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節(jié)前回調(diào)節(jié)后大漲800基點(diǎn) 人民幣過(guò)山車(chē)考驗(yàn)銀行頭寸管理
截至12日19時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率徘徊在6.5859，境外離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率則觸及6.5791。
這意味著9月以來(lái)，人民幣匯率正經(jīng)歷了一輪過(guò)山車(chē)行情——9月上旬一路飆漲至年內(nèi)新高6.4345，此后9月中下旬回調(diào)約2000個(gè)基點(diǎn)至6.65，節(jié)后則又跳漲約800個(gè)基點(diǎn)。
“這預(yù)示著人民幣匯率正進(jìn)入雙向波動(dòng)時(shí)代！10月12日，一位國(guó)有銀行外匯交易員向記者指出。
在他看來(lái)，人民幣匯率此番經(jīng)歷過(guò)山車(chē)行情，與9月中下旬美元指數(shù)借美聯(lián)儲(chǔ)釋放年內(nèi)加息鷹派聲音，從年內(nèi)低點(diǎn)91.1大幅反彈至94.26，節(jié)后又高位跳水至93附近有著密切關(guān)系。
“不過(guò)，節(jié)后人民幣匯率能收復(fù)失地的更大驅(qū)動(dòng)力，是境外投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀點(diǎn)出現(xiàn)巨大轉(zhuǎn)變！卑闹奕藽MC Markets大中華區(qū)總裁程必逸告訴記者，此前不少境外投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型可能令GDP增速出現(xiàn)大幅下滑，從而大幅調(diào)低了人民幣匯率估值，如今隨著9月中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，他們意識(shí)到自己高估了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)中國(guó)GDP增速放緩的沖擊，轉(zhuǎn)而紛紛加入看漲人民幣陣營(yíng)。
招行首席外匯分析師李劉陽(yáng)發(fā)布最新報(bào)告提醒，若節(jié)后人民幣對(duì)美元、一籃子貨幣匯率快速升值幅度過(guò)大過(guò)快，不排除相關(guān)部門(mén)會(huì)觸發(fā)逆周期調(diào)節(jié)因子適度調(diào)低中間價(jià)，從而放緩人民幣有效匯率升值速度。
中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤在近期舉行的一個(gè)論壇間隙表示，當(dāng)前人民幣匯率正趨于雙向波動(dòng)與彈性增加，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率清潔浮動(dòng)仍是匯改的既定目標(biāo)。至于當(dāng)前是否深化人民幣匯改，還需要綜合權(quán)衡。
經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)激發(fā)境外資金抄底
在上述國(guó)有銀行外匯交易員看來(lái)，節(jié)后美元指數(shù)高位跳水，加之外匯儲(chǔ)備八連漲，觸發(fā)了10月以來(lái)人民幣匯率快速上漲約800個(gè)基點(diǎn)，進(jìn)而形成了過(guò)山車(chē)行情。
“節(jié)后美元指數(shù)高位跳水，并不令人意外！彼治稣f(shuō)。9月中下旬美元指數(shù)從年內(nèi)低點(diǎn)91.1大幅反彈至94.26，很大程度消化了9月美聯(lián)儲(chǔ)釋放年內(nèi)加息縮表鷹派聲音的利好效應(yīng)，導(dǎo)致不少海外對(duì)沖基金對(duì)已獲利的美元多頭頭寸進(jìn)行平倉(cāng)退出。
在他看來(lái)，美元指數(shù)高位跳水背后，還有越來(lái)越多對(duì)沖基金發(fā)現(xiàn)自己高估了特朗普稅改政策取得進(jìn)展對(duì)美元上漲的拉動(dòng)效應(yīng)。
10月6日，摩根大通發(fā)布最新報(bào)告指出，盡管市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)計(jì)特朗普稅改政策一旦落地，將吸引2.2萬(wàn)億美元海外資金回流美國(guó)推動(dòng)美元上漲，但事實(shí)上，真正回流美國(guó)的美企海外資金可能只有4560億美元左右，剩余資金依然會(huì)以其他形式留在美國(guó)境外。
“這某種程度迫使更多對(duì)沖基金平倉(cāng)美元多頭，加之市場(chǎng)擔(dān)心特朗普可能提名一位偏鴿派的人選擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)下任主席，這導(dǎo)致美元指數(shù)呈現(xiàn)高處不勝寒的局面！辈祭市值芄锫˙BH）全球外匯策略主管Marc Chandler向記者分析說(shuō)。在上述多重因素作用下，美元走軟勢(shì)必帶動(dòng)人民幣匯率迅速擺脫9月中下旬以來(lái)的回調(diào)走勢(shì)，得以出現(xiàn)逾800個(gè)基點(diǎn)的大幅反彈。
一家香港銀行外匯交易員向記者透露，不同于9月初人民幣匯率飆漲由企業(yè)結(jié)匯潮涌驅(qū)動(dòng)，節(jié)后買(mǎi)漲人民幣的主要力量變成海外對(duì)沖基金。甚至有對(duì)沖基金一個(gè)交易日加倉(cāng)等值千萬(wàn)美元的人民幣多頭頭寸。
