很難應(yīng)對(duì)，因?yàn)閲鴥?nèi)企業(yè)缺乏具備完全對(duì)沖匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，像中國銀行這樣的專業(yè)金融機(jī)構(gòu)都無法避免巨額的匯兌損失，更何況那些勞動(dòng)密集型、資源消耗型的產(chǎn)業(yè)。
這與中國金融的稚嫩直接相關(guān)。匯率的大幅度波動(dòng)只會(huì)造成大多數(shù)企業(yè)無法控制運(yùn)營成本，匯兌的大面積損失是我們的企業(yè)所無法接受的。而且，區(qū)間一旦擴(kuò)大，意味著人民幣升值的節(jié)奏將會(huì)持續(xù)加快，而且也意味著波動(dòng)區(qū)間在今后還有繼續(xù)擴(kuò)大的需求。
對(duì)于人民幣匯率問題，筆者的一貫建議是在內(nèi)需難以短期大幅啟動(dòng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)難以快速升級(jí)的情況下，繼續(xù)采用緩慢升值的策略，并在短期內(nèi)不放大波動(dòng)區(qū)間。
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