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人民幣升值行情能否延續(xù)
我國(guó)債券市場(chǎng)自8月中旬升息后開(kāi)始了新一輪升勢(shì)，目前情形與去年7月升值后的情況相同，都是人民幣升值和信貸緊縮共同作用，導(dǎo)致貨幣供給增加并擠入債券市場(chǎng)，因此都可統(tǒng)稱為升值行情。
升值行情愈演愈烈
從9月以來(lái)人民幣開(kāi)始加速升值，其間美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森訪華并沒(méi)有把重點(diǎn)直接放在幣值升降問(wèn)題上，而是更加關(guān)心中國(guó)金融市場(chǎng)的開(kāi)放，但是金融開(kāi)放必然帶來(lái)資金的更多流動(dòng)？梢(jiàn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治交鋒也在發(fā)生微妙變化，美國(guó)從克林頓時(shí)代開(kāi)始已經(jīng)知道直接干預(yù)他國(guó)經(jīng)濟(jì)政策并不是最佳方案。果然，人民幣的表現(xiàn)也日益強(qiáng)勁。相應(yīng)地，國(guó)債指數(shù)迭創(chuàng)新高，9月份以來(lái)累計(jì)上漲了1.3%。
從相關(guān)圖形可以看出，伴隨人民幣匯價(jià)9月份開(kāi)始加速攀升，債券指數(shù)的斜率也同時(shí)加大，并且波動(dòng)幅度較小。國(guó)債指數(shù)雖然每天漲幅并不大，但較少的波動(dòng)和連續(xù)的上漲，顯示出債券市場(chǎng)的看多力量強(qiáng)悍且穩(wěn)健。近期，匯率在7.90附近盤(pán)桓，債券指數(shù)似乎也出現(xiàn)一些調(diào)整跡象，匯價(jià)甫一突破，債券指數(shù)也會(huì)再度跟進(jìn)，看著匯率操作債券的思維模式不斷強(qiáng)化。
“美德日”經(jīng)驗(yàn)可鑒
很多人認(rèn)為，升值就必然帶來(lái)債券市場(chǎng)的上漲，我國(guó)人民幣升值以來(lái)的債市表現(xiàn)也好像印證了這一觀點(diǎn)。但是，觀察一下2005年7月21日以來(lái)的國(guó)債期限結(jié)構(gòu)曲線可以發(fā)現(xiàn)，雖然人民幣始終在升值，但市場(chǎng)債券收益率其間卻處于震蕩之中，并沒(méi)有一路下探。當(dāng)然，這里有貨幣政策等宏觀調(diào)控的原因，但也正說(shuō)明了，在一國(guó)幣值不斷上升的過(guò)程中，調(diào)控也會(huì)如影相隨，央行運(yùn)用貨幣政策和匯率政策的成熟度也從中可見(jiàn)端倪。
日本、德國(guó)曾經(jīng)在布雷頓森林體系瓦解后，成為美國(guó)實(shí)現(xiàn)美元貶值、改善國(guó)際收支的武器，多次被迫升值。歷史記錄說(shuō)明，無(wú)論是處于升值軌跡中的日本、德國(guó)，還是實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)步貶值的美國(guó)，都針對(duì)本國(guó)的匯率和物價(jià)問(wèn)題實(shí)施了必要的事前、事后政策調(diào)控，但是三個(gè)國(guó)家的國(guó)債收益率走勢(shì)卻表現(xiàn)出較高的同步性，幣值的升降并不必然帶來(lái)債券利率的反向運(yùn)動(dòng)。
通過(guò)具體考察這三個(gè)國(guó)家的匯率及國(guó)內(nèi)政策表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)：
第一，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)以及所采用的相關(guān)政策會(huì)通過(guò)資本流動(dòng)、國(guó)際貿(mào)易，對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生溢出效應(yīng)，并且這種效應(yīng)發(fā)揮越來(lái)越強(qiáng)，以美國(guó)為核心的格局也在逐漸被打破。因此，當(dāng)一國(guó)利率發(fā)生調(diào)整后，不僅會(huì)對(duì)該國(guó)的債券市場(chǎng)產(chǎn)生影響，也會(huì)傳導(dǎo)到其他國(guó)家。
第二，一國(guó)所采用的匯率政策模式會(huì)對(duì)本國(guó)物價(jià)水平，繼而是利率政策產(chǎn)生關(guān)鍵影響。例如，德國(guó)的政策調(diào)整就是以本國(guó)物價(jià)穩(wěn)定為重，因此該國(guó)的政策轉(zhuǎn)變模式表現(xiàn)得更加靈活、有前瞻性，調(diào)控效果也較好，該國(guó)的債券利率波幅相對(duì)也比較小。
升值行情再認(rèn)識(shí)
通過(guò)對(duì)別國(guó)經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，筆者認(rèn)為，由于我國(guó)已連續(xù)26年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速超過(guò)9%，近4年更高于10%，因此盡管未來(lái)增幅有放緩趨勢(shì)，但多年累積的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)推動(dòng)人民幣升值。
不過(guò)，債券收益率卻不會(huì)因?yàn)樯刀鵁o(wú)休止地下降，建議投資者最好能拓寬視野，綜合分析世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，觀察摸索國(guó)內(nèi)匯率政策模式的調(diào)整，更加合理地估值。
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