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匯率波動這一年：人民幣非但沒貶值 反而強(qiáng)勢上漲
無論情愿與否，2017年即將離我們遠(yuǎn)去！很多事情都接近尾聲或到了階段性總結(jié)的時刻，然而躁動的金融市場卻沒有些許安定，依然波動不止。駐足回望，發(fā)現(xiàn)年初的很多預(yù)測仍然與現(xiàn)實(shí)相距甚遠(yuǎn)，甚至是相背而行。以人民幣匯率為例，2017年初很多機(jī)構(gòu)和分析人士并不看好人民幣匯率走勢，預(yù)測人民幣兌美元匯率將會破7，甚至貶的更多，然而實(shí)際情況卻出乎多數(shù)人的預(yù)料，人民幣兌美元非但沒有貶值，反而強(qiáng)勢上漲。匯率走勢就像一個頑皮的小孩兒，經(jīng)常不按常理出牌，不時出現(xiàn)與預(yù)測方向相反的情況。就如巴里·艾森格林（Barry Eichengreen）所說，預(yù)測匯率是一個艱難的游戲，匯率走勢經(jīng)常使人無所適從，甚至使最熟練的投資者傾家蕩產(chǎn)。
匯率是貨幣之間的兌換關(guān)系，在當(dāng)前各國經(jīng)濟(jì)緊密相連的背景下，匯率的重要性是顯而易見的。且不論匯率對國際收支和資本流動的宏觀影響，旅行及國外購物已使我們對匯率的微觀作用感受頗深。站在2017年的終點(diǎn)，回望過去一年匯率的波動軌跡，對包括人民幣在內(nèi)的主要國際化貨幣匯率走勢進(jìn)行整理并簡要分析，對于明晰匯率走勢勾勒出一個簡單框架是必要且合適的。正如英國歷史學(xué)家卡爾（Carr）所說：“我們只有根據(jù)現(xiàn)在，才能理解過去；我們也只有借助過去，才能理解現(xiàn)在！
人民幣匯率走勢概況
無論是日常報道還是討論中，當(dāng)我們探討人民幣匯率的時候，如果不特別說明，基本上就是指人民幣兌美元匯率。這既受歷史因素的影響，也與美元作為最主要的國際化貨幣相關(guān)。然而，從實(shí)際應(yīng)用的角度看，探討人民幣匯率走勢則要關(guān)注人民幣兌一籃子貨幣的匯率波動情況。強(qiáng)調(diào)人民幣兌一籃子貨幣而非僅僅美元的匯率走勢，對于理性看待人民幣匯率問題具有十分重要意義，也是人民幣匯率形成機(jī)制改革的重要邏輯基礎(chǔ)。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，2017年1-11月人民幣名義和實(shí)際有效匯率指數(shù)都略有下降。
從中國外匯交易中心公布的CFETS人民幣匯率指數(shù)來看，2017年人民幣匯率走勢與BIS的有效匯率基本一致，也是出現(xiàn)先貶后升，略有貶值的走勢。
從中國外匯交易中心公布的CFETS人民幣匯率指數(shù)來看，2017年人民幣匯率走勢與BIS的有效匯率基本一致，也是出現(xiàn)先貶后升，略有貶值的走勢。
從具體貨幣來看，在多種因素作用下，2017年人民幣兌美元、歐元、英鎊、日元、加元、澳元、瑞郎等發(fā)達(dá)國家貨幣的匯率走勢不盡相同，升貶俱現(xiàn)。
從具體貨幣來看，在多種因素作用下，2017年人民幣兌美元、歐元、英鎊、日元、加元、澳元、瑞郎等發(fā)達(dá)國家貨幣的匯率走勢不盡相同，升貶俱現(xiàn)。
2017年人民幣兌美元、日元、瑞士法郎中間價出現(xiàn)升值，兌歐元、英鎊、加元、澳元中間價則出現(xiàn)貶值。從全年的波動幅度來看，兌歐元的貶值幅度最大（貶7.22%），兌美元的升值幅度最大（升5.98%），兌其他發(fā)達(dá)國家?guī)欧N的波動幅度則相對較小。下面我們將從人民幣兌主要國際化貨幣美元、歐元、英鎊、日元的中間價走勢進(jìn)行具體分析。
從上圖可以看出，2017年人民幣兌美元、日元、瑞士法郎中間價出現(xiàn)升值，兌歐元、英鎊、加元、澳元中間價則出現(xiàn)貶值。從全年的波動幅度來看，兌歐元的貶值幅度最大（貶7.22%），兌美元的升值幅度最大（升5.98%），兌其他發(fā)達(dá)國家?guī)欧N的波動幅度則相對較小。下面我們將從人民幣兌主要國際化貨幣美元、歐元、英鎊、日元的中間價走勢進(jìn)行具體分析。
人民幣兌主要國際化貨幣的匯率走勢
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2017年，人民幣兌美元中間價由1月3日的6.9498上漲至12月29日的6.5342，累計(jì)上漲5.98%。具體來看，1-4月人民幣兌美元中間價小幅雙向波動，匯率走勢較為平穩(wěn)； 5-9月則逐漸升值，尤其是8月28日至9月11日連續(xù)11個交易日上漲，累計(jì)上漲1582個基點(diǎn)，達(dá)到年度最高的6.4997；9月中旬至12月末則出現(xiàn)了倒U型走勢，年末幾個交易日人民幣兌美元中間價持續(xù)上漲，29日中間價達(dá)到6.5342。
