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美聯(lián)儲(chǔ)加息“靴子落地” 中國(guó)貨幣政策或相機(jī)抉擇
北京時(shí)間12月14日凌晨，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至1.25%－1.5%的水平，這是美聯(lián)儲(chǔ)今年以來第三次加息，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。
消息公布后，美元指數(shù)直線下跌約400點(diǎn)至93.4，COMEX黃金跳漲，10年期美債收益率走低，美股三大股指漲幅擴(kuò)大。
加息溢出效應(yīng)邊際遞減
美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策例會(huì)后發(fā)布的聲明中指出，11月份以來的信息顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)強(qiáng)勁，失業(yè)率進(jìn)一步下降；家庭消費(fèi)保持溫和增長(zhǎng)，企業(yè)固定資產(chǎn)投資近幾個(gè)季度有所回升。不過，美聯(lián)儲(chǔ)也表示，今年以來美國(guó)整體通脹率出現(xiàn)下滑，仍低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。
申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，此次會(huì)議的主要看點(diǎn)有兩個(gè)。一是美聯(lián)儲(chǔ)全面上調(diào)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期，將2017年GDP增速由2.4%上調(diào)至2.5%，2018年GDP增速上調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，2019年和2020年的GDP增速也分別上調(diào)0.1和0.2個(gè)百分點(diǎn)；2017年到2020年的失業(yè)率均下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)。這顯示出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的樂觀。二是保持2018年、2019年以及長(zhǎng)期利率目標(biāo)不變，但上調(diào)2020年利率目標(biāo)由2.875%至3.125%。
2015年12月，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)2008年金融危機(jī)以來首次加息，開始緩慢的貨幣政策正；M(jìn)程。此后，美聯(lián)儲(chǔ)在2016年12月、今年3月和6月加息3次，并于今年10月開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。
盤古智庫(kù)高級(jí)研究員吳琦表示，“美聯(lián)儲(chǔ)本次加息，是自2015年底以來的第5次加息，符合市場(chǎng)預(yù)期，短期內(nèi)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)沖擊有限。而且，隨著美國(guó)步入加息周期，加息對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的即時(shí)沖擊和溢出效應(yīng)呈現(xiàn)減弱態(tài)勢(shì)。”
吳琦認(rèn)為，我國(guó)相關(guān)的政策儲(chǔ)備和應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)已較為豐富，隨著支撐人民幣匯率趨穩(wěn)的政策基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)基本面日益穩(wěn)固，應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的能力顯著提高，市場(chǎng)反應(yīng)也日趨成熟。“近期來看，更值得關(guān)注是美國(guó)稅改政策，其引發(fā)的全球競(jìng)爭(zhēng)性減稅可能對(duì)國(guó)際市場(chǎng)造成較大沖擊。但在做好合理預(yù)判、政策儲(chǔ)備和及時(shí)應(yīng)對(duì)的基礎(chǔ)上，可有效減少對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面溢出效應(yīng)！眳晴f。
我國(guó)短期內(nèi)難加息
14日，人民銀行上調(diào)逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率和MLF操作利率，但上調(diào)幅度均較小，均為5個(gè)基點(diǎn)。人民銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室負(fù)責(zé)人表示，“公開市場(chǎng)操作利率是通過央行招標(biāo)、交易對(duì)手投標(biāo)產(chǎn)生的，本身就是市場(chǎng)化的利率！
該負(fù)責(zé)人表示，無論是美聯(lián)儲(chǔ)的公開市場(chǎng)操作，還是人民銀行過去長(zhǎng)達(dá)20年的公開市場(chǎng)操作，大部分時(shí)間中標(biāo)利率都是動(dòng)態(tài)變化的。若公開市場(chǎng)操作利率不能體現(xiàn)市場(chǎng)供求有上有下，會(huì)造成市場(chǎng)套利和定價(jià)扭曲。目前，貨幣市場(chǎng)利率顯著高于公開市場(chǎng)操作利率，此次公開市場(chǎng)操作利率小幅上行，可適度收窄二者之間的利差，有助于修復(fù)市場(chǎng)扭曲，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。
該負(fù)責(zé)人還表示，考慮到歲末年初銀行體系流動(dòng)性需求增強(qiáng)，人民銀行將靈活開展公開市場(chǎng)操作，保障銀行體系合理的季節(jié)性流動(dòng)性需求。
交行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，“中國(guó)央行順勢(shì)微幅上調(diào)操作利率的信號(hào)意義大于實(shí)際影響，表明在貨幣市場(chǎng)利率顯著高于公開市場(chǎng)操作利率的情況下，央行未來隨行就市地調(diào)整操作利率，很可能成為重要的引導(dǎo)方式！
復(fù)旦大學(xué)證券研究所副所長(zhǎng)王堯基表示，美國(guó)再次加息對(duì)中國(guó)有負(fù)面影響，但中國(guó)要跟隨加息面臨“兩難”，應(yīng)“兩害相權(quán)取其輕”，短期內(nèi)不加息為宜。目前，中國(guó)利率水平大幅高于美國(guó)，無風(fēng)險(xiǎn)利率偏高，企業(yè)特別是中小企業(yè)的融資成本偏高。雖然不加息的話，資金的外流可能增多，但如果加息，雖然從利率角度看或抑制資金外流，但在美國(guó)大幅減稅的背景下，融資成本的進(jìn)一步提高也將促使更多企業(yè)向外轉(zhuǎn)移！皼r且，不加息只會(huì)促使部分資金外流，而加息則會(huì)引起國(guó)內(nèi)融資成本的整體性提高！辈贿^，王堯基也指出，短期不宜加息并不意味著長(zhǎng)期不宜加息。根據(jù)目前趨勢(shì)，美國(guó)的加息周期至少還會(huì)延續(xù)一年多時(shí)間，中國(guó)后續(xù)的利率政策可根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化而相機(jī)抉擇。
“鮑威爾模式”下美聯(lián)儲(chǔ)走向何方？
未來，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程將如何演進(jìn)呢？工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，“由于明年1月議息會(huì)議的加息可能性較低，因此本次12月加息大概率是耶倫的"謝幕演出"，未來美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑將轉(zhuǎn)向"鮑威爾模式"！
程實(shí)判斷，2018年美聯(lián)儲(chǔ)加息之路將分兩階段進(jìn)行，呈現(xiàn)相機(jī)抉擇的特征。第一階段，美聯(lián)儲(chǔ)有望保持當(dāng)前加息節(jié)奏，將政策利率提升至溫和通脹率，進(jìn)一步消解鴿派加息的負(fù)面影響，并為大規(guī)模縮表營(yíng)造政策空間。第二階段，根據(jù)特朗普稅改的落地進(jìn)程和實(shí)際效果，美聯(lián)儲(chǔ)將相機(jī)再進(jìn)行一次或兩次加息，以鞏固美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。“綜合而言，2018年，美聯(lián)儲(chǔ)加息3次將是基準(zhǔn)預(yù)測(cè)。”程實(shí)表示。
李慧勇也認(rèn)為，美國(guó)明年有望加息3－4次，縮表節(jié)奏不變。一方面，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及成熟階段，稅改影響對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用比在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)更加快速且顯著。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)雖然“大換血”，但鮑威爾對(duì)加息的態(tài)度中性，未來更多的變化將會(huì)體現(xiàn)在放松金融監(jiān)管方面。
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