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關(guān)于中國利率、匯率、資管新規(guī)及房地產(chǎn)稅 這是盛松成的重磅解讀
中國人民銀行參事盛松成日前接受第一財經(jīng)專訪，在2018年中國利率、匯率走勢，資管新規(guī)的意義及影響，以及房地產(chǎn)稅等問題上，他做了詳細(xì)深入的解讀。
以下是盛松成核心觀點(diǎn)：
中國沒有必要在近期再提高存貸款基準(zhǔn)利率，實(shí)際上中國已經(jīng)先于美聯(lián)儲加息了，因?yàn)槲覀儽M管沒有對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的存貸款利率加息，但是我們金融市場利率在上升，上升得比較快。這是最近一兩年來金融去杠桿的結(jié)果。有些人說2018年我們的貨幣政策會放松，但盛松成并不這么認(rèn)為。因?yàn)槿绻潘傻脑挘覀?017年做的很多事情恐怕會前功盡棄，F(xiàn)在延續(xù)2017年穩(wěn)健中性的貨幣政策，是很有必要的。人民幣近期快速升值主要是國內(nèi)的因素，同時也有美元走弱這一國際因素。美元不僅兌人民幣下跌，兌其它主要國家的貨幣都下跌，因?yàn)槊绹挠行┙?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，還因?yàn)樘乩势諟p稅靴子落地以后，這個利好的預(yù)期就沒了；人民幣匯率未來既不會大幅度地升值，也不會大幅度地貶值，而是較為平穩(wěn)。對于資管新規(guī)，他認(rèn)為出臺意義重大，因?yàn)槭紫人墙逃送顿Y者，世界上所有的投資都是有風(fēng)險的，沒有風(fēng)險的就是銀行存款，但利率很低；受到資管新規(guī)影響最大的首先是銀行，尤其是小銀行，因?yàn)樾°y行的理財業(yè)務(wù)量最高的可以達(dá)到其業(yè)務(wù)總量的接近1/3，相對來說大銀行受到的沖擊少一點(diǎn)。關(guān)于征收房地產(chǎn)稅問題，盛松成認(rèn)為，這是一個目標(biāo)，是將來應(yīng)該需要做的，對于完善稅制以及房地產(chǎn)市場本身的健康、平穩(wěn)發(fā)展，包括對于貧富差距的縮小等等，意義都非常重大。但是要實(shí)行典型意義上的持有環(huán)節(jié)房地產(chǎn)稅，不是短期內(nèi)能解決的，也不是短期內(nèi)能夠出臺的。
以下為一財原文：
第一財經(jīng)《首席對策》專訪中國人民銀行參事、中歐陸家嘴(600663,股吧)國際金融研究院常務(wù)副院長盛松成教授，深入挖掘2018年的利率、匯率走勢，資管新規(guī)的現(xiàn)實(shí)和深遠(yuǎn)意義以及房地產(chǎn)稅的推進(jìn)情況，呈現(xiàn)獨(dú)家解讀。
嘉賓介紹：盛松成，教授、研究員、博士生導(dǎo)師，1999年獲國務(wù)院政府特殊津貼，第十一屆全國人大代表，現(xiàn)任中國人民銀行參事(正廳局級)、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長、中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會統(tǒng)計分析專業(yè)委員會主任委員、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇研究院院長，中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授,上海財經(jīng)大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士生導(dǎo)師，曾任中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長、人民銀行沈陽分行行長等職。
盛松成的研究主要集中在貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣理論與政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)分析。他在社會融資規(guī)模、資本賬戶開放、利率和匯率市場化改革、房地產(chǎn)市場調(diào)控、虛擬貨幣與數(shù)字貨幣、互聯(lián)網(wǎng)金融等理論與政策研究中，做出了積極貢獻(xiàn)。多年來，他先后在《中國社會科學(xué)》、《經(jīng)濟(jì)研究》、《金融研究》和《中國金融》等重要刊物發(fā)表專業(yè)論文100余篇，并出版多部著作，如《中央銀行與貨幣供給》和《金融改革協(xié)調(diào)推進(jìn)論》等。他主持創(chuàng)建的社會融資規(guī)模指標(biāo)已經(jīng)成為我國金融宏觀調(diào)控的主要指標(biāo)之一。
