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人民幣走向成為關(guān)注焦點(diǎn) 匯率政策基調(diào)已經(jīng)確定
2月4日召開的七大工業(yè)國(G7)會(huì)議中，人民幣的走向成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。但中國政府關(guān)于今年人民幣匯率的政策基調(diào)已經(jīng)確定，即進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。而在G7會(huì)議前夕，摩根大通(JP Morgan)出臺(tái)的一份名為《新興亞洲的貨幣前景》研究報(bào)告(以下簡稱《報(bào)告》)指出，其實(shí)亞洲國家都面臨著美元貶值帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)，需要一個(gè)共同的類似于歐洲匯率機(jī)制ERM的亞洲匯率機(jī)制。
由摩根大通的經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩特爾(Philip Suttle)和方德蔚(David Fernandez)共同推出的這個(gè)報(bào)告進(jìn)一步解釋，這個(gè)類似歐洲匯率機(jī)制的亞洲匯率機(jī)制今后很可能會(huì)需要中國來主導(dǎo)。
亞洲國家外部失衡
摩根大通之所以得出這個(gè)結(jié)論，是因?yàn)楝F(xiàn)在亞洲新興市場中各國的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)太高，只要美元稍有貶值，各國的大量財(cái)富就會(huì)在瞬間化為烏有。
這種風(fēng)險(xiǎn)的起源，可以追溯至1997年的亞洲金融危機(jī)之后。當(dāng)時(shí)各國開始采用和金融危機(jī)之前不同的匯率機(jī)制，例如中國政府采取了緊釘美元的政策，韓國則允許有較大彈性的匯率波動(dòng)。但是自1999年以來，各國都不約而同地采取類似政策，目的是維持一個(gè)具有競爭力的匯率水準(zhǔn)和高額的經(jīng)常項(xiàng)目順差，這種順差開始時(shí)只是用于償還外債，但后來卻演變成亞洲各國的龐大外匯儲(chǔ)備。2004年亞洲10個(gè)新興市場國家外匯儲(chǔ)備猛增3660億美元，凸顯了亞洲國家的外部失衡。
美國喬治.梅森大學(xué)公共管理學(xué)院副教授、現(xiàn)為日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)研究所訪問學(xué)者的劉利剛博士對(duì)本報(bào)表示：“我們可以斷言，為使美國貿(mào)易差額回復(fù)到可持續(xù)狀態(tài)，美元必須大幅調(diào)整。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織一項(xiàng)最新研究顯示，為了使經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP的比值下降一個(gè)百分點(diǎn)，美元的實(shí)質(zhì)價(jià)值就要下跌22.5%。以此推斷，為使美國貿(mào)易赤字回歸到占GDP的3%這一容許范圍，美元最大需貶值45%！
劉利剛曾擔(dān)任世界銀行東亞區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，很早就展開對(duì)亞洲貨幣的研究。他指出，因?yàn)闁|亞地區(qū)是美國貿(mào)易赤字的主要順差國，該地區(qū)的貨幣也應(yīng)在這一過程中作相應(yīng)調(diào)整。采用緊盯美元制的國家，如果貨幣政策不變，就會(huì)面臨巨額投機(jī)性短期資本的流入使外匯儲(chǔ)備一再升高的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣基數(shù)和國內(nèi)信貸供應(yīng)可能因此而快速擴(kuò)張，陷入通貨膨脹。對(duì)于這一地區(qū)里已轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制的國家而言，則可能出現(xiàn)匯率大幅度上升，從而削弱出口競爭力，減緩經(jīng)濟(jì)增長速度。