毫無疑問，多種因素對人民幣兌美元匯率走勢產(chǎn)生了影響。我國經(jīng)濟(jì)形勢企穩(wěn)向好，去杠桿取得積極進(jìn)展，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的概率降低；5月份逆周期調(diào)節(jié)因子的引入；美國經(jīng)濟(jì)形勢雖然較為強(qiáng)勁，但并沒有大幅超出預(yù)期；美國與朝鮮的關(guān)系不時劍拔弩張，等等，都對人民幣與美元之間的匯率走勢產(chǎn)生一定影響。
毫無疑問，多種因素對人民幣兌美元匯率走勢產(chǎn)生了影響。我國經(jīng)濟(jì)形勢企穩(wěn)向好，去杠桿取得積極進(jìn)展，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的概率降低；5月份逆周期調(diào)節(jié)因子的引入；美國經(jīng)濟(jì)形勢雖然較為強(qiáng)勁，但并沒有大幅超出預(yù)期；美國與朝鮮的關(guān)系不時劍拔弩張，等等，都對人民幣與美元之間的匯率走勢產(chǎn)生一定影響。
。ǘ┤嗣駧艃稓W元匯率走勢
與兌美元的走勢相反，人民幣兌歐元中間價則在2017年出現(xiàn)了貶值，由1月3日的7.2772調(diào)貶至12月29日的7.8023，累計(jì)貶值7.22%。分階段來看，1-7月人民幣兌歐元中間價波動貶值；8-12月則略有升值。
具體來看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，歐央行尋求合適時機(jī)退出寬松的貨幣政策；英國脫歐進(jìn)程取得一定進(jìn)展等成為支撐歐元走強(qiáng)的重要因素。
具體來看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，歐央行尋求合適時機(jī)退出寬松的貨幣政策；英國脫歐進(jìn)程取得一定進(jìn)展等成為支撐歐元走強(qiáng)的重要因素。
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2017年，人民幣兌英鎊中間價略有貶值，由1月3日的8.5496調(diào)貶至12月29日的8.7792，累計(jì)貶值2.68%。總體看，人民幣兌英鎊中間價并沒有出現(xiàn)趨勢性的升值或貶值，而是呈現(xiàn)出雙向波動走勢，且波動幅度較大。英國經(jīng)濟(jì)形勢強(qiáng)勁，英國央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，脫歐取得一定進(jìn)展等因素對英鎊形成一定支撐。
匯率波動這一年：人民幣非但沒貶值 反而強(qiáng)勢上漲
（四）人民幣兌日元匯率走勢
2017年人民幣兌日元中間價（人民幣/100日元）略有升值，由年初的5.9305升至年末的5.7883，累計(jì)升值2.40%。具體來看，人民幣兌日元中間價出現(xiàn)了先貶值后升值的走勢：1-3月中旬略有貶值，之后則出現(xiàn)波動性升值趨勢。
日本作為中國的重要貿(mào)易和投資伙伴，人民幣兌日元的匯率波動具有重要的經(jīng)濟(jì)影響。從日本國內(nèi)來看，日本經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)向好，失業(yè)率持續(xù)降低，但鑒于通貨膨脹水平一直疲弱，日本央行的寬松貨幣政策遲遲不能退出。目前來看，日本尚未有退出寬松貨幣政策的明確路徑，日本的低利率及相關(guān)資產(chǎn)的收益率較低將持續(xù)對日元走勢產(chǎn)生影響。
日本作為中國的重要貿(mào)易和投資伙伴，人民幣兌日元的匯率波動具有重要的經(jīng)濟(jì)影響。從日本國內(nèi)來看，日本經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)向好，失業(yè)率持續(xù)降低，但鑒于通貨膨脹水平一直疲弱，日本央行的寬松貨幣政策遲遲不能退出。目前來看，日本尚未有退出寬松貨幣政策的明確路徑，日本的低利率及相關(guān)資產(chǎn)的收益率較低將持續(xù)對日元走勢產(chǎn)生影響。
需要注意的一點(diǎn)是，雖然日元國際化水平較低，且其國際化進(jìn)程難言成功，但日元具有避險貨幣的屬性。在相關(guān)事件導(dǎo)致避險情緒高漲的情況下，日元及其相關(guān)資產(chǎn)受到歡迎，此時日元也會強(qiáng)勢上漲。
2017年美元、歐元、英鎊匯率走勢
