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貿(mào)易數(shù)據(jù)增加升值壓力？
我們從最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)里面提煉出了這樣一些要點(diǎn)：銀行信貸和固定資產(chǎn)投資增速進(jìn)一步放緩；未來將不會出臺進(jìn)一步緊縮的政策——而更像是一腳穩(wěn)定的剎車；進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)將增加人民幣繼續(xù)升值的壓力；房地產(chǎn)市場表現(xiàn)穩(wěn)定。
銀行信貸和固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩。自7月份以來，我們所觀測的所有有關(guān)中國的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都出現(xiàn)了下降：我們看到信貸增長放緩，固定資產(chǎn)投資減少，尤其是我們的建筑施工指數(shù)出現(xiàn)了下降，還有一些相關(guān)指標(biāo)，如進(jìn)口、生產(chǎn)以及國內(nèi)原材料消費(fèi)都出現(xiàn)了放緩。緊縮的宏觀政策顯然取得了其預(yù)期的成效，我們預(yù)計(jì)實(shí)際增長指數(shù)將在未來的一兩個(gè)季度內(nèi)進(jìn)一步下滑。
最近的情況表明，未來將不會出臺進(jìn)一步緊縮的政策。中國人民銀行已經(jīng)通過三次提高法定準(zhǔn)備金率凍結(jié)了過剩的資金；中國政府也采取了具體的房地產(chǎn)和建筑相關(guān)措施，同時(shí)兩次提高了利率。最主要的是，中國央行采取了直接“說服教育”的方法來減緩信貸增長，尤其是在房地產(chǎn)領(lǐng)域。
伴隨著主要宏觀數(shù)據(jù)的下滑，我們預(yù)計(jì)未來不會出現(xiàn)任何新的顯著收緊的調(diào)控措施——毫無疑問的是，政府機(jī)構(gòu)在過去的兩個(gè)月里表現(xiàn)相對平和。然而，由于中國貨幣信貸年均增幅仍在15%左右運(yùn)行，我們也相信中國政府部門在短期內(nèi)仍將不會放松對固定資產(chǎn)投資增長的遏制；換言之，我們預(yù)計(jì)中國人民銀行將繼續(xù)控制資本的流動，以防止出現(xiàn)信貸再度加速上升(并且或許更多是依靠控制法定準(zhǔn)備金，而不會采取本外幣對沖的形式)。
中國經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)“硬著陸”。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)并沒有顯著過熱；企業(yè)經(jīng)營收入和利潤剛剛從2004年至2005年的慘痛的下滑中恢復(fù)過來，同時(shí)，企業(yè)的建筑和基礎(chǔ)設(shè)施支出也剛剛從長達(dá)兩年的停頓中漸漸恢復(fù)，停頓由上一輪緊縮政策所致。而且，扣除物價(jià)因素后，固定資產(chǎn)投資增幅遠(yuǎn)低于2002年至2003年經(jīng)濟(jì)過熱期的投資增幅，而且進(jìn)口增長，零售和電力生產(chǎn)情況所顯示的是需求的相對穩(wěn)定而不是強(qiáng)勁的加速增長。中國政府闡明的目標(biāo)是使信貸和投資支出逐步放緩，而非急劇下降。
人民幣將面臨升值。中國政府不能夠堅(jiān)決打擊需求增長的另一個(gè)原因是顯著增加的貿(mào)易順差，因?yàn)檫@樣做將進(jìn)一步增加貿(mào)易順差，導(dǎo)致大規(guī)模流動資金涌入銀行系統(tǒng)。貿(mào)易數(shù)據(jù)也表明中國政府將愈加關(guān)注人民幣的匯率問題，允許人民幣在2007年里再度升值。
房地產(chǎn)市場表現(xiàn)穩(wěn)定。近來的一些房地產(chǎn)調(diào)控措施，如對房產(chǎn)市場征收20%的資本收益稅，以及限制非居民外國人買賣房屋等，加深了人們對房產(chǎn)市場將出現(xiàn)低迷的擔(dān)憂，同時(shí)實(shí)際建筑需求也將隨之萎縮。然而，總體的數(shù)據(jù)并不支持這些憂慮；因?yàn)橛薪Y(jié)果顯示，全國范圍內(nèi)的房屋及土地價(jià)格表現(xiàn)穩(wěn)健，對整體經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的增長率穩(wěn)定在個(gè)位數(shù)水平上。主要的投機(jī)問題存在于一線城市的高端市場——主要是上海(已于去年大幅拋售)、北京和深圳——上述地區(qū)是中國少數(shù)真正需要采取反投機(jī)措施的地區(qū)。
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