盛松成1993年獲霍英東教育基金會高等院校青年教師科研獎二等獎(一等獎空缺)，先后獲全國高等院校金融類優(yōu)秀教材獎、中國金融教育發(fā)展基金會首屆院！敖鸪俊眱(yōu)秀科研成果獎、國家教委首屆人文社會科學(xué)研究優(yōu)秀成果獎、首屆金融圖書“金羊獎”和中國金融教育發(fā)展基金會優(yōu)秀研究成果著作類一等獎等。
一：我國已先于美聯(lián)儲加息 不贊成近期提高存貸款基準(zhǔn)利率
一財 李策：盛老師，您好！很高興再次專訪到您。您最近公開表示，不贊成目前提高存貸款基準(zhǔn)利率。您認(rèn)為2018年如果美聯(lián)儲加息、CPI上行共振，存貸款基準(zhǔn)利率和貨幣政策操作利率分別會如何變動？
央行參事 盛松成：存貸款基準(zhǔn)利率和美國加息的利率是不同的，我們國家的利率體系和美國也有很大不同，美國的所謂“加息”提高的是它的政策利率，也就是聯(lián)邦基金利率，聯(lián)邦基金利率的變化會迅速傳導(dǎo)到金融市場利率，進(jìn)而又馬上會影響到對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率。美國金融市場的利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率是完全放開的。我們國家利率體系要更復(fù)雜，我們有政策利率，有金融市場利率，也有對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的存貸款基準(zhǔn)利率。所以我們大家平時所說的所謂的加息都是指對我國存貸款基準(zhǔn)利率的上調(diào)，這和美聯(lián)儲加息不同。最近一兩年來，人民銀行通過政策利率的引導(dǎo)，并且由于我們金融市場最近的去杠桿，實(shí)際上金融市場的利率已經(jīng)在上升了，而且上升的幅度還是比較大的。比如目前我們的10年期的國債利率已經(jīng)比2016年三季度末的2.7%上升了1.2個百分點(diǎn)，而同期美國國債到期收益率僅上升0.6個百分點(diǎn)，也就是說我們比它上升多了0.6個百分點(diǎn)。在好幾個場合，我都說過，實(shí)際上我們已經(jīng)先于美聯(lián)儲加息了，因?yàn)槲覀儽M管沒有對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的存貸款利率加息，但是我們金融市場利率在上升，上升得比較快。這是最近一兩年來金融去杠桿的結(jié)果。因?yàn)榻鹑谌ジ軛U，金融市場的資金是比較緊的，于是我們金融市場的利率就會上升。這個利率上升首先影響的是金融市場的內(nèi)部，影響的是銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的資金往來的成本。金融市場利率上升實(shí)際上也會影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，什么意思呢？就是銀行會將資金成本的上升部分地轉(zhuǎn)嫁到實(shí)體經(jīng)濟(jì)去。最近實(shí)體經(jīng)濟(jì)的存貸款利率已經(jīng)有所上升了。目前我們已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了利率市場化，銀行對企業(yè)的貸款利率是以存貸款基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)上下浮動的。我們現(xiàn)在貸款利率上浮的占比在上升，貸款利率下浮的比例在下降，實(shí)行基準(zhǔn)利率的也在下降。這說明什么呢？說明我們的存貸款利率已經(jīng)在上升了。
所以我說我們已經(jīng)先于美聯(lián)儲加息了，在這樣的情況下，我覺得我們沒有必要在近期再提高存貸款的基準(zhǔn)利率，因?yàn)樵偬岣叽尜J款的基準(zhǔn)利率，等于為金融機(jī)構(gòu)加息提供了背書，它會進(jìn)一步提高對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的存貸款利率，尤其是貸款利率。我們國家現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)總體上發(fā)展比較好，這大家都知道。過去一年，現(xiàn)在數(shù)據(jù)還沒公布，GDP的增速一般說來會在6.9%，應(yīng)該說經(jīng)濟(jì)發(fā)展的還是比較好的。但是經(jīng)濟(jì)仍然有下行的壓力，不是說沒有。大多數(shù)人預(yù)測今年的經(jīng)濟(jì)GDP增速會在6.5%左右，不會像去年這么高。這也是我不主張存貸款利率加息的一個原因。我們現(xiàn)在企業(yè)，尤其是中小企業(yè)生機(jī)勃勃，確實(shí)在發(fā)展，但是困難也還是比較多的。如果加息，對企業(yè)，尤其對中小企業(yè)，會帶來成本上升。
