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政策風(fēng)向會大變嗎？
高層人士在陸家嘴論壇上指出，當(dāng)前改革進(jìn)度難以令人滿意，出現(xiàn)了金融監(jiān)管“單兵突進(jìn)”“獨(dú)木難支”的局面。這是否意味著政策風(fēng)向?qū)⒋笳{(diào)整？國君花長春團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，大轉(zhuǎn)向概率很小，但調(diào)整節(jié)奏調(diào)整幾乎板上釘釘。
本文作者為國君宏觀團(tuán)隊(duì)研究員花長春、韓旭，原文標(biāo)題《政策風(fēng)向會大變嗎？——國君宏觀周報(bào)(20180618)。本文有所刪節(jié)。
上周四、周五一些高層人士在陸家嘴論壇上的講話引起市場關(guān)注，焦點(diǎn)是當(dāng)前改革進(jìn)度難以令人滿意，出現(xiàn)金融監(jiān)管“單兵突進(jìn)”、“獨(dú)木難支”的局面。根據(jù)論壇官網(wǎng)及媒體報(bào)道，易綱行長強(qiáng)調(diào)小微企業(yè)對經(jīng)濟(jì)的重要作用，貢獻(xiàn)了全國60%以上的GDP和50%以上的稅收。易行長希望金融機(jī)構(gòu)要加大對小微企業(yè)融資的支持，并表態(tài)央行要從準(zhǔn)備金、再貸款、再貼現(xiàn)等貨幣政策方面上提高銀行對小微企業(yè)的支持，以及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)要考慮小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。郭樹清主席強(qiáng)調(diào)在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的征程上，需要著力解決一些領(lǐng)域滯后的問題，例如企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)債務(wù)違約問題，并表態(tài)要大力推進(jìn)信用建設(shè)。楊偉民主任指出，若金融部門孤軍奮戰(zhàn)其他部門袖手旁觀，金融攻堅(jiān)戰(zhàn)是打不好的，因?yàn)榻鹑陲L(fēng)險(xiǎn)一面是貨幣政策、金融機(jī)構(gòu)、金融監(jiān)管等等方面的問題，另一面是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)等問題。
那么接下來的問題便是政策風(fēng)向會不會有大的調(diào)整？我們的看法是大的轉(zhuǎn)向可能性很小，但節(jié)奏調(diào)整幾乎是板上釘釘?shù)氖虑。?dāng)前，金融監(jiān)管“單兵突進(jìn)”，沒有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整（如僵尸企業(yè)的破產(chǎn)），沒有建立房地產(chǎn)調(diào)控長效機(jī)制等諸多方面的配合，的確很難解決上一輪擴(kuò)張所遺留下的金融風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前政府的金融、財(cái)政方面政策框架、思路都比較清晰，但沒有相關(guān)方面的配合，很難形成合力，甚至與政策意圖相背離：
一方面，政策思路明確。我們理解，在金融貨幣方面，思路是貨幣政策邊際略有放松，對沖宏觀審慎收緊；在財(cái)政方面，思路是“堵后門、開前門”，規(guī)范地方政府融資渠道，但在總量上仍然是積極的財(cái)政政策。
但另一方面，執(zhí)行起來的確需要藝術(shù)的把握。近期，在“打破剛性兌付”的預(yù)期下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下行，造成民企、小微企業(yè)融資一刀切、被大幅收緊。在我們看來，用貨幣政策邊際放松可以對沖宏觀審慎收緊，但問題是貨幣政策工具（如定向降準(zhǔn)、抵押品擴(kuò)容）主要是流動性工具，沒有僵尸企業(yè)破產(chǎn)的配合，難以有效地解決信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的副作用，根源在于“信息不對稱”問題。政府一方面需要對去杠桿方向有堅(jiān)持，另一方面在節(jié)奏和政策工具上要有靈活地把握，需要緩解金融機(jī)構(gòu)對“只救國企，不救民企”的擔(dān)心，并幫助市場最大程度地解決信貸市場上的信息不對稱問題（即企業(yè)到底存在是流動性問題還是償債能力問題）。
顯然，金融政策層高層領(lǐng)導(dǎo)在陸家嘴的講話表明他們對此問題非常了解，那么后續(xù)節(jié)奏方面的調(diào)整就不可避免。要么其它方面的改革跟上，要么金融監(jiān)管的單兵突進(jìn)的節(jié)奏會緩下來。
另外，外部不確定性有所增加，美國再次挑起貿(mào)易戰(zhàn)，我國予以反擊。6月15日美國發(fā)布了加征關(guān)稅的商品清單，將對從中國進(jìn)口的約500億美元商品加征25%的關(guān)稅，其中對約340億美元商品自7月6號起實(shí)施加征關(guān)稅措施，同時(shí)對約160億美元商品加征關(guān)稅開始征求公眾意見。中國于6月16日凌晨采取了同等規(guī)模的反制措施，對原產(chǎn)于美國的659項(xiàng)約500億美元進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅，其中545項(xiàng)約340億美元商品自7月6日起實(shí)施加征關(guān)稅，對其余商品加征關(guān)稅的實(shí)施時(shí)間另行公布。外部的風(fēng)險(xiǎn)也會干擾到我國國內(nèi)的政策。
的確，央行負(fù)責(zé)人6月18日在接受采訪時(shí)表示，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，與我們上述判斷形成了呼應(yīng)。央行負(fù)責(zé)人稱，“人民銀行將繼續(xù)按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融走勢，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，加強(qiáng)形勢預(yù)判和預(yù)調(diào)微調(diào)，加強(qiáng)監(jiān)管政策協(xié)調(diào)，把握好政策的力度和節(jié)奏，加大對小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，積極有效應(yīng)對可能的外部沖擊，穩(wěn)定市場預(yù)期，維護(hù)金融市場平穩(wěn)運(yùn)行，有序推進(jìn)金融改革開放，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)健康發(fā)展！
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