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人民幣升值背景下貿(mào)易順差緣何不降反升
一直以來，人民幣應(yīng)該升值———降低貿(mào)易順差———減少過剩流動性輸入———緩解國內(nèi)流動性過剩的矛盾———緩解銀行信貸增加的壓力———遏制過度投資———控制經(jīng)濟(jì)過熱，解決這些一環(huán)扣一環(huán)的從外部到內(nèi)部的問題，是目前討論的一種思路。
但是以中國目前60％以上的加工出口貿(mào)易的結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，依靠人民幣升值打破上面的循環(huán)，恢復(fù)貿(mào)易平衡，從外部解決中國經(jīng)濟(jì)失衡恐怕會適得其反。內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，特別是總體內(nèi)部儲蓄與投資的不平衡的調(diào)整，才是真正解決問題的關(guān)鍵。
海關(guān)日前公布了8月和9月的對外貿(mào)易順差數(shù)據(jù)，分別是188億美元和153億美元。我們認(rèn)為今年以來外貿(mào)順差的大幅增加與人民幣升值預(yù)期有很大的關(guān)系。換句話說，人民幣升值和升值預(yù)期是貿(mào)易順差擴(kuò)大進(jìn)而使資本賬戶盈余增加的最主要的原因之一。另外，外需強(qiáng)勁也是高貿(mào)易順差的支持。
人民幣升值推動雙順差增加
人民幣升值使加工出口貿(mào)易的成本下降。中國目前的出口結(jié)構(gòu)中，加工出口貿(mào)易占到65％左右。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國的一般貿(mào)易一直是逆差，貿(mào)易順差主要來自加工出口貿(mào)易。2005年一般貿(mào)易的逆差為404億美元，占GDP的1.8％；加工貿(mào)易順差高達(dá)1430億美元，占GDP的6.4％。中國的貿(mào)易順差全部來自加工貿(mào)易。
加工貿(mào)易最主要的部分是進(jìn)口中間產(chǎn)品，進(jìn)一步加工后加上加工附加值轉(zhuǎn)賣到國際市場。人民幣升值使進(jìn)口產(chǎn)品的價格下降，也就是使加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)的成本降低，利潤空間可能加大至少持平，這樣會鼓勵以進(jìn)口中間產(chǎn)品為投入的加工貿(mào)易制造業(yè)的投資，擴(kuò)大中間產(chǎn)品的進(jìn)口，擴(kuò)大加工貿(mào)易的規(guī)模，導(dǎo)致出口順差。人民幣升值會加大順差而不是減少順差，從而進(jìn)一步加速外匯的積累。所以人民幣升值后，中國貿(mào)易順差不降反升，7、8、9三個月更是達(dá)到140億美元以上。貿(mào)易順差的不斷擴(kuò)大意味著資本賬戶的順差也隨之不斷增加。
一直以來，人民幣應(yīng)該升值———降低貿(mào)易順差———減少過剩流動性輸入———緩解國內(nèi)流動性過剩的矛盾———緩解銀行信貸增加的壓力———遏制過度投資———控制經(jīng)濟(jì)過熱，解決這些一環(huán)扣一環(huán)的從外部到內(nèi)部的問題，是目前討論的一種思路。
但是以中國目前60％以上的加工出口貿(mào)易的結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，依靠人民幣升值打破上面的循環(huán)，恢復(fù)貿(mào)易平衡，從外部解決中國經(jīng)濟(jì)失衡恐怕會適得其反。內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，特別是總體內(nèi)部儲蓄與投資的不平衡的調(diào)整，才是真正解決問題的關(guān)鍵。
外需仍然強(qiáng)勁
7、8、9月的貿(mào)易順差擴(kuò)大，也說明國際市場的需求仍然旺盛，也部分緩解了全球?qū)?jīng)濟(jì)前景不樂觀的擔(dān)心。