此外，我們現(xiàn)在物價并不很高。目前CPI都不到2%，1.7%、1.8%，最高也就1.9%，這也是我不主張存貸款利率在目前提升的一個原因。還有非常重要的一點(diǎn)，就是我們已經(jīng)初步或者基本實(shí)現(xiàn)了利率市場化，金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)中央銀行規(guī)定的存貸款基準(zhǔn)利率，自主決定上浮、下浮的比例。
我覺得應(yīng)該更多地讓金融機(jī)構(gòu)自主定價，根據(jù)市場和產(chǎn)品的需要，實(shí)行利率上浮或者下浮，而不是頻繁地調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率。這不利于利率的市場化的改革。所以一動不如一靜，我覺得在目前我們還沒有必要提升存貸款基準(zhǔn)利率。
二：2018年會延續(xù)2017年穩(wěn)健中性的貨幣政策
一財 李策：2017年的貨幣政策是中性偏緊，我們現(xiàn)在也是既要調(diào)結(jié)構(gòu)也要穩(wěn)增長，現(xiàn)在的貨幣政策您覺得會不會有變化？還是說要維持以前的基調(diào)？
央行參事 盛松成：不只是現(xiàn)在，在幾個月前，我就多次強(qiáng)調(diào)，我覺得我們還是應(yīng)該保持穩(wěn)健的貨幣政策，這一次中央經(jīng)濟(jì)工作會議也提出了，實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，我覺得應(yīng)該是不松不緊，以不變應(yīng)萬變。我曾經(jīng)用了“延續(xù)”兩個字，也就是說2018年可以延續(xù)2017年穩(wěn)健的貨幣政策。2017年穩(wěn)健的貨幣政策相對來說是比較緊的，不是很松的，但是也不是很緊。有些人說2018年我們的貨幣政策會放松，我并不這么認(rèn)為。因?yàn)槿绻潘傻脑，我?017年做的很多事情恐怕會前功盡棄。2017年我們加強(qiáng)了對金融本身的監(jiān)管，以防范金融風(fēng)險；穩(wěn)貨幣，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)和較快的增長。
我覺得2017年我們的貨幣政策是比較成功的，既然是比較成功的，目前我們沒有必要去改變它。現(xiàn)在延續(xù)2017年穩(wěn)健中性的貨幣政策，我覺得是很有必要的。
三：國內(nèi)因素和美元走弱共同推動近期人民幣升值預(yù)計匯率維持在6.6左右
一財 李策：2017年下半年以來，尤其是最近，人民幣經(jīng)歷了較大幅度的升值，原因何在？對今后一段時間的人民幣匯率走勢怎么看？
央行參事 盛松成：好的，匯率問題現(xiàn)在也是大家非常關(guān)心的一個問題，而且對于中國的經(jīng)濟(jì)也確實(shí)影響比較大的，我覺得匯率的問題不是非常簡單地由個別因素決定的，它首先決定于基本的經(jīng)濟(jì)面，同時短期匯率還會受到市場預(yù)期的影響，從而產(chǎn)生羊群效應(yīng)，這些影響都會比較大的。大家可能還會記得，一年多前，也就是2016年的11、12月份到2017年1月份，我們?nèi)嗣駧刨H值的壓力是比較大的，當(dāng)時有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家都覺得到了2016年年底，人民幣兌美元會跌破7，2017年上半年會跌破7.2，2017年的年底會跌破7.5。我當(dāng)時就說不會。我是少數(shù)幾個在當(dāng)時對人民幣匯率保持比較樂觀態(tài)度的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一。
當(dāng)時我還提出要保持人民幣匯率預(yù)期，要扭轉(zhuǎn)市場的羊群效應(yīng)，要該出手時就出手，不存在“保匯率”和“保儲備”之間的兩難的選擇。我認(rèn)為，如果采取正確措施，我們不僅能保住匯率，也能夠保住儲備。也就是說，我們以一定的少量的外匯儲備的減少來保持我們?nèi)嗣駧艆R率的穩(wěn)定。實(shí)際上，當(dāng)時確實(shí)是采取了這么一個措施，中央銀行以市場參與者的身份在必要的時候用外匯儲備來購買美元，穩(wěn)定市場預(yù)期。實(shí)踐證明，這樣做是很正確的。所以從2017年的1、2月份開始，人民幣匯率的形勢就發(fā)生了變化。人民幣匯率開始逐漸平穩(wěn)，并且開始升值，最高的時候人民幣兌美元匯率都突破6.5，甚至6.4、6.48，接近6.5。我記得我在去年5月、8月就多次強(qiáng)調(diào)，到2017年年底，人民幣匯率很可能會在6.5到6.6之間，現(xiàn)在看來基本情況確實(shí)是這樣。現(xiàn)在情況又有所變化，人民幣快速升值了，在短短一段時間內(nèi)，人民幣就從6.6到6.5，最近幾天甚至達(dá)到6.48左右，很多人都來問我這是什么原因？
