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須做好人民幣在上半年直接沖高至6.2的準(zhǔn)備
新年才剛過去半個(gè)月，人民幣兌美元已突破了2017年6.4390的高位。15日，人民幣連破數(shù)道關(guān)口漲到了6.42平臺(tái)。年內(nèi)升值超過了1%。面對(duì)如此迅猛而快速的升值，外界不免驚嘆：人民幣近期的升值是否理性？
要判斷在經(jīng)歷短期快速的升值之后，人民幣的后續(xù)行情將如何演繹，需要拿個(gè)標(biāo)桿來比較。認(rèn)為人民幣近期漲幅偏大的觀點(diǎn)，是用過去的歷史經(jīng)驗(yàn)來縱向比較的。考慮到目前人民幣匯率短期波幅達(dá)到歷史最高水平，立足均值回歸角度的觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣近期的漲幅過大，需要穩(wěn)一穩(wěn)。但是，人民幣去年下半年之后已進(jìn)入了類清潔浮動(dòng)的狀態(tài)，監(jiān)管層對(duì)人民幣兌美元雙邊匯率的容忍度顯著增強(qiáng)。因此，再用過去的經(jīng)驗(yàn)來簡單衡量目前的匯市環(huán)境是很不靠譜的。
那么，在浮動(dòng)匯率的時(shí)代，評(píng)判人民幣升貶是否理性的標(biāo)桿是什么呢？筆者的答案是：一籃子貨幣。在人民幣全新定價(jià)機(jī)制下，需要參照一籃子貨幣的變動(dòng)。人民幣對(duì)一籃子貨幣將以穩(wěn)定為主，既不大幅升值，也不大幅貶值。與此相比，人民幣兌美元雙邊匯率的變動(dòng)并沒有那么重要。從去年9月起，度量人民幣對(duì)一籃子貨幣漲跌的CFETS指數(shù)一直穩(wěn)定在95上下。今年初的CFETS指數(shù)為95.01，而15日CFETS指數(shù)是94.91，還稍稍走弱了一些。因此，今年人民幣升值在很大程度上是因?yàn)槊涝娜鮿，是國際大環(huán)境使然。
橫向比較其他的非美和新興貨幣，人民幣并非今年升值幅度最大的貨幣。在G20國家中，今年以來人民幣匯率表現(xiàn)排在中游，既落后于墨西哥比索、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、印尼盧比等新興市場貨幣，也落后于澳元、英鎊、歐元和日元。在主要24個(gè)新興市場國家中，人民幣的表現(xiàn)則排在倒數(shù)10名以內(nèi)。
自2017年初以來，亞洲新興市場國家的貨幣兌美元升值都十分強(qiáng)勁。衡量亞洲貨幣總體升貶的彭博亞洲新興貨幣指數(shù)于近日升破了110大關(guān)，這也是2015年我國“8·11”匯改以來的首次。在該指數(shù)中，人民幣權(quán)重41.8%，是占比最大的貨幣。在人民幣匯率距離“8·11”前的6.23尚存一段距離的背景下，該指數(shù)能在一年多時(shí)間里漲回到“8·11”前，表明除了人民幣之外的其余亞洲貨幣在過去一年中積累了巨大的漲幅。如果美元在今年上半年繼續(xù)維持弱勢，人民幣或許會(huì)有機(jī)會(huì)挑戰(zhàn)“8·11”前的6.23高點(diǎn)。
即使市場普遍判斷2018年仍然是個(gè)美元弱勢年，年初這波美元的下行還是超出了許多人的預(yù)想。接下來的問題是，美元指數(shù)今年下跌的空間有多大？在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，基本面的作用可能并不能抵抗趨勢的力量，美元指數(shù)短期內(nèi)慣性下探的可能性不低。那么，在全民看空美元的情形下，美元是否會(huì)如去年初盛極而衰那樣在今年某時(shí)上演絕地反撲？對(duì)比今年初和去年初的狀況，筆者認(rèn)為美元短期內(nèi)出現(xiàn)反撲的條件尚未成熟。2017年美元年初的盛極而衰與特朗普行情之后市場大舉做多美元有關(guān)。當(dāng)時(shí)，無論輿論界、交易員頭寸還是私人部門外匯買賣，幾個(gè)方面都一面倒地看好美元。因此，在美元多頭達(dá)到極致時(shí)，獲利回吐的交易引發(fā)了頭寸的逆轉(zhuǎn)，美元因此下跌。從CFTC的期貨頭寸看，2017年初，期貨市場的非商業(yè)頭寸一面倒地做多美元，做空歐元、澳元、日元、英鎊和加元在內(nèi)的主要貨幣。多頭頭寸的過分堆積，是美元見頂回落的重要原因。而在今年，即使做多歐元的頭寸達(dá)到了數(shù)年來的最高水平，但真正做多英鎊、加元和澳元的頭寸并不多，而日元還積累了大量空頭頭寸。因此，在眼下的時(shí)點(diǎn)上，美元處于“看空而不做空”的狀態(tài)。由于美元空頭尚未真正建立，因空頭平倉而出現(xiàn)的美元反彈行情規(guī)模很難做大。因此，美元在今年上半年順勢出現(xiàn)又一輪下跌的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
從技術(shù)分析角度觀測，目前美元指數(shù)已跌穿了2017年9月創(chuàng)出的91.01的最低點(diǎn)，這也是2015年初以來，美元指數(shù)運(yùn)動(dòng)區(qū)間的下軌。對(duì)美元指數(shù)而言，90整數(shù)關(guān)口將變得異常關(guān)鍵，也是美元多頭最后的希望。守住90，美元才會(huì)在年內(nèi)有向上回抽95的可能。一旦90失守，美元指數(shù)將向下到87一帶尋求支撐。這也將意味著美元指數(shù)將徹底確認(rèn)長期技術(shù)頂部，這將引發(fā)美元空頭的快速入場。在短期內(nèi)，筆者預(yù)計(jì)美元指數(shù)可能會(huì)在90附近得到支撐。以15日的中間價(jià)測算，與美元指數(shù)90對(duì)應(yīng)的人民幣中間價(jià)約在6.40左右。這或許是短期內(nèi)人民幣匯率的上限。
在未來3到6個(gè)月的時(shí)間段內(nèi)，美元指數(shù)向下?lián)舸?0的概率正變得越來越大。如果美元指數(shù)跌至87，那么人民幣定價(jià)中樞也會(huì)相應(yīng)上移。3%的對(duì)應(yīng)波幅約為2000個(gè)基點(diǎn)。據(jù)此判斷，我們也須做好人民幣在上半年直接沖高至6.2的準(zhǔn)備。
只要人民幣兌一籃子貨幣匯率維持穩(wěn)定，無論兌美元升到哪里，或貶到哪里，都是理性呼應(yīng)市場大環(huán)境的結(jié)果。
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