美國經(jīng)濟(jì)下滑，不但減少對中國進(jìn)口產(chǎn)品的需求，也會減少對世界其他國家和地區(qū)的進(jìn)口需求。這些國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)也會受到影響，中國的出口貿(mào)易會也會進(jìn)一步受挫。全球消費市場的萎縮對中國出口貿(mào)易的影響是絕對的。因為如果沒有需求，沒有市場，東西是賣不出去的。但是從目前中國的高順差可以看出，國際市場的需求仍然強(qiáng)勁，美國經(jīng)濟(jì)的放緩可能是比較溫和的軟著陸，沒有給消費市場帶來巨大的沖擊。
當(dāng)然也不可過于樂觀。有兩個因素可能會影響美國經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而影響中國的貿(mào)易順差。
首先，是石油價格。這次美國經(jīng)濟(jì)放緩沒有預(yù)期的大，與近期石油價格大幅下降有關(guān)。因為下降的經(jīng)濟(jì)原因不明顯，普遍認(rèn)為與美國中期大選有關(guān)。如果是這樣，那么中期大選結(jié)束后，石油價格是否會反彈是必須注意的問題。美國經(jīng)濟(jì)是否會再次受高油價影響，中國的貿(mào)易是否能夠保持高順差，仍然有不確定的因素。
其次，是圣誕節(jié)的季節(jié)性消費增長影響。美國的全年消費有25％是發(fā)生在圣誕節(jié)期間。歐盟的圣誕消費的權(quán)重通常也很大。如果傳統(tǒng)節(jié)日消費習(xí)慣大于對經(jīng)濟(jì)前景放緩的預(yù)期，中國的高順差可能持續(xù)到今年年底。
不必過慮外匯儲備“第一”
貿(mào)易順差擴(kuò)大使中國外匯儲備不斷攀升，也使人民幣升值的壓力不斷升級。自2002年中國經(jīng)常賬戶從負(fù)值變?yōu)檎龜?shù)開始，到今年上半年外匯儲備不斷上升至近9700億美元超過日本成為外匯儲備“第一”的國家，外匯儲備的快速積累和“第一”成為人民幣升值的最大的理由。我們認(rèn)為，外匯快速積累不完全是貿(mào)易順差之過，外匯儲備“第一”也不必過分憂慮。
對于外匯儲備“第一”的認(rèn)識我們需要首先弄清楚以下幾點：
首先，“第一”是“官方”儲備。嚴(yán)格的表述應(yīng)該是，中國9700億美元的官方儲備超過9000億左右的日本的官方儲備。因為據(jù)安邦咨詢的數(shù)據(jù)披露，日本的民間持有的外匯達(dá)到萬億美元以上。所以就整體的國家外匯資源而言，中國離世界第一還有比較大的差異。
其次，日元本身就是國際結(jié)算貨幣。在國際多邊貿(mào)易中，全球三大經(jīng)濟(jì)實體的貨幣，美元、歐元和日元是通行的國際結(jié)算貨幣，而各國為了規(guī)避匯率風(fēng)險，都不同程度地根據(jù)外貿(mào)額持有不同比例的三種貨幣，也就是說，日元可能是其他國家的外匯儲備，在一定的范圍內(nèi)，日元具有美元一樣的地位和作用。日元的這些功能使日本的外匯支付能力和外匯儲備不能簡單用美元儲備來衡量，中國的外匯儲備與日本的外匯儲備也不能簡單用官方美元儲備來比較。9600億美元的“第一”可能是“徒有虛名”。
第三，關(guān)于世界“第一”的中國外匯儲備主要投資美國債券會影響美國債券市場和利率變化的說法言過其實。日本外匯積累多年來都是高居世界第一，并且也是美國國債數(shù)一數(shù)二的持有國，似乎沒有誰說日本長期持有世界第一的美元儲備對美國債券市場和利率有什么影響。事實上，美國債券市場每天的交易量在8000億美元－10000億美元之間，傾全部中國的9600億外匯儲備也不過是美國債券市場的一日的交易量，如何影響美國的債券市場。還不說中國只有三分之一的外匯儲備是投資美國債券市場的。
總之，我們對中國外匯儲備“第一”的評判以及帶來的影響需要更中肯一點的分析和認(rèn)識。
至于中國外匯管理方式隨著外匯資產(chǎn)的不斷增長需要不斷改進(jìn)是有必要的。最近的QDII應(yīng)該是一個很大的進(jìn)步，另外海外直接投資也值得推進(jìn)。
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