我說這個主要是我們國內(nèi)的因素，當(dāng)然也有國際的因素。國際的因素是美元走弱，美元指數(shù)下跌。美元不僅兌人民幣下跌，美元兌其它主要國家的貨幣，包括對英鎊、歐元、日元都下跌，因?yàn)槊绹挠行┙?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，比如最近公布出來數(shù)據(jù)，非農(nóng)就業(yè)就遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。還比如特朗普減稅，靴子落地以后，這個利好的預(yù)期就沒了。實(shí)際上，對市場影響最大的時候往往是政策還沒有完全出臺的時候。美聯(lián)儲加息也是類似的，目前美聯(lián)儲加息的短期影響已經(jīng)釋放。這是美元的因素。
但是我覺得我們這一次人民幣升值不單單是美元的因素，因?yàn)槲覀儾粌H對美元升值，我們一籃子貨幣也在升值，人民幣匯率指數(shù)也在升值，這就要從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)來找原因了。我覺得從國內(nèi)看主要有以下幾個原因：第一，我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展得確實(shí)是比較好的，好于絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體，2017年GDP增速達(dá)到 6.8%、6.9%是毫無疑問的。
新的一年，大多數(shù)人預(yù)測還會在6.5%左右，甚至有的人更樂觀，說明我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展得還比較好，我覺得這是很重要的一個因素。因?yàn)閺拈L遠(yuǎn)看，匯率總體講還是決定于基本經(jīng)濟(jì)因素。
第二，我剛才實(shí)際上已經(jīng)講到了，短期金融市場的利率對匯率影響比較大，因?yàn)橹挥薪鹑谑袌隼什艜绊懚唐诘馁Y金流動。我們的利率水平總體講比美國還是高了不少的，我剛才已經(jīng)說過，最近一年多來，我國10年期國債利率就升了1.2個百分點(diǎn)，而同期美國才升了0.6個百分點(diǎn)，現(xiàn)在這兩者相差的利差大概在1.5個百分點(diǎn)左右。
在我們利率高得多的情況下，就不存在、也不會有大量的資金外流，因?yàn)橘Y金本身是逐利的。所以這我覺得也是一個因素。
第三，我們對資金流動的管理也是一個因素，這使得我們國內(nèi)的資金對外幣資金供應(yīng)是比較充裕的。所有這些因素都加在一起就決定了我們目前最近幾個星期人民幣的匯率比較大的升值。
有人又來問我會不會繼續(xù)升下去？去年貶值的時候，大家都非常擔(dān)心人民幣繼續(xù)貶值，F(xiàn)在升值的時候，大家也會擔(dān)心、也會預(yù)測會不會繼續(xù)升值。我覺得現(xiàn)在人民幣大幅度升值和大幅度的貶值都不利，而是應(yīng)該保持基本穩(wěn)定。大幅度的升值表面上是好事，人民幣更值錢了，實(shí)際上并不利，為什么？因?yàn)楝F(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)都在復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)也在復(fù)蘇，這有點(diǎn)出乎人們的意料，美國經(jīng)濟(jì)也還不錯。目前美國GDP增速在2.5%左右，2018年甚至有可能會達(dá)到3%。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會擴(kuò)大全球經(jīng)濟(jì)的需求。這個時候，如果我們升值，就會失去這一次全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的紅利，所以人民幣不應(yīng)該大幅升值，應(yīng)該保持基本穩(wěn)定。那么貶值，我覺得也不好，我是指比較大的貶值，也不好，為什么？首先對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)信心的影響并不好，人民幣又貶值了，大家感覺都不好，這是一個。還有，大幅度貶值很可能會引起國與國之間的貿(mào)易摩擦。這一次中央經(jīng)濟(jì)工作會議就提出，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，我覺得這是中央定的調(diào)子。所以我覺得人民幣匯率未來既不會大幅度地升值，也不會大幅度地貶值，而是較為平穩(wěn)。當(dāng)然，小幅的升值、貶值、波動這是很正常的市場行為，未來會越來越多地由市場決定人民幣匯率，F(xiàn)在已經(jīng)逐漸地由市場來決定了，市場決定的因素更多，我們行政干預(yù)的這些因素很少。比如說這一次人民幣的升值，我覺得就是市場行為，而不是人民銀行的干預(yù)。我不相信人民銀行干預(yù)以后使匯率升值。我認(rèn)為2018年我們?nèi)嗣駧糯蟾艜S持在6.6左右。
