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中美利差收窄VS外資增持：人民幣匯率維持雙向波動
盡管本周初人民幣上演絕地反擊，但7月5日降準(zhǔn)釋放7000億元資金引發(fā)市場對中美貨幣政策分化的憂慮，人民幣匯率再度出現(xiàn)調(diào)整走勢。
截至5日20時，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6 .6354附近，境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）徘徊在6.6470 附近，分別較前一個交易日下跌65個基點(diǎn)、49個基點(diǎn)。
“盡管7月5日當(dāng)天人民幣匯率中間價上調(diào)415個基點(diǎn)（創(chuàng)去年10月11日以來最大單日漲幅），讓市場一度猜測央行以此提振人民幣匯率抵消中美貨幣政策分化壓力，但不少海外量化投資基金仍然調(diào)低了人民幣均衡匯率！比鹗啃刨J外匯分析師Zoltan Pozsar向記者表示，“當(dāng)前市場普遍預(yù)期7月6日凌晨公布的美聯(lián)儲6月貨幣政策會議將釋放年內(nèi)再加息2次的信號，令這些量化基金押注中美利差持續(xù)收窄變得‘有恃無恐’！
“不過，多數(shù)境外對沖基金并沒有借機(jī)擴(kuò)大人民幣空頭押注！盋apital Economics經(jīng)濟(jì)學(xué)家Julian Evans-Pritchard指出，“整個外匯市場都在靜待7月6日中美貿(mào)易摩擦升級的最新進(jìn)展！
值得注意的是，6月匯率大幅波動并沒有影響境外機(jī)構(gòu)投資者加倉人民幣國債的熱情。
中債登最新數(shù)據(jù)顯示，6月境外機(jī)構(gòu)在中債托管的人民幣債券余額為12958.57億元，創(chuàng)下歷史新高，這也是境外機(jī)構(gòu)連續(xù)16個月增持人民幣債券。
“這將令中國資本項(xiàng)資金流入保持增長態(tài)勢，很大程度抵御中美貨幣政策分化所引發(fā)的資本流出壓力，確保人民幣匯率趨于雙向波動！盝ulian Evans-Pritchard表示。
利差收窄
在一家香港銀行外匯交易員看來，中國央行之所以大幅調(diào)高7月5日中間價，一方面讓中間價貼近隔夜收盤價格，避免匯差過大引發(fā)市場異常波動，另一方面也能間接對沖當(dāng)天降準(zhǔn)政策落地對人民幣構(gòu)成的下跌壓力。
不過，7月5日離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）開盤迅速下滑逾100個基點(diǎn)。
這位外匯交易員向記者分析，鑒于中美貨幣政策分化引發(fā)中美利差持續(xù)收窄，不少海外量化投資基金下調(diào)了人民幣均衡匯率，并通過自動化程序交易沽空人民幣，令早盤離岸市場人民幣拋盤一度占據(jù)上風(fēng)。
記者注意到，受中美貨幣政策影響，過去兩周中美利差趨于收窄。截至7月5日20時，中美利差（即中美10年期國債收益率之差）收窄至66個基點(diǎn)，較6月初降低了7個基點(diǎn)。
然而，這輪人民幣拋售潮很快被美元指數(shù)快速下滑所抵消——隨著市場傳聞歐洲央行或加快貨幣政策收緊步伐，歐元匯率突然短期反彈迫使美元指數(shù)從94.51迅速滑落至日內(nèi)低點(diǎn)94.26，助推人民幣匯率收復(fù)大部分失地。
“這反映出多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前人民幣匯率已釋放了中美貨幣政策分化帶來的匯率下跌壓力！盳oltan Pozsar直言，“加之本周中國央行行長指出近期人民幣匯率波動存在順周期行為，令他們忌憚中國央行可能重啟逆周期因子穩(wěn)定人民幣匯率，寧愿選擇按兵不動！
在他看來，部分量化投資基金也意識到自己高估了中美貨幣政策分化帶來的人民幣下跌壓力。