劉利剛稱，雖然從去年開始，美元對(duì)歐元匯率已經(jīng)大幅下降，但東亞貨幣的升值仍可忽略不計(jì)。因?yàn)橛咳霒|亞的大量資本流已被有效沖銷(sterilization)，然而沖銷不可能無限期地持續(xù)下去。東亞地區(qū)去年已經(jīng)積累了大量的外匯儲(chǔ)備，日益攀升的通貨膨脹已成為切實(shí)的政策課題。即使在最受通貨緊縮之累的日本，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，也在考慮在現(xiàn)行的零利率政策之外選擇其它貨幣政策。
“其實(shí)亞洲國家正處于一種‘囚徒困境’之中。”他解釋說，“先動(dòng)(指改變貨幣政策)的國家可能會(huì)取得和‘先行優(yōu)勢’相反的結(jié)果，即其他人可能‘搭便車’，只有當(dāng)大家共同采取措施時(shí)效果最好！
亞洲聯(lián)手才是解決之道
摩根大通的兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家也強(qiáng)調(diào)亞洲各國要進(jìn)行合作，聯(lián)手建立一種匯率機(jī)制，抵消貨幣波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。不過，目前亞洲各國的合作并不令人樂觀。
本來，要避免因?yàn)槊涝H值帶來的風(fēng)險(xiǎn)，亞洲各國可以通過跟美元之間實(shí)施一種“爬行機(jī)制”，以維持各自的競爭力。但新興的亞洲國家和地區(qū)對(duì)于與美國外匯制度進(jìn)一步整合的意愿不高。薩特爾和方德蔚指出，“亞洲國家一直在發(fā)展區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)合作，現(xiàn)在也有必要把這種合作擴(kuò)大至貨幣領(lǐng)域！彼麄兘ㄗh，“該地區(qū)不斷增加的經(jīng)常帳盈余也引發(fā)世界其他國家要求其作出改變的巨大壓力。”據(jù)悉，2月3日七大工業(yè)國G7財(cái)長和央行首腦在倫敦與中國官員舉行非正式會(huì)談時(shí)，人民幣匯率問題也在議事日程之內(nèi)。
摩根大通認(rèn)為，亞洲決策者對(duì)于效仿歐洲尋求貨幣一體化從來沒有顯示出興趣。“但是協(xié)作式匯率機(jī)制作為一種折衷，將有助于解決亞洲的外部失衡問題，而不會(huì)在亞洲內(nèi)部引發(fā)不當(dāng)?shù)木o張局勢！眱晌荒Ω笸ǖ慕(jīng)濟(jì)學(xué)家稱。他們建議把不包括日元在內(nèi)的亞洲各國貨幣控制在可調(diào)控的區(qū)間內(nèi)，但允許它們對(duì)美元、歐元和日元自由浮動(dòng)。他們認(rèn)為，“這種方法的好處在于，能夠促進(jìn)有序匯率結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)區(qū)域合作等共同目標(biāo)的達(dá)成，也使區(qū)域內(nèi)貨幣相對(duì)于世界主要貨幣匯價(jià)的變動(dòng)，不會(huì)導(dǎo)致區(qū)內(nèi)國家競爭力的劇烈變化！
而將日本排除在亞洲匯率的協(xié)作機(jī)制之外，原因是日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，近年來地位正在不斷弱化。為了消除通縮的影響，日本央行很可能在2006年以前一直維持零利率政策，這種做法顯然和區(qū)內(nèi)其他國家或地區(qū)的貨幣政策無法保持一致。另外，摩根大通的兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，隨著時(shí)間的推移，中國很可能成為亞洲匯率聯(lián)合機(jī)制的領(lǐng)導(dǎo)者。在這種情況下，如果日元加入，將不可避免產(chǎn)生一種緊張局勢。
劉利剛則認(rèn)為，這種合作應(yīng)該把日本考慮在內(nèi)！皬娜蚍秶鷣砜，實(shí)際上是東亞和美國整體區(qū)域間不平衡。所以整個(gè)區(qū)域內(nèi)的貨幣都需要調(diào)整，而不是哪一個(gè)國家應(yīng)該單獨(dú)進(jìn)行調(diào)整，因?yàn)檫@些國家都和美國有巨額的貿(mào)易順差。但中國卻和區(qū)域內(nèi)不少國家和地區(qū)存在很大的貿(mào)易逆差，因此這是個(gè)區(qū)域問題。另外，亞洲區(qū)域內(nèi)的外國直接投資(FDI)和產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)高度融合，在這種情況下，若一國先采取行動(dòng)，會(huì)造成區(qū)內(nèi)貨幣的巨大變動(dòng)，對(duì)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長也不利，所以通過合作解決‘囚徒困境’是最好的方式，它可以避免過渡期的貨幣波動(dòng)，同時(shí)也可以解決搭便車問題！
