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人民幣衍生品交易境內境外兩重天
最近一段時間以來，包括人民幣期貨在內的人民幣衍生品市場逐漸引起外界關注。今年8月，芝加哥商業(yè)交易所正式推出了人民幣對美元、歐元和日元的期貨，這種產品可以說是境外無本金交割遠期的標準化，目前進行了一個多月的交易。雖然市場還沒有真正活躍起來，但是它對我國外匯市場發(fā)展的影響、對于我國人民幣自主定價權的維護也不容忽視。
境內境外兩重天
自1997年4月由中國銀行率先推出后，人民幣遠期結售匯就正式掀開我國人民幣衍生品交易的序幕。但歷經幾年發(fā)展，我國境內人民幣遠期的成交金額在2003年時仍不足90億美元，僅為貿易總額的1.06%，2004、2005年不足貿易總額1.15萬億和1.42萬億美元的1.3%，而國際上相應的比例則高達150%。
不僅是場外市場流動性低，由外匯交易中心推出的人民幣遠期交易在2005年推出后，一年發(fā)展后，也仍然沒有大的起色。2006年前兩季度成交金額分別相當于4.3和9億美元，皆低于境外離岸市場的日均成交額。與此同時，離岸人民幣衍生業(yè)務的發(fā)展卻風生水起。如境外最流行的離岸人民幣衍生產品———無本金交割遠期盡管在創(chuàng)建之初流動性還向當低，但到2005年交易金額已高達2500億美元，近三年多來的發(fā)展速度驚人。
此外，境外市場創(chuàng)新也迭出不窮。除人民幣無本金交割遠期之外，人民幣無本金交割期權市場也有了相當大的發(fā)展，它與無本金交割遠期一起形成了比較完善的境外離岸市場人民幣的產品結構。
內外差距緣何而來
業(yè)內人士認為，境內遠期業(yè)務發(fā)展的緩慢和以往匯率波動幅度太低有密切關系，因為2005年匯改后，它的發(fā)展已經現出加速的勢頭。不過，“真實貿易需求”原則的執(zhí)行、利率市場化機制的缺乏，企業(yè)缺乏套期保值的動機，以及信用歷史的數據還在初步建立之中等因素仍是阻礙人民幣衍生品發(fā)展的現實因素。
據介紹，目前人民幣衍生品市場的參與者主要包括三類：即商業(yè)銀行、其他銀行類金融機構、工商企業(yè)。商業(yè)銀行由于相對規(guī)范、具有衍生產品交易經驗，因而在衍生產品市場上承擔著交易商的責任，也在很大程度上決定著金融衍生產品的種類。其它類金融機構的參與極大推動了場外衍生產品的發(fā)展，但是這些機構無論在意識、人員、系統(tǒng)，還是在管理經驗上，都還不具備或不完全具備成為交易商的條件，他們仍然需要通過努力，成為未來衍生產品市場上非常重要的機構參與者。然而這類機構的不足也恰恰是現階段我國衍生產品市場最為缺乏的。
此外，雖然我國匯率形成機制不斷完善，利率逐漸市場化，但國內相當數量的工商企業(yè)，尤其是絕大多數的中小企業(yè)，并沒有認識到這種外部環(huán)境的悄悄變化，或者是雖然有粗淺的意識，但卻不具備理解和運用現代衍生產品管理和規(guī)避金融風險的知識、能力和人才。
另一方面，對于許多商業(yè)銀行來說，盡管已經推出了一些具有衍生品特點的外匯理財產品，但它們在經營理念上也還是在把這些理財產品當成擴大銀行存款規(guī)模的一種途徑，而非對沖風險的金融工具。因此，商業(yè)銀行也需要主動提高風險防范能力，為客戶量身訂做在條件、期限上匹配的避險性產品，擴大衍生產品的交易種類和客戶的范圍來提高它的收入比重。
因此，業(yè)內人士認為，衍生品市場基礎條件的不足、廣大市場參與者還沒有從忽視和被動規(guī)避風險轉為主動防范風險，是目前人民幣衍生品發(fā)展不足的主要原因。
“既不能瞻前顧后，也不能急于求成”。正如銀監(jiān)會主席劉明康所言，現在這個階段，加大對市場參與主體的培育，做好充分的心理準備，并從根本上提高市場主體的風險防范能力才是備戰(zhàn)金融衍生品發(fā)展的必由之路。
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