四： 資管新規(guī)意義深遠(yuǎn)
一財 李策：去年11月中下旬，人民銀行與銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，目前已結(jié)束征求意見，您預(yù)計資管新規(guī)的潛在影響有哪些？對金融各細(xì)分行業(yè)來說意味著什么？
央行參事 盛松成：好的，現(xiàn)在整個金融非常關(guān)注的就是央行、三會和外匯管理局最近出臺的資管新規(guī)的征求意見稿，最后會出臺經(jīng)過征求意見修改以后的新規(guī)。我覺得資管新規(guī)意義非常重大，無論是短期、還是長期，影響都非常大。如果剔除交叉持有的情況，比如說銀行發(fā)理財產(chǎn)品、理財募集的資金又投向了基金或者信托，我們現(xiàn)在資產(chǎn)管理規(guī)模大概有60萬億；如果不剔除交叉持有的話，資管業(yè)務(wù)規(guī)模直接加總則接近120萬億。這是什么概念呢？我們GDP也就74萬億，存款余額大約是160萬億，所以60萬億也是非常大的一個數(shù)額了。它實(shí)際上涉及到銀行、證券、保險、基金、信托，所有的這些機(jī)構(gòu)幾乎都參與資管業(yè)務(wù)，大都是最近10年，尤其是最近5年發(fā)展起來的。隨著國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們收入也比較高了，也產(chǎn)生了一大批中產(chǎn)階層，需要資產(chǎn)的保值增值，所以資管的出現(xiàn)是有歷史必然性的。當(dāng)然資管業(yè)務(wù)發(fā)展目前也有很多問題，我就不詳細(xì)講了。
這次資管新規(guī)征求意見稿主要這么幾個方面，實(shí)際上也是對目前資管業(yè)務(wù)產(chǎn)生的問題的一個糾偏糾正。比如打破剛性兌付。以前如果我們?nèi)ベI理財，有的是表外理財，雖然表面上銀行說了表外理財是風(fēng)險自擔(dān)的，但實(shí)際上是剛性兌付的，到現(xiàn)在為止幾乎還沒有理財出現(xiàn)不兌付的情況。那么在老百姓(603883,股吧)的心目當(dāng)中，只要我是買了銀行的，銀行的都是國家的，就是剛性兌付的，就不會有風(fēng)險。到目前為止是這樣。正因?yàn)檫@樣，所以盡管理財?shù)漠a(chǎn)品收益只有四點(diǎn)幾，老百姓愿意買，因?yàn)闆]什么風(fēng)險，又比存款利率高得多。目前活期存款利率只有0.35%，一年期的存款也才1.5%，所以買理財要好得多，所以大家都愿意買理財。但是如果打破了剛性兌付呢？ 4.1%、5.1%的收益不僅有可能拿不到，很可能本金都不能保證，這么一來老百姓就要考慮了，我適不適合買理財呢？我不買理財，我可能去買基金、買信托，因?yàn)橥瑯右袚?dān)風(fēng)險，基金的收益率比理財要高多了。所以，打破剛性兌付對于目前的理財產(chǎn)品是一個嚴(yán)峻的考驗(yàn)。還比如說征求意見稿中提出資管產(chǎn)品要實(shí)行凈值化管理，所謂“凈值化管理”，就像基金一樣，每天要公布產(chǎn)品的凈值，贏了多少、虧了多少，都要公布出來，而不像現(xiàn)在，要等到半年、一年以后拿本金加利息。還比如說不允許搞資金池，不允許搞期限錯配，這些正是我們目前的理財能夠運(yùn)行的重要條件。
所以此次資管新規(guī)出臺后，受到影響最大的首先是銀行，尤其是小銀行，因?yàn)樾°y行的理財業(yè)務(wù)量最高的可以達(dá)到其業(yè)務(wù)總量的接近1/3。相對來說大銀行受到的沖擊少一點(diǎn)。當(dāng)然對其它金融機(jī)構(gòu)，比如基金、券商資管、信托等，也有影響，因?yàn)橘Y金來源中有相當(dāng)部分是銀行發(fā)行的理財。如果銀行理財沒有資金了，資管產(chǎn)品的資金來源也會受到影響。所以影響會是非常廣泛的，正因?yàn)檫@樣，新規(guī)征求意見稿設(shè)立了一個過渡期，目前是說一年半，當(dāng)然大家在討論能不能將一年半延長到兩年，甚至有人說延長到三年，這只不過是延長，以后總要實(shí)行的。
資管新規(guī)意義重大，非常好，因?yàn)槭紫人墙逃送顿Y者，世界上所有的投資都是有風(fēng)險的，沒有風(fēng)險的就是銀行存款，但利率很低。存款保險制度保障了儲戶50萬以內(nèi)的本金是沒有風(fēng)險的，但是其他所有的投資理論上都應(yīng)該是有風(fēng)險的。新規(guī)教育投資者，讓大家意識到投資任何東西都要和自己的風(fēng)險承受能力相匹配，這也是對我們投資者的一種真正的保護(hù)。