“究其原因，是海外對(duì)沖基金意識(shí)到自己對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的看法出現(xiàn)錯(cuò)誤！背瘫匾萃嘎叮酝麄儞(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型令中國(guó)GDP增速大幅放緩，加之企業(yè)部門(mén)高負(fù)債率可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，從而大幅調(diào)低人民幣匯率。但隨著今年以來(lái)中國(guó)大型國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，去杠桿政策有效降低企業(yè)與地方政府負(fù)債率，他們正意識(shí)到人民幣匯率其實(shí)被低估，轉(zhuǎn)而在節(jié)后紛紛買(mǎi)漲人民幣。
華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈對(duì)此感同身受。
他表示，近期他與海外投資者交流發(fā)現(xiàn)，后者相當(dāng)關(guān)注銀行不良率等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，此前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款余額在2015年8·11匯改期間達(dá)到頂點(diǎn)，引發(fā)他們紛紛看跌人民幣匯率，但今年以來(lái)銀行不良貸款余額出現(xiàn)溫和下降，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，令他們扭轉(zhuǎn)了人民幣單邊大幅下跌的預(yù)期，開(kāi)始加倉(cāng)抄底人民幣。
銀行美元頭寸管理挑戰(zhàn)
人民幣此番上演過(guò)山車(chē)行情，也給境內(nèi)銀行美元流動(dòng)性管理帶來(lái)不小的挑戰(zhàn)。
一家股份制銀行上海分行金融市場(chǎng)部人士告訴記者，9月初人民幣匯率飆漲引發(fā)企業(yè)結(jié)匯潮涌，令銀行手里美元頭寸相對(duì)寬裕，足以應(yīng)對(duì)日常售匯額度需要，但隨著9月中下旬人民幣匯率出現(xiàn)回調(diào)引發(fā)企業(yè)購(gòu)匯需求旺盛，銀行內(nèi)部發(fā)現(xiàn)美元頭寸又不夠用了。
考慮到銀行內(nèi)部仍在延續(xù)此前人民幣下跌期間的外匯管理政策（即單月結(jié)匯額需高于售匯額），他所在分行不得不暫緩處理部分企業(yè)的購(gòu)匯申請(qǐng)。
他透露，之所以要暫緩處理這些企業(yè)購(gòu)匯申請(qǐng)，主要原因是銀行內(nèi)部發(fā)現(xiàn)它們此前在人民幣貶值期間存在囤積美元頭寸行為——只要人民幣出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，他們就會(huì)大量購(gòu)匯持有美元頭寸套取匯差收益。
“目前，只要企業(yè)存在真實(shí)的對(duì)外投資貿(mào)易付款背景，銀行內(nèi)部基本會(huì)盡早走完購(gòu)匯審核流程。”這位股份制銀行上海分行金融市場(chǎng)部人士強(qiáng)調(diào)說(shuō)。
原工銀純債債券基金的基金經(jīng)理昌明則指出，目前人民幣匯率機(jī)制還有一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)沒(méi)能得到充分重視，就是境內(nèi)商業(yè)銀行的美元貨幣銀行體系。為了緩解人民幣貶值趨勢(shì)，此前境內(nèi)商業(yè)銀行消耗不少美元流動(dòng)性，導(dǎo)致銀行體系面臨美元流動(dòng)性不足、美元融資成本偏高等狀況。
“在很多時(shí)段，外匯交易員能觀察到境內(nèi)銀行體系美元流動(dòng)性緊缺對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的影響！彼毖浴
記者多方了解到，越來(lái)越多銀行已經(jīng)意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，開(kāi)始有步驟地借助人民幣雙向波動(dòng)趨勢(shì)，調(diào)整自身美元頭寸管理策略。
上述股份制銀行上海分行金融市場(chǎng)部人士向記者透露，當(dāng)前銀行分行內(nèi)部要求企業(yè)必須具有真實(shí)的外貿(mào)投資付款背景，且按實(shí)際需求額度進(jìn)行購(gòu)匯。此舉的確有效緩解部分企業(yè)囤積美元頭寸行為，令銀行美元頭寸趨于寬裕。
央行公布的數(shù)據(jù)顯示，隨著8月人民幣匯率大幅反彈，當(dāng)月銀行自身結(jié)售匯出現(xiàn)3億美元順差，有效減輕了銀行代客結(jié)售匯逆差負(fù)擔(dān)，加速了銀行整體結(jié)售匯逆轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)快速大幅減少。
“其實(shí)，隨著人民幣匯率進(jìn)入雙向波動(dòng)階段，單邊下跌預(yù)期徹底扭轉(zhuǎn)，加之中國(guó)資本跨境流動(dòng)趨于平穩(wěn)均衡，銀行內(nèi)部美元頭寸還將進(jìn)一步趨向?qū)捲，足以?yīng)對(duì)日常售匯需求！彼嘎。
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