不過，在共同調(diào)整亞洲匯率機(jī)制方面，劉利剛完全贊同摩根大通報(bào)告所建議的內(nèi)容，“JP摩根的報(bào)告實(shí)際上是希望把歐元的經(jīng)驗(yàn)移至亞洲，作為亞洲發(fā)展的一個(gè)路標(biāo)！
但是摩根大通的想法能符合亞洲的具體情況嗎？畢竟當(dāng)年歐洲各國之間經(jīng)濟(jì)情況差距不大，實(shí)際共同的匯率機(jī)制有更好的條件，相比之下，亞洲既有像日本這樣的全球第二大經(jīng)濟(jì)體，也有一些不發(fā)達(dá)國家，還有大量的新興市場國。
“南亞的區(qū)別的確比較大。但我們所指的亞洲，其實(shí)主要還是指東亞，特別是東盟及中日韓三國，上述這幾個(gè)國家之間的外國直接投資以及區(qū)域間的貿(mào)易融合程度已經(jīng)相當(dāng)高，大約有60%的貿(mào)易是在區(qū)域內(nèi)進(jìn)行的，從某種程度上說，東亞目前的情況已經(jīng)跟歐洲各國當(dāng)年的情況很相似了。而且從經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期上看，東亞各國的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展也漸漸步伐一致！眲⒗麆傉J(rèn)為現(xiàn)在的條件還是比較成熟的。
不過，要在區(qū)域內(nèi)進(jìn)行匯率方面的協(xié)作安排，顯然需要亞洲各國領(lǐng)導(dǎo)人從政治上加以推動(dòng)。目前來看，應(yīng)該說各國之間的政治合作前景是謹(jǐn)慎樂觀的。一個(gè)積極的跡象是，去年在老撾召開的東盟＋3會(huì)議上，亞洲國家第一次提出要建立一個(gè)“洲經(jīng)濟(jì)共同體”這表明各國都是有愿意進(jìn)行共同體的建設(shè)。
另外的擔(dān)心來自國內(nèi)。如果亞洲國家貨幣共同升值，是否會(huì)引起貿(mào)易下降，進(jìn)而影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)？劉利剛認(rèn)為，通過一些模型計(jì)算出來的結(jié)果表明，共同匯率機(jī)制對(duì)區(qū)域內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響不大。
至于對(duì)外匯儲(chǔ)備，則肯定會(huì)有影響。“但是如果不動(dòng)，影響更大！ 劉利剛警告說。因?yàn)檫@個(gè)問題會(huì)造成美元貶值更多，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)過快提高利率，從而使美國現(xiàn)在的房地產(chǎn)泡沫破滅，造成美國消費(fèi)減弱，經(jīng)濟(jì)增長受阻，結(jié)果很可能是導(dǎo)致全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，反過來對(duì)各國的經(jīng)濟(jì)影響更嚴(yán)重。
對(duì)于近來美國不斷向中國施壓，劉利剛認(rèn)為，布什政府為解決美國貿(mào)易赤字只對(duì)中國施壓，要求人民幣升值的做法“其構(gòu)想本身就存在問題”。因?yàn)閰R率問題傳統(tǒng)上屬于宏觀經(jīng)濟(jì)范疇，應(yīng)從多邊的角度加以討論，而非僅考慮雙邊的貿(mào)易平衡。此外，中國現(xiàn)在處于東亞貿(mào)易三角的中心，從日本和新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體(韓國、臺(tái)灣地區(qū)和新加坡)以及東盟國家進(jìn)口諸如零部件等技術(shù)密集型中間材料和原料。因此，中國不可能成為世界工廠，只有東亞地區(qū)作為一個(gè)整體時(shí)才會(huì)扮演那樣的角色。如果匯率調(diào)整的負(fù)擔(dān)僅落到中國身上，其它國家和地區(qū)不承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，就會(huì)產(chǎn)生“搭便車”的問題，美國和東亞的貿(mào)易不平衡問題并不能得到根本解決。而且大幅度一次性將人民幣重新定位將很可能在中國造成巨大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，從而步日美1985年“廣場協(xié)議”教訓(xùn)的后塵。
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