第二，從長遠(yuǎn)看，規(guī)范資管業(yè)務(wù)對改變我們國家整個金融的格局，都是有非常大意義的，因?yàn)槲覀儑沂且蚤g接融資為主。我們通過銀行的融資大概占了融資總額的近80%，而直接融資，主要是股票和債券融資，大概僅占20%左右，美國則幾乎是倒過來的。未來資管新規(guī)出臺后，對改變當(dāng)前這個格局都是有好處的。為什么呢？因?yàn)橹苯尤谫Y一定會做大，間接融資占比相對來說會下降。因?yàn)榘凑漳壳暗哪Ｊ胶鸵郧暗哪Ｊ，如果銀行理財要和基金同樣的去競爭，實(shí)際上銀行是處于一個非常有利的壟斷地位，通過發(fā)行理財產(chǎn)品獲得資金后，再投資到基金、信托等產(chǎn)品中。資管新規(guī)實(shí)行后，將有利于直接融資發(fā)展。還比如說你剛才問到的保險，資管新規(guī)對保險的發(fā)展也是非常有利的。
我始終認(rèn)為我國保險業(yè)應(yīng)該有一個大發(fā)展。在美國，保險業(yè)增加值占了整個金融行業(yè)的37%，而在我國，保險只占金融行業(yè)的7%，由此推算我們的保險業(yè)還有很大的發(fā)展余地。第二，我們國家的人那么多，現(xiàn)在已經(jīng)逐漸開始進(jìn)入老齡化社會了，需要用保險，而我們社會保障體系還在逐漸的健全和完善的過程當(dāng)中，很需要商業(yè)保險的配合，所以我們的保險以后一定會比較大的發(fā)展，未來保險在整個金融當(dāng)中所占的比重不會像現(xiàn)在這樣只有不到7%，相信我們以后應(yīng)該到17%都是完全可能的。
資管新規(guī)恰恰是對保險是非常有利的，因?yàn)楸ｋU的資金來源是老百姓購買的保單，資金成本低，同時保險資金運(yùn)用是長期的，它主要用于什么地方呢？保險資金投資的主要方向是債券和存款，是比較穩(wěn)健的。我們資管新規(guī)出來以后，對保險的發(fā)展間接的也是一個有利因素，但是也需要保險業(yè)本身的改革和創(chuàng)新。保險的制度設(shè)計、產(chǎn)品設(shè)計是不是能夠接這個盤？包括我們的證券市場，股市、債市的運(yùn)作，能不能接盤從銀行溢出的資金？ 30萬億理財，如果溢出一半，也是不小的規(guī)模。這個對我們證券市場、對保險業(yè)本身又是一個倒逼機(jī)制。所以我覺得，資管新規(guī)，總體講是非常好的，當(dāng)然要考慮平穩(wěn)過渡，還要考慮區(qū)別對待，不同的銀行是不同的，有的小銀行、城商行，應(yīng)該要有區(qū)別對待。還有很重要一點(diǎn)我想強(qiáng)調(diào)的是，應(yīng)該進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化。目前，我們只能說是基本實(shí)現(xiàn)利率市場化。所謂基本實(shí)現(xiàn)就是銀行實(shí)行的存貸利率可以在人民銀行規(guī)定的存貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上下浮動，但是這個浮動并不是完全放開的，實(shí)際上是有一定的管理（或者說窗口指導(dǎo)）的。應(yīng)該逐漸讓金融機(jī)構(gòu)更多地主動定價，也就是說，不需要中央銀行規(guī)定只能上浮30%，可以讓金融機(jī)構(gòu)多上浮一點(diǎn)，一步步來，直到可以上浮50%、100%，直到完全放開。真正市場化的國家，利率是不管制的，F(xiàn)在的問題是，我們的存款利率非常低，活期存款才0.35%，一年期的存款才1.5%，如果完全放開，那么銀行存款對理財產(chǎn)品就可以形成替代。但在目前存款利率低、理財產(chǎn)品利率比較高的情況下，大家當(dāng)然不去存款，而把存款利率上浮后，就是走正道開正門。隨著資管新規(guī)的實(shí)行，我呼吁應(yīng)該進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革。
五： 新舊動能轉(zhuǎn)化是一個漫長的過程
一財 李策：還有一個話題非常熱門，就是關(guān)于新舊動能的轉(zhuǎn)化，我們都知道中國經(jīng)濟(jì)前30年的增長依靠的是房地產(chǎn)和基建，目前以“互聯(lián)網(wǎng)+”、高端制造業(yè)、虛擬經(jīng)濟(jì)為代表的新經(jīng)濟(jì)正在取代以房地產(chǎn)業(yè)過剩產(chǎn)能為代表的舊經(jīng)濟(jì)，在新舊動能轉(zhuǎn)化的過程當(dāng)中有沒有非常好的投資機(jī)會是應(yīng)該我們加以關(guān)注的？在這方面您有什么樣的看法？