近日央行金融研究所所長孫國峰發(fā)表文章稱，今年以來中國央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作，并非放水，也非全面放松，而是在貨幣總量穩(wěn)健中性的同時，優(yōu)化流動性的投向和結(jié)構(gòu)，有針對性地解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題。
這導(dǎo)致他們即便看到沽空套利機(jī)會也不敢輕舉妄動。
上述外匯交易員直言，7月5日多數(shù)交易時段境內(nèi)外人民幣匯差均在120個基點(diǎn)左右，這些量化投資基金完全可以通過境內(nèi)外匯差套利交易獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益，并營造人民幣空頭卷土重來的氛圍。但事實(shí)上這些機(jī)構(gòu)在早盤掀起一輪沽空浪潮后，就迅速銷聲匿跡。
外資逆勢增持
值得注意的是，中美貨幣政策分化使中美利差趨于收窄，卻沒有影響境外投資機(jī)構(gòu)加倉人民幣債券的熱情。
據(jù)中債登公布的6月份債券托管數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月境外機(jī)構(gòu)投資者增持人民幣債券871億元，其中增持國債793億元，創(chuàng)下單月增幅新高。
在Julian Evans-Pritchard看來，6月份境外投資機(jī)構(gòu)之所以無視中美利差收窄與人民幣匯率下跌，逆勢大舉增持人民幣債券，是因?yàn)椋阂环矫嬷袊鴩鴤找媛室廊桓哂谖鞣桨l(fā)達(dá)國家，即便中美10年期國債收益率利差收窄至60個基點(diǎn)附近，仍能吸引不少追求長期無風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健收益的國際大型資管機(jī)構(gòu)青睞；另一方面，中國債券與全球金融市場的波動相關(guān)性較低，一旦全球貿(mào)易沖突升級觸發(fā)金融動蕩，它還能起到類似黃金的避險(xiǎn)作用。
一家美國大型資管機(jī)構(gòu)固定收益類投資主管向記者透露，部分歐美大型投資機(jī)構(gòu)還趁著6月份人民幣隱含波動性上升至5%以上的機(jī)會，買入押注人民幣波動性持續(xù)增加的外匯期權(quán)產(chǎn)品獲取20-30個基點(diǎn)的額外套利收益，足以覆蓋過去一個月中美利差收窄的損失，令加倉人民幣國債的實(shí)際收益不跌反漲。
在他看來，境外投資機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉人民幣債券將令中國資本項(xiàng)下資本流入順差持續(xù)增加，創(chuàng)造更多儲備資產(chǎn)從容應(yīng)對中美貨幣政策分化所衍生的資本流出壓力，最終令人民幣擺脫此前大幅下跌的走勢，轉(zhuǎn)向雙向波動。
記者獲得的最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年境外資金凈流入股票市場1313億元人民幣，境外機(jī)構(gòu)投資者凈買入中國政府債3089億元人民幣，兩者相加累計(jì)為資本項(xiàng)帶來約668億美元資金流入，為今年上半年外匯儲備穩(wěn)定在3萬億美元上方奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。
“不過，鑒于中美貿(mào)易摩擦升級的擔(dān)心，目前不少事件驅(qū)動型對沖基金正密切關(guān)注外商直接投資額（FDI）是否出現(xiàn)明顯回落，進(jìn)而判斷中國資本項(xiàng)資金流入順差能否維持較高水準(zhǔn)，再決定是否押注人民幣下跌。”上述美國對沖基金經(jīng)理直言。
不過多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為，本周初中國央行高層之所以力挺人民幣，表明中國相關(guān)部門已經(jīng)針對中美貨幣政策分化與中美貿(mào)易摩擦升級所衍生的人民幣匯率異常下跌做好了應(yīng)對措施，因此他們認(rèn)為最近一段時間人民幣兌美元匯率可能維持雙向波動。
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