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2018年：人民幣邁向“清潔浮動(dòng)” 宜不賭點(diǎn)位順勢(shì)而為
2017年，人民幣兌美元匯率大幅升值逾5%，出人意料，但CFETS(人民幣匯率指數(shù))基本穩(wěn)定。與人民幣雙邊波動(dòng)相伴的是貶值預(yù)期淡化及管制力量退后。展望2018年，分析師預(yù)計(jì)人民幣仍將雙向波動(dòng)，彈性可能加大，市場(chǎng)主體宜做好避險(xiǎn)預(yù)案，順勢(shì)而為。
1.2017年走勢(shì)超預(yù)期
交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員劉健對(duì)記者表示，如果用三個(gè)字概括2017年人民幣走勢(shì)，應(yīng)是“超預(yù)期”！澳瓿，我們預(yù)計(jì)"人民幣匯率貶中趨穩(wěn)，波動(dòng)幅度擴(kuò)大，CFETS人民幣匯率指數(shù)有望基本穩(wěn)定"。近日，人民幣兌美元匯率進(jìn)一步升至6.55左右，較年初升值約5.6%。CFETS有望基本穩(wěn)定在94.6，較年初下跌0.6%！眲⒔≈赋，人民幣匯率走勢(shì)超預(yù)期主要有三個(gè)原因:美元指數(shù)震蕩下跌；中國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；監(jiān)管部門對(duì)外匯和資本流動(dòng)的宏微觀審慎監(jiān)管態(tài)度及措施及時(shí)到位，尤其是5月底逆周期因子的引入。
與此同時(shí)，劉健表示，市場(chǎng)預(yù)期也發(fā)生了變化，由年初的貶值預(yù)期彌漫到目前基本穩(wěn)定的預(yù)期。另外，外匯供求由年初缺口較大到現(xiàn)在基本平衡，外匯儲(chǔ)備由降到回升，外匯占款由大幅下降到小幅增加，結(jié)售匯逐步轉(zhuǎn)為小幅順差。
劉健預(yù)計(jì)，2018年人民幣兌美元總體將呈有升有貶的雙向波動(dòng)走勢(shì)。他表示，“2018年，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，國際收支有望繼續(xù)保持盈余狀態(tài)，基本面不會(huì)對(duì)人民幣匯率構(gòu)成壓力，而逆周期因子及市場(chǎng)預(yù)期分化等因素，決定了人民幣兌美元即使面臨貶值壓力，貶值幅度也將較有限。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也明確提出，"保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定"，預(yù)計(jì)保持人民幣匯率基本穩(wěn)定依然是2018年的總體政策取向。此外，歐央行的糾結(jié)或?qū)㈦S著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好而減弱。2018年三季度前后，歐央行或?qū)⑼Ｖ筈E操作，市場(chǎng)焦點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向歐央行加息時(shí)點(diǎn)，屆時(shí)，制約美元走強(qiáng)的頭號(hào)力量或?qū)⒃亠@威風(fēng)，相應(yīng)地，人民幣兌美元匯率可能有所回升！
招商銀行外匯首席分析師李劉陽指出，2017年，美元兌人民幣雙邊匯率的變動(dòng)與美元指數(shù)變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)均值達(dá)到了0.88，因此，美元指數(shù)的變動(dòng)方向?qū)?018年人民幣匯率的變動(dòng)有非常重要的參考意義。“在外需帶動(dòng)出口和經(jīng)濟(jì)增速的大環(huán)境下，人民幣對(duì)美元將維系一定利差，這將支撐我國的經(jīng)常賬戶和資本賬戶。過去2年因貶值預(yù)期而囤積的未結(jié)匯頭寸一旦入場(chǎng)，則將在供需關(guān)系上利好人民幣匯率。因此，在美元總體走弱的前提下，我們看好人民幣在2018年繼續(xù)震蕩走強(qiáng)。”