央行參事 盛松成：我覺得新舊動能的轉(zhuǎn)化也好，產(chǎn)業(yè)升級換代也好，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整也好，首先它是一個過程，是一個比較長的過程，不是半年、一年，一年兩年就能完成的，而是一個漸進(jìn)的過程。所以舊的產(chǎn)業(yè)形態(tài)很難馬上就改變，比如房地產(chǎn)，往往是牽一發(fā)而動全身，而且是引起所有人的關(guān)注。房地產(chǎn)還有沒有潛力？多年來，房地產(chǎn)在我們國家經(jīng)濟(jì)中扮演了非常重要的角色，我覺得這個角色以后在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中占的比重不一定會非常高，但還是一個非常重要的因素？窗l(fā)達(dá)國家就可以知道，哪怕在美國，城市化率已經(jīng)高達(dá)80%以上了，房地產(chǎn)業(yè)在美國的GDP當(dāng)中，目前所占的比重都還超過7%、8%。所以我覺得房地產(chǎn)業(yè)不能說在未來在我們國家就沒有發(fā)展前途了。
就像美國這樣高度城市化的國家，房地產(chǎn)業(yè)在它的GDP當(dāng)中所占的比重依然相當(dāng)高。
我國現(xiàn)在城鎮(zhèn)化也就50%左右，或者剛剛超過50%，因此房地產(chǎn)業(yè)在我國還是有發(fā)展的前途，在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中還會扮演比較重要的角色。當(dāng)然，房地產(chǎn)的發(fā)展要平穩(wěn)，不能大起大落。中央提出，房子是用來住的，不是用來炒的，同時要求建立房地產(chǎn)調(diào)控的長效機(jī)制，內(nèi)容非常豐富、非常廣泛、非常深刻的。建立長效機(jī)制并不是不要房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，我覺得這是一點(diǎn)。
一財 李策：穩(wěn)健、平衡、健康的長效機(jī)制。
央行參事 盛松成：對，穩(wěn)健、平衡、健康的長效機(jī)制。
六：房地產(chǎn)稅短期內(nèi)很難全面推廣
一財 李策：房地產(chǎn)稅會在近期內(nèi)推行嗎？
央行參事 盛松成：房地產(chǎn)稅太復(fù)雜、太敏感，我覺得短期內(nèi)很難全面推廣。
一財 李策：前段時間有文件說要實(shí)行房地產(chǎn)稅，所以大家會覺得只是路漫漫其修遠(yuǎn)兮，我們在這樣一個良好通道上面，就是道路是曲折的，但前途是光明的，方向是對的，只是過程比較漫長。
央行參事 盛松成：房地產(chǎn)稅涉及到房產(chǎn)，涉及到地產(chǎn)，我們把它混在一起叫房地產(chǎn)稅。中國情況又和國外情況不同，因?yàn)槲覀兊耐恋厥菄业，不是私有的，我們只能?0年，實(shí)際上是我們買了70年的使用權(quán)，我們在買房子的時候，實(shí)際上這70年的使用權(quán)，這土地，作為老百姓已經(jīng)付了錢的。所以從道理上說，我們的房地產(chǎn)稅和國外的房地產(chǎn)稅情況是不同的，在國外，土地原本就是私有的，但是這個我覺得還不重要，這只是從理論角度講。那么從實(shí)踐角度講，除了地產(chǎn)稅以外還有一個房產(chǎn)稅，實(shí)際上我們現(xiàn)在討論的所謂房地產(chǎn)稅，主要是指房產(chǎn)稅，就是你對房屋本身繳納的稅，而房產(chǎn)稅又一分為二，一部分是交易環(huán)節(jié)的稅，也就是說買賣房子要付的稅，比如增值稅、營業(yè)稅。另外一方面是持有環(huán)節(jié)的稅，也就是保有房屋需要付的稅，每年都要付。房地產(chǎn)是一個長期的商品，可以住50年、80年，甚至更長。所以持有環(huán)節(jié)的房產(chǎn)稅不可能一次性付掉，在發(fā)達(dá)國家很多國家都是住一年就付一年，這叫做“保有稅”或者說“持有稅”，F(xiàn)在大家討論的實(shí)際上并不是交易環(huán)節(jié)的稅，因?yàn)榻灰篆h(huán)節(jié)的稅早就有了。而持有環(huán)節(jié)的稅就沒那么簡單了。它涉及到整體的稅制設(shè)計，收這樣一種稅的目的、怎么收、收多少，會有什么影響，這些必須深入地研究。它甚至于對未來的房地產(chǎn)的發(fā)展，對房地產(chǎn)價格，對不同人群對房地產(chǎn)的感受，甚至于貧富差距等問題，都會有相當(dāng)大的影響。目前從總體看，房地產(chǎn)稅是屬于地方稅，所以基本上大家有一個感覺，好像中央是明確的，就是主要由各個地方政府來主導(dǎo)房地產(chǎn)稅的征收或者怎么征收，這又涉及到每個不同地方的政府，涉及到不同的一線、二線、三線城市，有的地方房子很貴的，有的地方房子不貴，那么征房地產(chǎn)稅的目的是什么？究竟是為了抑制房價還是為了解決貧富差距問題？還是為了解決地方政府的財政收入來源問題？因?yàn)榈胤秸F(xiàn)在財政收入來源中有相當(dāng)大的部分，甚至于超過50%的部分，是賣土地賣來的，如果征收房地產(chǎn)稅是不是要代替賣土地的稅？這又是一個，怎么征，一套征不征，還是兩套征，是個別城市征，還是全國一起征？這些都是問題，所以我覺得征房產(chǎn)稅是一個方向，是一個目標(biāo)，是將來應(yīng)該需要做的，這對于完善稅制以及房地產(chǎn)市場本身的健康、平穩(wěn)發(fā)展，包括對于貧富差距的縮小等等，意義都非常重大。但是要實(shí)行典型意義上的，也就是我剛才講的所謂持有環(huán)節(jié)房地產(chǎn)稅，看來還不是短期內(nèi)能解決的，也不是短期內(nèi)能夠出臺的。
