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專家認(rèn)為人民幣匯率波幅放寬增加資本市場機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)
華林證券專家劉勘撰文指出，外匯儲備增長過快限制了中國貨幣政策發(fā)揮作用的空間，應(yīng)通過QDII緩解人民幣升值壓力，降低流動(dòng)性過剩，增加人民幣匯率彈性。
據(jù)上海證券報(bào)10月12日報(bào)道，華林證券研究所副所長劉勘撰文指出，近期人民幣兌美元匯率連創(chuàng)新高，人民幣中間價(jià)、自動(dòng)撮和交易、詢價(jià)交易“三價(jià)”，同時(shí)突破7.90關(guān)口，演繹著人民幣匯率改革以來最強(qiáng)升勢。
文章指出，雖然中國央行行長周小川在國際貨幣基金組織國際貨幣與金融委員會（IMFC）部長級會議上對人民幣匯率問題表示，將逐步擴(kuò)大人民幣匯率彈性，擴(kuò)大人民幣匯率波幅沒有時(shí)間表。但是，人民幣匯率已經(jīng)在交易市場上出現(xiàn)寬幅波動(dòng)走勢，有的當(dāng)日匯率波幅達(dá)到0.29%，逼近0.3%的上限。顯然，人民幣匯率波動(dòng)幅度已從過去的0.15%擴(kuò)大到0.3%，隨著人民幣匯率波動(dòng)幅度的增大，意味著人民幣升貶值的彈性空間加大，人民幣匯率改革政策是否再有新突破，非常值得股票市場投資者密切關(guān)注。
文章指出，由于國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，人民幣采取固定匯率制度，在人民幣缺乏彈性的匯率政策下，外部資本價(jià)格、商品價(jià)格變化等國外經(jīng)濟(jì)問題輸入到國內(nèi)，表現(xiàn)為高價(jià)進(jìn)口和廉價(jià)出口。所以造成中國商品的國際銷售價(jià)格較低，在國內(nèi)加工制造能力過剩前提下，每年形成巨大貿(mào)易順差，不斷強(qiáng)化人民幣升值預(yù)期，還造成資本項(xiàng)目下外幣的國際過剩資本輸入到中國，尤其是美元的流動(dòng)性過剩問題，演變成為人民幣的流動(dòng)性過剩問題，從而使國內(nèi)利率政策、其他金融和財(cái)政政策失去原本的效力，造成國民福利的損失，中國經(jīng)濟(jì)外部不均衡引發(fā)國內(nèi)人民幣流動(dòng)性過剩，可見人民幣匯率彈性不足已經(jīng)付出了代價(jià)。
為了降低中國經(jīng)常項(xiàng)目盈余，增強(qiáng)央行控制貨幣政策的效率，適時(shí)提高人民幣匯率彈性，同時(shí)深化金融改革，形成資本項(xiàng)目順差。除了逐漸增加匯率靈活性以外，還應(yīng)擴(kuò)大內(nèi)需，降低國內(nèi)過高儲蓄率，進(jìn)一步調(diào)整出口稅率，加快內(nèi)外資企業(yè)所得稅并軌步伐。隨著年底WTO過渡期屆滿，在各行業(yè)領(lǐng)域逐步實(shí)行國民待遇，取消貿(mào)易壁壘，擴(kuò)大進(jìn)口，改變過去對外匯“寬進(jìn)嚴(yán)出”的政策。
為此，監(jiān)管部門批準(zhǔn)QDII資格和投資額度速度明顯加快，自2006年4月份央行5號公告發(fā)布以來，共有13家金融機(jī)構(gòu)獲得QDII業(yè)務(wù)資格，其中包括9家境內(nèi)商業(yè)銀行、3家外資商業(yè)銀行和1家基金公司。在13家獲得QDII業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中，有9家機(jī)構(gòu)共計(jì)獲得外匯局批準(zhǔn)的111億美元投資額度，1家基金公司QDII獲得5億美元額度，超過80.45億美元的QFII額度。值得注意的是，外匯局僅用了不到幾個(gè)月時(shí)間，就批出100多億美元的QDII投資額度，審批速度和數(shù)量都明顯加快和加大。
外匯局在批準(zhǔn)首批商業(yè)銀行QDII額度時(shí)曾透露，在已辦理和受理的銀行申請中，各銀行對代客境外理財(cái)購匯規(guī)模提出了較大需求，表明該項(xiàng)業(yè)務(wù)在國內(nèi)擁有較為廣闊市場前景。外匯局審批QDII額度保持較快速度，除了商業(yè)銀行積極申請的因素之外，可能也會加快外匯資金的流出，雙向流動(dòng)有利于緩解當(dāng)前國際收支失衡狀況。