2.“清潔浮動(dòng)”狀態(tài)初現(xiàn)
在李劉陽看來，人民幣“清潔浮動(dòng)”的理想狀態(tài)正逐步形成。所謂“清潔浮動(dòng)”，是指中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)不采取任何干預(yù)活動(dòng)，匯率完全由市場(chǎng)力量自發(fā)決定！叭嗣駧旁诘谌径鹊膮R率彈性明顯增強(qiáng)，短期內(nèi)經(jīng)歷大幅升值和大幅回調(diào)后，呈現(xiàn)明顯的雙向波動(dòng)特征。雙向波動(dòng)分化了市場(chǎng)預(yù)期，看漲人民幣和看空人民幣的力量接近，市場(chǎng)得以在央行基本不參與的情況下，自發(fā)獲得均衡！崩顒㈥柋硎尽
建設(shè)銀行金融市場(chǎng)交易中心的袁培指出，市場(chǎng)參與者行為模式發(fā)生改變，銀行代客結(jié)售匯由逆差轉(zhuǎn)為順差。“之前3年，人民幣對(duì)美元連續(xù)貶值令客戶群體形成強(qiáng)烈的貶值預(yù)期，客戶持匯不結(jié)、大量購匯成為常態(tài)，銀行代客結(jié)售匯持續(xù)體現(xiàn)為逆差。但今年來，隨著人民幣對(duì)美元強(qiáng)勢(shì)升值，客戶結(jié)售匯行為發(fā)生明顯改變。今年1－8月，銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)雖然仍為逆差，但已經(jīng)呈現(xiàn)逐漸縮小的趨勢(shì)；9月實(shí)現(xiàn)順差218億元人民幣，首次反轉(zhuǎn)；10月順差進(jìn)一步擴(kuò)大為501億元人民幣，11月小幅逆差312億人民幣。在當(dāng)前人民幣對(duì)美元雙向波動(dòng)的新形勢(shì)下，客戶不再一味持幣觀望，而是審時(shí)度勢(shì)逢高出貨！痹啾硎荆俺似髽I(yè)客戶，銀行間交易商的行為模式同樣發(fā)生改變。機(jī)構(gòu)之間無一致的趨勢(shì)性觀點(diǎn)，大多隨行就市，根據(jù)客盤或美元強(qiáng)弱情況決定交易方向，快進(jìn)快出，頭寸不會(huì)持有太長時(shí)間！
袁培同時(shí)指出，隨著人民幣貶值壓力減小，監(jiān)管政策適度放松:“在當(dāng)前人民幣對(duì)美元貶值預(yù)期逐漸消退的情況下，監(jiān)管對(duì)于大額購匯的審批有所放松，有節(jié)奏地釋放一批前期積壓的資本項(xiàng)下購匯。此外，央行于9月11日取消此前對(duì)遠(yuǎn)期售匯收取的20%的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，鼓勵(lì)客戶通過遠(yuǎn)期購匯進(jìn)行套期保值。”李劉陽預(yù)計(jì)，2018年，隨著市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)一步正；，一系列針對(duì)購匯和資本項(xiàng)目外流的單邊限制政策將逐步退出，完成其階段性使命。
在匯豐銀行高級(jí)外匯策略師王菊看來，中國的政策目標(biāo)是將企業(yè)和居民的資本海外配置的真實(shí)需求，與中國的經(jīng)常賬戶順差及相對(duì)穩(wěn)定的外國證券類組合資金流入相匹配，從而避免在資本項(xiàng)下逐步開放的過程中引發(fā)匯率過度波動(dòng)，最終影響其他經(jīng)濟(jì)改革目標(biāo)的推進(jìn)。因此，價(jià)值合理、雙向波動(dòng)的人民幣匯率對(duì)中國經(jīng)濟(jì)改革的需求和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀來說是最優(yōu)的選擇，并有助于管理層應(yīng)對(duì)去杠桿和保增長等各項(xiàng)復(fù)雜任務(wù)。據(jù)其預(yù)計(jì)，1美元兌人民幣的“公允價(jià)值”大約在6.60左右，而美元兌人民幣匯率在2018年將圍繞這一公允價(jià)值呈雙向波動(dòng)趨勢(shì)，波幅預(yù)期將大于今年四季度。