美元匯率走勢。無論從交易、計(jì)價還是從國際儲備來看，目前美元都是最主要的國際化貨幣，美元走勢也是最受市場關(guān)注的匯率之一。然而，雖然今年以來美國經(jīng)濟(jì)形勢較好，失業(yè)率穩(wěn)步降低，美聯(lián)儲多次進(jìn)行加息并開始縮表，特朗普稅改也已通過，但美元的走勢卻不盡人意。以美元指數(shù)來衡量，今年美元匯率累計(jì)下跌了9.97%（截至12月28日）。年初以來，不斷涌現(xiàn)出相關(guān)研究從多種角度探討美元的上漲周期是否結(jié)束，然而結(jié)論卻并不是顯而易見的。未來，特朗普稅改效果、美聯(lián)儲貨幣政策緊縮節(jié)奏、美國股市是否會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊等是影響美元走勢的重要內(nèi)部因素；外部來看，歐央行、日本央行等貨幣當(dāng)局的貨幣政策走向、歐元區(qū)、日本、英國等地區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢也將對美元走勢產(chǎn)生影響。
歐元匯率走勢。從歐元兌美元的匯率來看，2017年歐元強(qiáng)勢上漲，累計(jì)上漲15.2%（截至12月28日）。這主要得益于歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，失業(yè)率持續(xù)下降，并且歐央行正考慮在合適時機(jī)退出寬松的貨幣政策。未來，如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢不發(fā)生惡化，那么英國脫歐進(jìn)展情況和歐央行的政策取向?qū)䦟W元走勢產(chǎn)生重要影響。
歐元匯率走勢。從歐元兌美元的匯率來看，2017年歐元強(qiáng)勢上漲，累計(jì)上漲15.2%（截至12月28日）。這主要得益于歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，失業(yè)率持續(xù)下降，并且歐央行正考慮在合適時機(jī)退出寬松的貨幣政策。未來，如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢不發(fā)生惡化，那么英國脫歐進(jìn)展情況和歐央行的政策取向?qū)䦟W元走勢產(chǎn)生重要影響。
英鎊匯率走勢。百足之蟲，死而不僵。雖然英國的國際影響力大不如前，英鎊的國際化低位也大幅倒退，但作為歐洲乃至世界的主要發(fā)達(dá)資本主義國家的英國，在世界金融市場上的地位還是舉足輕重的。由此，英鎊的匯率走勢也具有十分重要的經(jīng)濟(jì)影響。今年以來，從英鎊兌美元的匯率來看，英鎊出現(xiàn)了波動升值趨勢，兌美元累計(jì)升值9.48%（截至12月28日）。
英鎊匯率走勢。百足之蟲，死而不僵。雖然英國的國際影響力大不如前，英鎊的國際化低位也大幅倒退，但作為歐洲乃至世界的主要發(fā)達(dá)資本主義國家的英國，在世界金融市場上的地位還是舉足輕重的。由此，英鎊的匯率走勢也具有十分重要的經(jīng)濟(jì)影響。今年以來，從英鎊兌美元的匯率來看，英鎊出現(xiàn)了波動升值趨勢，兌美元累計(jì)升值9.48%（截至12月28日）。
從影響因素來看，英國經(jīng)濟(jì)形勢較好，且已經(jīng)開始貨幣政策緊縮進(jìn)程，脫歐取得一定進(jìn)展等都對英鎊走強(qiáng)形成一定支撐。未來，英國脫歐進(jìn)展及是否會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊是影響英鎊匯率走勢的重要因素之一。
從影響因素來看，英國經(jīng)濟(jì)形勢較好，且已經(jīng)開始貨幣政策緊縮進(jìn)程，脫歐取得一定進(jìn)展等都對英鎊走強(qiáng)形成一定支撐。未來，英國脫歐進(jìn)展及是否會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊是影響英鎊匯率走勢的重要因素之一。
小結(jié)
上面我們對人民幣兌主要發(fā)達(dá)國家貨幣的匯率走勢及美元、歐元和英鎊在2017年的匯率走勢進(jìn)行了簡要回顧，并對影響匯率波動的因素進(jìn)行了擇要介紹。當(dāng)然，這種介紹分析是浮光掠影式的，主要告訴我們發(fā)生了什么，具體到如何發(fā)生的還需要深入探究。至于未來會發(fā)生什么，我則保持謙虛的態(tài)度，對市場持有敬畏之心，不在這里進(jìn)行看似合理的預(yù)測。不論其他，就連預(yù)測匯率漲跌這樣有50%成功概率的事情都很難，何況預(yù)測具體區(qū)間及數(shù)值呢！
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