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游資若成強弩之末 便是匯率升值之時
按下葫蘆浮起瓢。
石油危機和匯率升值預(yù)期正把資本市場折騰得雞犬不寧，特別是后者，在加息預(yù)期得到緩解后，匯率面臨的可能變動牢牢牽動著市場的神經(jīng)。國債市場、股票市場、金屬期貨市場頻頻異動及至外管局迅速澄清又一輪的人民幣升值傳言，匯率升值大戰(zhàn)甚是養(yǎng)眼。
關(guān)于要求人民幣升值的呼聲，最高是在2003年，彼時世界經(jīng)濟正因為美國這個火車頭的速度放緩而陷入了對衰退的恐懼中，充斥在全世界的超市貨架上的中國貨成了各國政客們的替罪羊，中國威脅論甚囂塵上，而中國的現(xiàn)行匯率政策亦成為被重點攻擊的對象。隨后，在中國政府的一系列努力之下，包括放寬海外投資，以外匯儲備注資銀行，減少出口退稅優(yōu)惠，研究QDII投資海外等，特別是與世界主要經(jīng)濟國家的貿(mào)易平衡購買，特別是美國已經(jīng)進入到加息周期中，人民幣升值壓力已經(jīng)大大緩解。
關(guān)于對匯率的調(diào)整預(yù)期，本欄上期已經(jīng)有所闡述。由于目前中國貿(mào)易順差的實質(zhì)是貴買賤賣，那么人民幣遠期升值不可避免，但只宜小步緩行。這是因為，中國必須給自己的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)升級預(yù)留足夠的時間，從而提高出口產(chǎn)品的附加值，使得他們對匯率調(diào)整的反應(yīng)不顯得過于敏感，這樣一來由于匯率調(diào)整對就業(yè)產(chǎn)生的沖擊就會減弱。而另一方面，小幅升值將有利于淘汰一些對資源過度浪費的企業(yè)，使其“經(jīng)濟地消失”。總之，如果匯率政策是我們對貿(mào)易需要所付出的必要成本，那么以后的一段時間里，應(yīng)該是我們賺取利潤的時機。在產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)升級問題上，寧可犧牲一些就業(yè)，因為國庫殷實之后，完全可以通過轉(zhuǎn)移支付來維護社會穩(wěn)定。中國產(chǎn)品畢竟不能總靠低價格走出國門。內(nèi)需市場只是看似龐大，中國雖然人口多，但世界財富的80%只集中在20%的人手中，銀行雖然儲蓄龐大，但銀行業(yè)偏偏弱不禁風，儲蓄中有多少能被轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實的購買力還是未知數(shù)。所以從長遠看，刺激需求必須內(nèi)外并舉。
以上，筆者認為當做游資賭博人民幣升值的重要背景。中國政府對經(jīng)濟的調(diào)控力量之強大，恰恰為豪賭人民幣升值的外資所忽略。境外熱錢押寶人民幣升值由來已久，介入渠道從資本市場到房地產(chǎn)市場不一而足。但是熱錢畢竟以短期資本為主，既然熱錢不顧中國政府的警告，冒險進入到中國的實體經(jīng)濟中，就怪不得中國政府宏觀調(diào)控之下的“關(guān)門打狗”。正是游資后浪推前浪，前浪死在沙灘上。大家可以關(guān)注境外人民幣遠期合約中的一些細節(jié)，直到其波瀾不驚，人民幣才有較大調(diào)整的可能性。因為我們并非怕熱錢來，而是擔心熱錢達到目的之后大規(guī)模撤離，這就如同退洪時更容易跨堤。從這個意義上說，敗退只能是其惟一選擇。
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