七：服務(wù)業(yè)方面的投資機(jī)會值得關(guān)注
一財 李策：您講的非常深入、細(xì)致，讓我們對這個問題有了很好的了解。2017年有兩個熱詞，一個是新周期，一個是灰犀牛，接下來我們將要面臨的最大的灰犀牛是什么？也就是說我們要防范的金融風(fēng)險是什么？您為我們來解讀一下。我們到底是處在新周期的起點(diǎn)上面還是金融周期的下半場？對于整個中國經(jīng)濟(jì)的大勢研判，您也來介紹一下。
央行參事 盛松成：你剛才講到有哪些投資機(jī)會，我談了一個房地產(chǎn)，我還想再談?wù)劮⻊?wù)業(yè)。你剛才問到關(guān)于我們的投資機(jī)會等等，現(xiàn)在確實(shí)大家都會感覺到，投資機(jī)會比較少，尤其資管新規(guī)出來以后，理財產(chǎn)品要打破剛性兌付，要進(jìn)行凈值管理，要求銀行不能搞資金池，不能搞期限錯配，這么一來，對理財產(chǎn)品本身確實(shí)是一個比較大的改革，甚至于對理財產(chǎn)品談不上是個利好消息。那么現(xiàn)在我們理財產(chǎn)品總共有接近30萬億，我們的表內(nèi)理財5萬億多，表外理財接近24萬億，加在一起接近30萬億，這是一個非常大的數(shù)額。目前我們貸款總量才不到120萬億，存款余額在160萬億左右，而理財就有30萬億。是普通老百姓很多都在買理財。理財產(chǎn)品的發(fā)展可能面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。從投資的角度講，老百姓可能投資的渠道更狹窄了。當(dāng)然，規(guī)范資管業(yè)務(wù)是完全正確的，它是我們未來資產(chǎn)管理發(fā)展的一個方向，同時對我們的金融體系的改革、金融風(fēng)險的防范都是有積極的意義的。但是老百姓的理財?shù)耐顿Y方向可能會受到一定的影響，這也是資管新規(guī)需要考慮的一個方面，F(xiàn)在說到我們投資的方向確實(shí)是比較狹窄，甚至是越來越窄。那么新的值得投資的方向在哪里？我覺得有一個應(yīng)該引起我們關(guān)注點(diǎn)的，這就是我們的服務(wù)業(yè)，我認(rèn)為服務(wù)業(yè)是未來我們國家發(fā)展投資的一個方向，現(xiàn)在都在說要加強(qiáng)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，做強(qiáng)制造業(yè)，這完全正確，我是完全擁護(hù)，大家都知道這是一個國家強(qiáng)國立國的根本。同時,我們的服務(wù)業(yè)實(shí)際上也需要大的改革，現(xiàn)在我們的服務(wù)業(yè)占GDP的比重不到55%，而美國高達(dá)78.9%，接近80%。在所有的發(fā)達(dá)國家當(dāng)中，甚至和我們一樣的發(fā)展中國家，比如金磚四國當(dāng)中，我們都是服務(wù)業(yè)占比最低的。我們不僅是制造業(yè)需要改革、轉(zhuǎn)型、升級換代、做強(qiáng)做大，服務(wù)業(yè)的潛力也非常大，包括什么教育、醫(yī)療、衛(wèi)生、養(yǎng)老、物流等等，這些全都是屬于服務(wù)業(yè)的。不能簡單地將服務(wù)業(yè)看成虛擬經(jīng)濟(jì)，事實(shí)并非如此。服務(wù)業(yè)本身就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，包括科研、設(shè)計等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，這些都是屬于服務(wù)業(yè)。應(yīng)該說中國的發(fā)展的潛力非常大，不僅是制造業(yè)，服務(wù)業(yè)也有很大的發(fā)展?jié)摿Α，F(xiàn)在服務(wù)業(yè)對內(nèi)、對外的開放都進(jìn)一步推進(jìn)了，金融服務(wù)業(yè)也在不停的對外開放，我們的保險，外資可以持有超過51%，所以我覺得第三產(chǎn)業(yè)也可以作為未來投資的方向。
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