3.不賭點(diǎn)位順勢(shì)而為
劉健指出，策略上，無論企業(yè)還是個(gè)人，都不宜賭人民幣匯率點(diǎn)位，不宜試圖尋求最佳的結(jié)匯或購匯點(diǎn)位，應(yīng)逐步適應(yīng)人民幣匯率雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。操作上，如果個(gè)人2018年有赴美旅游或留學(xué)的購匯需求，可考慮在人民幣匯率升值時(shí)(如近期)適當(dāng)購匯，以備未來需求！按送，監(jiān)管部門已多次明確，"打開的窗戶不會(huì)再關(guān)上"，因此，對(duì)于有正常購匯需求的個(gè)人和企業(yè)，不必?fù)?dān)心外匯政策的相關(guān)影響！
對(duì)于貿(mào)易企業(yè)而言，李劉陽表示，選擇避險(xiǎn)入場(chǎng)的時(shí)機(jī)尤為重要。入場(chǎng)避險(xiǎn)的技巧包括:在市場(chǎng)橫盤整理時(shí)入場(chǎng)，因此時(shí)往往匯率的日內(nèi)變動(dòng)不大，可從容不迫地選擇相對(duì)較好的價(jià)格，交易決策往往也是通過深思熟慮之后做出的；關(guān)注美元指數(shù)和人民幣兌美元匯率中間價(jià)的背離，因在當(dāng)前匯率形成機(jī)制下，美元指數(shù)的動(dòng)向?qū)⒃诤艽蟪潭壬嫌绊懭嗣駧胖虚g價(jià)；關(guān)注人民幣對(duì)一籃子貨幣指數(shù)，如在2017年，CFETS指數(shù)大致在92－96的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)；如果CFETS指數(shù)接近或觸及92或96，逆周期因子將會(huì)發(fā)揮作用，這往往會(huì)造成短期匯率波動(dòng)增加；關(guān)注中美利差的變化；設(shè)置預(yù)案。
基于歷史經(jīng)驗(yàn)、統(tǒng)計(jì)規(guī)律，興業(yè)研究分析師郭嘉沂、張夢(mèng)給出了幾條人民幣交易小貼士，包括:境內(nèi)外遠(yuǎn)掉期價(jià)差階段性擴(kuò)大可期；11月人民幣存在季節(jié)性規(guī)律(但具體操作時(shí)，需結(jié)合趨勢(shì)性力量統(tǒng)一考慮)；中間價(jià)、開盤價(jià)、日內(nèi)收盤價(jià)與夜盤收盤價(jià)存在聯(lián)動(dòng)變化。
明年初，隨著5萬美元個(gè)人購匯額度恢復(fù)，人民幣會(huì)否有貶值壓力？郭嘉沂、張夢(mèng)預(yù)計(jì)，空頭將相對(duì)謹(jǐn)慎，購匯盤所造成的貶值壓力不足為懼。劉健預(yù)計(jì)，1月人民幣兌美元匯率貶值壓力可能小幅增加。具體而言，“一是新的購匯額度生效，元旦、春節(jié)等季節(jié)性購匯需求增加，但在匯率穩(wěn)定性明顯增強(qiáng)并升值態(tài)勢(shì)下，新的購匯額度生效對(duì)匯率影響預(yù)計(jì)有限；二是工業(yè)企業(yè)利潤增速、固定資產(chǎn)投資等短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落；三是特朗普稅改將于2018年1月開始實(shí)施，在人民幣匯率雙向波動(dòng)預(yù)期下，購匯意愿可能增加！
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