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“逆周期因子”助力人民幣匯率企穩(wěn)
8月24日，中國外匯交易中心發(fā)布公告稱，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)價(jià)行重啟“逆周期因子”。隨著“逆周期因子”重啟消息的公布，人民幣急速飆升。上周五，離岸人民幣兌美元一度收復(fù)6.80心理關(guān)口，為7月31日以來盤中首次，漲幅達(dá)1.37%，也創(chuàng)下2016年1月以來最大盤中漲幅，最高觸及6.7991。還是得益于“逆周期因子”重啟，8月27日，人民幣中間價(jià)報(bào)6.8508，上調(diào)202點(diǎn)。筆者認(rèn)為，從“逆周期因子”啟動(dòng)至今的實(shí)踐情況判斷，“逆周期因子”或成人民幣匯率穩(wěn)定的“定海神針”。
外匯市場極易出現(xiàn)“追漲殺跌”的順周期行為和非理性的“羊群效應(yīng)”，從而加劇外匯市場波動(dòng)。基于此，2017年5月26日，“逆周期因子”首次亮相，即為了適度對(duì)沖市場情緒的順周期波動(dòng)，外匯市場自律機(jī)制核心成員基于市場化原則將人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來的“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。換言之，央行通過實(shí)行“上日收盤價(jià)+一籃子匯率變化+逆周期調(diào)節(jié)因子”的三因子匯率中間價(jià)定價(jià)模式確定匯率中間價(jià)。
實(shí)踐證明，引入“逆周期因子”，的確有效緩解了當(dāng)時(shí)市場的順周期行為，穩(wěn)定了市場預(yù)期，幫助人民幣匯率在2017年大幅升值。資料顯示，在“逆周期因子”實(shí)施的7個(gè)月間，人民幣兌美元匯率從6.86一路升值至6.40上方，升值幅度達(dá)6.7%左右。
2018年1月，隨著中國跨境資本流動(dòng)和外匯供求趨于平衡，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行基于自身對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和市場情況的判斷，陸續(xù)將“逆周期因子”調(diào)整至中性，近期受美元指數(shù)走強(qiáng)和貿(mào)易摩擦等因素影響，外匯市場出現(xiàn)了一些順周期行為。而今年以來，逆周期調(diào)節(jié)因子的作用恢復(fù)中性，人民幣匯率主要由“上日收盤價(jià)+一籃子匯率變化”決定。
6月中下旬至今，受美元指數(shù)走強(qiáng)和貿(mào)易摩擦等因素影響，外匯市場又出現(xiàn)了一些順周期行為？梢哉f，市場上人民幣兌美元匯率雙向波動(dòng)，這是管理層樂見其成的事情。管理層一向堅(jiān)持市場化的匯率改革方向，更多發(fā)揮市場在匯率形成中的決定性作用，不搞競爭性貶值，不會(huì)將人民幣匯率作為工具來應(yīng)對(duì)貿(mào)易爭端等外部擾動(dòng)。當(dāng)然，在保持匯率彈性的同時(shí)，必須堅(jiān)持底線思維，必要時(shí)通過宏觀審慎政策對(duì)外匯供求進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行。一旦人民幣兌美元匯率主要由恐慌預(yù)期情緒驅(qū)動(dòng)，管理層就會(huì)在預(yù)期情緒壓倒基本面的情況下啟動(dòng)“逆周期因子”，以過濾掉干擾人民幣匯率中間價(jià)定價(jià)機(jī)制中的“噪音”。
下一階段，為了更好發(fā)揮“逆周期因子”在穩(wěn)定人民幣匯率方面的“定海神針”作用，管理層首先會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)人民幣匯率預(yù)期引導(dǎo)與管理，促使市場預(yù)期朝著正確的方向發(fā)展。隨著“以貶值對(duì)抗關(guān)稅”的猜測(cè)在投資者心中會(huì)贏得越來越大的市場，人民幣或面臨繼續(xù)貶值的壓力，這是與2015年“811”之后人民幣匯率貶值的區(qū)別。
在這樣的情況下，人民幣匯率預(yù)期管理更是重任在肩。我們一定要吸取包括土耳其里拉、阿根廷比索、俄羅斯盧布以及南非蘭特極速貶值的教訓(xùn)，適度加強(qiáng)外匯市場調(diào)控和預(yù)期管理。要讓市場明晰，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、簡政放權(quán)和市場機(jī)制發(fā)揮作用，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得積極成效，增長動(dòng)力加快轉(zhuǎn)換，增長韌性增強(qiáng)，國際收支大體平衡，這為人民幣匯率提供了有力支撐。
央行針對(duì)外匯市場可能出現(xiàn)的順周期波動(dòng)，將會(huì)繼續(xù)運(yùn)用充足的政策工具，根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化在必要時(shí)進(jìn)一步采取有效措施進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮好宏觀審慎政策的調(diào)節(jié)作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。當(dāng)然，此時(shí)，市場會(huì)紛紛猜測(cè)，央行除了征收外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和重啟“逆周期因子”之外，可能還會(huì)祭出哪些政策工具，是重啟對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)存放準(zhǔn)備金政策？抑或是加大外匯掉期交易、加大資本跨境流動(dòng)管控？總之，央行有足夠的政策工具來維持國內(nèi)外匯市場的供求平衡和市場預(yù)期穩(wěn)定，確保人民幣匯率雙向波動(dòng)，并保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
如今，“8·11”匯改已滿三年。三年來，人民幣匯率形成機(jī)制改革不斷深化，人民幣匯率告別了過去單邊走勢(shì)，呈現(xiàn)出有升有貶、有彈性的雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，市場化程度不斷加深。接下來，還要繼續(xù)深化人民幣匯率市場化改革，進(jìn)一步增加人民幣匯率雙向波動(dòng)的彈性，充分發(fā)揮價(jià)格杠桿調(diào)節(jié)市場供求、促進(jìn)外匯市場自我平衡的功能。未來還將強(qiáng)化宏觀審慎政策框架，進(jìn)一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策，充分發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)作用，統(tǒng)籌平衡好“降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、防范跨境融資風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)國際收支平衡”的關(guān)系。進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)行業(yè)借用外債的管理，將更多金融活動(dòng)和金融擴(kuò)張行為納入宏觀審慎管理范圍，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)行為的引導(dǎo)，對(duì)跨境資本流動(dòng)中的高風(fēng)險(xiǎn)行為進(jìn)行更有針對(duì)性的逆周期調(diào)節(jié)，而且還要及時(shí)釋放壓力，避免與市場形成強(qiáng)對(duì)峙。
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