人民幣升值背景下資產(chǎn)價(jià)格上漲
人民幣升值背景下,資產(chǎn)價(jià)格上漲的根源在于流動(dòng)性,但并不能據(jù)此對利率的作用視而不見。國際經(jīng)驗(yàn)表明,本幣升值過程中,國內(nèi)貨幣政策遵循相似的路徑選擇,利率政策作用尤其重要。
隨著2005年7月我國匯率形成機(jī)制改革序幕的拉開,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境更加開放,匯率因素使國內(nèi)供求、國際貿(mào)易對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響更加復(fù)雜化,在未來較長一段時(shí)間內(nèi),匯率將成為影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的最重要因素。
國際經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)提供了人民幣升值背景下利率、資產(chǎn)價(jià)格膨脹的關(guān)系。20世紀(jì)80年代中后期,日本、英國、德國、意大利和法國在本幣對美元的快速升值過程中,由于出口商品的價(jià)格競爭力受到一定程度的削弱,出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)會(huì)有所下降,為刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì),各國都不同程度地采取了降低利率的寬松型貨幣政策。其中日本的利率下調(diào)的幅度最大,時(shí)間最長“廣場協(xié)議”之后,日本的利率下調(diào)了50%,降至2.5%的超低利率,并在這一利率上維持了兩年多,而德國、英國、法國和意大利都在低利率上停留時(shí)間較短,當(dāng)經(jīng)濟(jì)萎縮趨勢一經(jīng)改變并表現(xiàn)出通貨膨脹苗頭時(shí),這些國家就紛紛提高利率。
實(shí)際上,后來人們普遍認(rèn)為,正是由于日本在低利率上停留時(shí)間太久,陷入利率的“流動(dòng)性陷阱”,并最終引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和長期經(jīng)濟(jì)過熱。而其他幾個(gè)國家由于及時(shí)地提高利率、控制貨幣供應(yīng)量,避免了像日本那樣的經(jīng)濟(jì)過熱。可以說,在市場經(jīng)濟(jì)成熟環(huán)境中,本幣升值,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)必然經(jīng)歷兩個(gè)階段,第一階段是出口下降,引起總需求減小,經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力減弱,為刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì),政府會(huì)采取寬松型政策,提高利率、擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量;第二階段,隨著政策效果發(fā)揮,經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇并進(jìn)入合理區(qū)間上限,為防止過熱,政府必須及時(shí)采取適度緊縮型政策。國內(nèi)調(diào)控政策是適應(yīng)匯率逐步升值而不斷調(diào)整的。
當(dāng)前,美國經(jīng)濟(jì)逐步放緩,加息周期已經(jīng)基本結(jié)束,隨著核心通貨膨脹壓力減弱,預(yù)計(jì)在2007年將可能進(jìn)入降息周期。一旦美國進(jìn)入降息通道,即使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)熱度不減,或?yàn)闇p弱較低的實(shí)際利率對資產(chǎn)價(jià)格的沖擊,而企圖提高利率,將變得更加困難———提高利率從而縮小中美利差,會(huì)誘發(fā)資本流入,增大升值壓力。因此,在人民升值背景下,要在充分考慮國際經(jīng)濟(jì)周期和利率變化趨勢的基礎(chǔ)上,恰當(dāng)利用利率杠桿調(diào)節(jié)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì),實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融的平穩(wěn)運(yùn)行和可持續(xù)發(fā)展。
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