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中美1年期國(guó)債利差倒掛 人民幣匯率會(huì)破“7”嗎？
最新的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1年期國(guó)債收益率為2.525%，美國(guó)1年期國(guó)債收益率為2.690%。美債收益率高于中國(guó)國(guó)債收益率，出現(xiàn)倒掛，這是2008年以來(lái)的第一次。
近期中國(guó)國(guó)債收益率是整體走低，而美債則是走高，最終表現(xiàn)為倒掛，在解釋上面這個(gè)現(xiàn)象之前，我先來(lái)科普兩個(gè)知識(shí)：
1、國(guó)債也是一種債券，一種債券是否有吸引力取決于兩點(diǎn)，一是收益率，收益率越高往往越有吸引力；二是安全性，即發(fā)行人的背景，發(fā)行人信用越高，同等情況下，這個(gè)債券就越有吸引力。美國(guó)國(guó)債由美國(guó)政府背書，被稱為“最安全的國(guó)債”，所以理論上美債收益率會(huì)比其他國(guó)家低一些。
2、國(guó)債是資金價(jià)格定價(jià)的瞄，一國(guó)的利率高低，資金價(jià)格往往會(huì)反映在國(guó)債收益率上，所以當(dāng)一國(guó)國(guó)債收益率上升的時(shí)候，其他的國(guó)家的資金出于逐利的目的往往會(huì)流向該國(guó)。
從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度上看，中美利率倒掛會(huì)增加人民幣貶值的壓力，其原理是美債收益率走高，國(guó)內(nèi)資本開始購(gòu)買美債，結(jié)果美元升值，人民幣貶值。
的確，觀察中美國(guó)債利差以及人民幣匯率走勢(shì)圖，兩者在某一階段確實(shí)有一定的相關(guān)性，但是現(xiàn)階段影響或許沒有想象那么大。
通過觀察我們應(yīng)該能發(fā)現(xiàn)兩個(gè)問題，中美利差與人民幣匯率并非都同步，他們之間的同步性往往是美元指數(shù)作用下的結(jié)果，也即中美利差先是影響美元指數(shù)才會(huì)反饋到人民幣匯率上來(lái)，反之如果中美利率變化對(duì)美元指數(shù)不起作用，或許對(duì)匯率的影響就微乎其微。
為什么呢？
利差的變化對(duì)匯率的影響需要有一定的資本流動(dòng)才行，當(dāng)前國(guó)債是各國(guó)投資者資產(chǎn)配置的首選，當(dāng)一國(guó)有資本大量購(gòu)買別國(guó)國(guó)債的時(shí)候必然會(huì)引起匯率涌動(dòng)，不過是否產(chǎn)生對(duì)匯率的影響需要看兩點(diǎn)，一是兩國(guó)間的資本是否能夠自由流動(dòng)。二是兩國(guó)國(guó)債交易量者的規(guī)模。
現(xiàn)在由于中國(guó)的資本項(xiàng)目尚未完全開放，國(guó)內(nèi)投資者購(gòu)買美國(guó)國(guó)債或者國(guó)外投資者購(gòu)買國(guó)內(nèi)國(guó)債的渠道也還沒有完全打通。第二，目前海外投資者在中國(guó)債券市場(chǎng)占比也非常低，僅有1.2%，所以在極少的交易下，利差對(duì)匯率的影響就顯得相對(duì)有限。
更為重要的是，國(guó)際間投資者資產(chǎn)配置更側(cè)重于長(zhǎng)期，即10年期國(guó)債，目前中國(guó)10年期國(guó)債收益率是3.366%，美國(guó)是3.105%，整體來(lái)說，雖然中美利差正在收窄，但中國(guó)國(guó)債收益率仍然高于美債。
隨著未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，而中國(guó)貨幣政策則是邊際寬松，未來(lái)短期收益率向長(zhǎng)期收益率傳遞，甚至使10年期美債收益率高于中國(guó)同期國(guó)債收益率都是可能。
這樣的情況則是獨(dú)立貨幣政策下不時(shí)出現(xiàn)的一種現(xiàn)象，并不算奇怪。我在5月29日《央行行長(zhǎng)詳解金融改革，人民幣市場(chǎng)化或這么干！》一文當(dāng)中說過（微信公眾號(hào)：小白讀財(cái)經(jīng)，可查看）：經(jīng)濟(jì)學(xué)上存在一個(gè)蒙代爾的三元悖論，貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的自由流動(dòng)這三者不能同時(shí)存在，最多只能選擇其中兩個(gè)。
一般一個(gè)大國(guó)或者一個(gè)大型經(jīng)濟(jì)體都會(huì)把貨幣政策放在首位，而一個(gè)小型經(jīng)濟(jì)體則多是放棄貨幣政策的獨(dú)立性，選擇匯率的穩(wěn)定性、資本的自由流動(dòng)，比如中國(guó)香港地區(qū)以及新加坡等。
中國(guó)選擇貨幣政策的獨(dú)立性就意味著可以自主決定加息是否，或者是否收緊貨幣政策，比如在美國(guó)貨幣政策收緊的當(dāng)下，中國(guó)國(guó)內(nèi)利率下行則是獨(dú)立貨幣政策的表現(xiàn)。在這樣的情況下，如果使匯率穩(wěn)定，則需要在資本流動(dòng)上加強(qiáng)管理。
央行在近日發(fā)布的三季度貨幣執(zhí)行情況報(bào)告中就提到：三季度報(bào)告提到：增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，并在必要時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
而二季度報(bào)告是這樣的：加大市場(chǎng)決定匯率的力度，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
有人問了，人民幣匯率會(huì)破“7”嗎？
我的看法是有這個(gè)可能，但沒必要過于擔(dān)擾，根本原因是其對(duì)普通人來(lái)說影響不大，因?yàn)?只是一個(gè)數(shù)值，當(dāng)匯率跌破7后接下來(lái)其實(shí)沒有多大的下跌空間。
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