金融機(jī)構(gòu)在獲得QDII投資額度的同時(shí)，及時(shí)推出各自理財(cái)產(chǎn)品。目前已經(jīng)獲得QDII額度的銀行中，有工行、中行、交行、招商銀行、民生銀行、東亞銀行和匯豐銀行也推出各自QDII產(chǎn)品，工行推出“歐元兌美元匯率掛鉤產(chǎn)品”期限為半年，投資認(rèn)購金額起點(diǎn)為5萬元人民幣，每一單位認(rèn)購金額為1萬元。中行推出中銀美元增強(qiáng)型現(xiàn)金管理（R）投資品種，既包括傳統(tǒng)的銀行存單、商業(yè)票據(jù)、政府及機(jī)構(gòu)債券、公司債券等，又包括資產(chǎn)抵押證券、按揭抵押證券等新型的投資工具。
文章指出，截至2006年7月份，中國外匯儲備已經(jīng)達(dá)到9545億美元，距萬億大關(guān)僅一步之遙？焖僭鲩L的外匯儲備給人民幣匯率帶來較大壓力，同時(shí)也限制了國內(nèi)貨幣政策發(fā)揮作用的空間，通過QDII的方式使外匯儲備有序流出，抑制外匯儲備過快增長，緩解人民幣升值壓力，降低流動(dòng)性過剩，增加人民幣匯率彈性，是目前可以使用的較好方法之一。
為順應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，協(xié)調(diào)對外對內(nèi)平衡的匯率才是最佳的匯率，匯率彈性也是如此，短期內(nèi)匯率波動(dòng)區(qū)間（彈性）應(yīng)該符合國家宏觀調(diào)控的調(diào)整節(jié)拍，以及微觀市場的成熟程度。從統(tǒng)計(jì)分析上看，波動(dòng)區(qū)間或匯率彈性與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度相關(guān)性不顯著，而與區(qū)域性經(jīng)濟(jì)一體化程度相關(guān)性較大，為此談?wù)撊嗣駧艆R率彈性，應(yīng)考慮中國具體情況。自2005年7月21日人民幣匯率調(diào)整后，匯率波動(dòng)已經(jīng)趨于雙向變動(dòng)，從整體上來說波動(dòng)彈性明顯擴(kuò)大，人民幣對美元匯率出現(xiàn)了雙邊走勢，從而抑制了單邊走勢的投機(jī)。對人民幣匯率改革來說，能否有效地抑制投機(jī)因素是成敗的關(guān)鍵。
浮動(dòng)匯率調(diào)整需要匯率本身的升值或貶值來完成，順差時(shí)升值，逆差時(shí)貶值。浮動(dòng)匯率能夠保持一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)政策獨(dú)立性，同時(shí)匯率波動(dòng)也會影響國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在微觀層面上會影響廠商的進(jìn)入和退出，從而對就業(yè)產(chǎn)生影響。為此，增強(qiáng)人民幣匯率彈性要首先關(guān)注中國科學(xué)技術(shù)發(fā)展，科技發(fā)展是一個(gè)漫長投資和積累的過程，技術(shù)創(chuàng)新是核心，它與“就業(yè)創(chuàng)新”相關(guān)。增強(qiáng)人民幣匯率彈性，從宏觀角度看須視中國科技創(chuàng)新水平而定，只能循序漸進(jìn)；從微觀市場層面來說將受市場成熟程度的影響，具體是受到利率市場化和央行干預(yù)水平限制，還要看中國周邊經(jīng)濟(jì)體匯率彈性（波動(dòng)區(qū)間）的變化。
文章指出，因此，從總體上講，人民幣在升值過程中匯率彈性加大，說明人民幣兌美元匯率存在著不確定性，匯率形成機(jī)制的市場化在加快。人民幣匯率靈活性增強(qiáng)，意味著短期內(nèi)人民幣升值加快，促使更多企業(yè)為降低匯率風(fēng)險(xiǎn)而加快結(jié)匯，估計(jì)可能會誘導(dǎo)全球過剩國際資本的游資向國內(nèi)輸入的資本量將會有增無減。與此同時(shí)，人民幣匯率回調(diào)壓力增大，那么虛擬經(jīng)濟(jì)市場將迎來新的發(fā)展機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)，也必然反映在敏感性很強(qiáng)的股票市場，表現(xiàn)為股市在震蕩上行以及震蕩幅度可能會加大。受匯率波動(dòng)區(qū)間放大的貨幣金融政策影響，對股票市場的反應(yīng)也會更為明顯。
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