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中企賣外匯期權(quán)“撈外快” 這輪強(qiáng)美元難撼人民幣
4月以來，美元指數(shù)大漲近6%，盡管人民幣小幅回撤至6.405附近，但比起一度崩盤的新興市場貨幣可謂穩(wěn)如泰山。更值得注意的是，從企業(yè)預(yù)期來看，人民幣前景也并未走壞。
彭博數(shù)據(jù)顯示，年初以來境內(nèi)銀行客戶一直凈賣出外匯期權(quán)，最新披露的4月數(shù)據(jù)為凈賣出48億美元，創(chuàng)2015年有相關(guān)數(shù)據(jù)以來最大，即企業(yè)賣出美元/人民幣看漲期權(quán)，亦即看空美元對人民幣，并希望以此賺取期權(quán)費。
“有些結(jié)匯企業(yè)覺得人民幣不會太多走弱，認(rèn)為漲跌都有限，愿意在目前位置賣些看漲期權(quán)來先收期權(quán)費。如果價格真正到執(zhí)行價，它們也愿意在執(zhí)行價被行權(quán)，比如美元／人民幣到6.45處行權(quán)，因為這些企業(yè)多數(shù)本來就要結(jié)匯！贝笕A銀行（UOB）中國金融市場部副總經(jīng)理兼交易主管林念對第一財經(jīng)記者表示。
同時，根據(jù)國家外匯管理局（下稱“外管局”）數(shù)據(jù)，4月未到期期權(quán)Delta凈敞口為-1636億元人民幣，且今年以來一直處于負(fù)值，“這意味著企業(yè)以外匯期權(quán)對沖需求較弱，人民幣預(yù)期仍然穩(wěn)定！闭猩套C券宏觀分析師劉亞欣告訴記者。主流機(jī)構(gòu)預(yù)計，今年美元／人民幣的區(qū)間為6.2到6.45，隨著歐元區(qū)政治風(fēng)險轉(zhuǎn)淡、歐洲央行緊縮預(yù)期再起，各界認(rèn)為美元再持續(xù)大漲的空間亦有限。
“亂世”下人民幣走勢穩(wěn)
近期，新興市場貨幣波動劇烈。本周四，美聯(lián)儲和歐洲央行將分別舉行議息會議，料美聯(lián)儲將加息25個基點，市場高度關(guān)注其最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，市場也在關(guān)注歐洲央行可能作出的退出QE的前瞻指引。
在這一背景下，匯市波動率不斷上升。法興銀行研究數(shù)據(jù)顯示，用一周的隱含波動率與一年樣本范圍相比，新加坡元、韓元、盧比的一周隱含波動率分別處于80、92和99的百分位處。而相比之下，離岸人民幣僅處于50百分位處，相對穩(wěn)定。
盡管新興市場貨幣普遍對美元重挫，但年初至今，人民幣仍對美元漲1.5%，同比漲幅高達(dá)5.7%。截至北京時間6月11日，美元／人民幣官方收盤價報6.4016。
人民幣對一籃子貨幣的強(qiáng)勢更為突出。中國外匯交易中心(CFETS)周一公布，上周五(6月8日)的CFETS人民幣匯率指數(shù)較前周下跌0.03%至97.30，但這仍處于近兩年的高位，去年一整年CFETS都維持在94的水平。
中企趁機(jī)“賣期權(quán)”
在人民幣整體穩(wěn)健、波動率處于低位的背景下，通過單純的買賣貨幣獲利空間不大，此時客戶傾向于向銀行賣出人民幣外匯期權(quán)，主動承擔(dān)匯率大幅波動（即行權(quán)）風(fēng)險，賺取期權(quán)費，這也進(jìn)一步造成外匯市場隱含波動率下降，主流觀點也認(rèn)為人民幣未來走勢穩(wěn)如泰山。
招商銀行金融市場首席分析師李劉陽近期在接受媒體采訪時提及，“即便人民幣到時貶值了，它們被行權(quán)時的結(jié)匯價格在賬面上也不虧，一些認(rèn)定人民幣年內(nèi)不會貶值的企業(yè)，選擇賣出期權(quán)，而那些升值預(yù)期更強(qiáng)的客戶，可能人民幣貶到6.4就即期結(jié)匯了，即期和期權(quán)操作都會為人民幣提供支撐。”
再以另一筆交易為例，如果中國銀行（下稱“中行”）客戶有10萬美元存款，選擇日元為掛鉤貨幣，中行報出的協(xié)定匯率為1美元換120日元，同時報出權(quán)利金為0.74%？蛻羧绻邮，簽訂協(xié)議后，中行將740美元的期權(quán)費付給客戶。交易日一個月后，如果市場匯率為1：120或120之下，中行放棄期權(quán)，此時中行給予客戶10萬美元再加上一個月的利息33.33美元；如果市場匯率為1：120以上，意味著美元上漲日元下跌，中行行使期權(quán)，那么中行歸還給客戶的本金就不再是美元，而是1200萬日元加上33.33美元的稅后利息。
再以美元／人民幣為例，如果人民幣繼續(xù)下跌（如跌至6.7），對客戶來講這筆交易就顯得不劃算了，因為行權(quán)后只能按約收入6.45元人民幣，否則就能夠收入6.7元人民幣。“不過這些客戶本來就有換匯（換人民幣）的需求，加上認(rèn)為人民幣漲跌都有限，因此先賣個期權(quán)賺點權(quán)利金，風(fēng)險有限！绷帜罡嬖V記者。
歐元蓄勢、美元遇阻
下一階段，美元持續(xù)大幅走強(qiáng)的前景似乎受到抑制，這也可能強(qiáng)化人民幣的走勢。
今年美元的轉(zhuǎn)強(qiáng)并非全部來自于美國經(jīng)濟(jì)基本面，也因歐元超預(yù)期走弱。此前，意大利的組閣談判以失敗告終，意大利2年期國債收益率從此前5月1日的-0.3%上漲至近期的最高點約3.0%，歐元／美元更一度觸及1.15的低位。不過，發(fā)達(dá)市場的波動率表明市場已經(jīng)完全從意大利債券市場的風(fēng)險價值（VaR）沖擊中復(fù)蘇，VIX上周低至11%，歐洲股市的相應(yīng)風(fēng)險指標(biāo)（V2X）也回落至13.5%。
“歐元/美元確認(rèn)雙底，這是重要的支撐位，只有下破才意味著更大的回調(diào)。短期而言，歐元／美元可能會向1.1835邁進(jìn)，1.2是近期目標(biāo)位。”法興外匯分析師StephanieAymes告訴記者。
同時，機(jī)構(gòu)認(rèn)為市場對歐洲央行和歐洲利率定價過于悲觀,“歐元將隨著市場定價的改善而恢復(fù)。隨著意大利塵埃落定,歐元對美元和歐元對日元已經(jīng)開始恢復(fù)，但迄今為止程度依然不大！痹蛉蚝暧^策略主管羅伯遜（EricRobertsen）告訴記者。
歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家PeterPraet表示，即將到來的6月14日會議將對于何時結(jié)束債券購買項目的決定至關(guān)重要。市場對歐洲央行將宣布減少目前總計每月300億歐元的資產(chǎn)購買項目的預(yù)期有所上漲！拔覀冾A(yù)計歐洲央行將在第四季度將購買量減少至每月100億~150億歐元,并在今年底終止量化寬松，于2019年中期將首次加息！绷_伯遜告訴記者。
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